數個交易日前,恒生指數作了歷史性約2300點的最大單日跌幅,嚇得散戶目瞪口呆。黑盒操作(black box trading)、高頻交易(high frequency trading)改變了很多交易模式,當專業操盤人對一間上市公司的成交量比起盈利還看得更重,而「全行」用的高頻交易策略也是大致上尋找同一入市訊號,「人工智能」在千萬美元成交量上給你一個優勢(edge),錢「少」的投資者及小型家族資產公司更加要做到分散投資,建立自己的super asset class。
極少數人,能數年間由數十萬港幣資本,炒上至600萬、700萬元。見到自己的資金曲線(equity curve)不斷下跌,其實更多。愈坦白的說話愈沒有人相信,我和你說,能炒賣致富的人,實在萬中無一。能做到34%複息回報31次的,盤古至今,我認識的,也只有量子基金創辦人索羅斯(George Soros) 一人。
波幅交易(trade volatility),今天我所指的,不只是trading in directionless market這麼簡單,而是直接trade VIX的期貨或期權。在技術分析領域,有很多人也廣泛地認為,當RSI低於30,這便代表買入,而RSI高於70,這便代表沽出。
VIX(volatility index)是最令人誤解的投資工具。首先,你不可以「買」或「賣」VIX指數或VIX期權,但你可以買或賣VIX cash index(簡稱VIX指數)。VIX期貨是由CFTC(US Commodity Futures Trading Commission, 美國商品期貨交易委員會)監管,而VIX期權,則是由CBOE(Chicago Board Options Exchange)監管。CFTC,是依據1974年商品期貨交易委員會法案建立起來的美國政府機構,確保期貨市場公開和有效的運作。VIX Options(波幅期權),是由美國SEC監管。
VIX期貨,「大期」的multiplier(倍數)是1000,即是說,如果波幅由30上升至31,一張合約的差價便是1000美元;「小期」(mini VIX)的multiplier是100,至於VIX期權的multiplier也是100。你可以「長」或「沽」VIX期貨或期權;但是,VIX期貨和VIX cash index除了在到期日(Expiration)之外,其它時間沒有「套戥」(arbitrage)機會。
香港的波幅指數期貨(即恒生波幅指數期貨,或稱為香港VHSI期貨)曾經是香港交易所推出的一種衍生產品,類似於美國的CBOE波動率指數(VIX)期貨,用於衡量市場對恒生指數未來波動性的預期。當年這產品一推出,筆者訪問了香港交易所(HKEX) 負責這產品的主管,在當時有線電視的財經節目Money Cafe出現。香港的VHSI期貨的交易量和市場需求一直不高,這導致該產品在市場上的吸引力有限。
最後,香港交易所,於2021年終止了恒生波幅指數期貨的交易,目前香港市場上已不再有針對VHSI的期貨合約。市場參與者若希望對沖或交易香港市場的波動性,通常需要使用其他的衍生工具,例如恒生指數期貨或期權。◇
(本報專欄作家所提出的批評,旨在指出相關制度、政策或措施存在錯誤或缺點,目的是促使矯正或消除這些錯誤或缺點,循合法途徑予以改善,絕無意圖煽動他人對政府或其他社群產生憎恨、不滿或敵意。)
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