【A1頭條】恒大清盤任務艱鉅 分析：中共將干預國內債務

中國恒大（03333）1月29日在高等法院進行清盤聆訊，最終被頒令強制清盤。恒大系3隻股份包括恒大物業（06666）及恒大汽車（00708）當日即時停牌。恒大清盤任務處於艱鉅的局面，債權人追討過程預料將會漫長。有分析認為，中共將干預恒大國內債務。

恒大過去兩年陷入危急狀態，是全球負債最高的房地產商，作為中國內房爆煲的典型代表，債權人可以追回多少資金將成為其它違約開發商清盤或債務重組的重要參考。

法院向恒大發出的清盤令適用於恒大集團的離岸資產，如恒大物業及恒大汽車。但由於恒大大部份資產在中國國內，清盤過程會否「被為難」亦成為國際投資界關注焦點。

國際信貸評級機構標準普爾表示，恒大清盤將凸顯一家大型企業清盤任務的艱鉅程度，並令市場重新設定，對已違約離岸市場債券的預期回收率，事件將放大衍生連帶風險。

標普表示，負債高達3,370億美元的恒大進入清盤是里程碑，但事件仍有諸多未知數，發行人的大部份資產和負債都在大陸，不在香港法院的管轄範圍內。

標普中國企業專家Chang Li稱，假設清盤結束，離岸債券持有人每一美元面值將獲得幾美分。但真正收到款項可能要等待數年，而在涉及中資開發商的境外違約案件中，法庭上的現金回收率平均為2.8%，同一類型發行人的境內違約回收率為8.3%，標普預計在恒大清盤的過程中，回收率也會呈現出類似的差距。

此外，標普預期，今年大陸房地產會呈現L型復甦，全年銷售額會再跌半成，恒大清盤不會對市場產生太大負面影響，但購房者將轉向財務狀況良好的開發商購買，進一步加劇各類發展商之間的分歧。

標普又指，恒大的境內經營實體繼續致力於成數十萬套預售住宅的保交樓，如果母公司的清盤干擾上述任務，那麼大陸房地產市場可能會遭受更大的痛苦。

本報財經專欄作家財子認為，這些債權人絕非無知，他們明確清楚清盤風險，即有可能在變賣資產時遇上阻礙。今次由佳盛環球入禀案件，背後還有一大批債權人，不少屬機構股資者，他們許多亦深知即使今天不清盤，讓恒大如舊營運下去，最終也拿不回多少，再等下去、拖下去可能真的就是一無所有。

「債權人今天所做的，就像在香港打開了一個『權利』的門，他們現在可以透過法律途徑，去派核數、清盤團隊進去審核恒大的資產，找出哪些可以變賣的資產，能賣多少賣多少，總好過最後甚麼也沒有。」

路透社引述法國外貿銀行（Natixis）高級經濟學家吳卓殷（Gary Ng）表示，「由於恒大大部份資產位於中國大陸，債權人如何扣押資產，以及境外債券持有人的償付等級都存在不確定性，股東的情況可能會更糟。」

有會計師指出，清盤人會考慮任何可行的重組方案，以增加債權人及其他權益人可獲還款機會。但持有恒大股份的股民可能會血本無歸，要視乎重組方案能否成功。

《大紀元》資深編輯與主筆石山表示，恒大的資產大部份在中國大陸，如果大陸不清盤，海外購買恒大股票債券的人會損失慘重。「恒大在中國大陸不會被清盤，因為恒大不是一個單純的房地產公司，它與政府有密切關係，影響面太大。」

石山分析指，在中國大陸，所有的房地產公司想做大，一定是跟地方政府有千絲萬縷的聯繫，會給地方政府很多錢，一旦進行清盤，勢必要追查地方政府的債務，這就涉及到地方政府的包括城投債務等一系列問題。

石山進一步解釋，恒大有2.4萬億人民幣的債務，一旦清算，會使大陸的地價樓價繼續下跌，而地方政府此前花了很多錢將土地收回準備售賣，這些都會受到影響。另一方面，還有數百萬購房但沒有收房的百姓，他們怎麼辦，這些損失誰來賠？

石山認為：「中國的情況會非常複雜，可以肯定中國不會那麼快把恒大清盤。海外的債權人想要拿到恒大在中國大陸的資產，想都別想，那些好的資產一定會被中共國企先吞掉。」

瑞銀在清盤翌日發表報告指出，香港高等法院在向中國恒大發出的清盤令，適用於恒大集團的離岸資產，例如同樣在本港上市公司恒大物業及恒大汽車。不過對大陸資產的牽連有限，香港與大陸法院就破產重組有互認協議，在大陸部份地區例如上海、深圳及廈門適用，因此清盤令可能涉及有關城市的資產。

瑞銀認為，恒大清盤令將會加速其它內房地產商的美元債重組談判，如果企業未能提出確實的重組計劃，債券持有人可能失去耐性，並提出清盤申請，而部份美元債重整方案涉及債轉股，將會增加流通量及攤薄股本，對已發生違約發展商的股價有負面影響，預期內房商將有更多出售資產行動，以推進債務重組談判。◇

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