最近，總部位於紐約的穆迪投資者服務公司（Moody's Investors Service）注意到了中共治下日益嚴重的經濟信用問題，宣布將中國的債務前景從「穩定」（stable）改為「負面」（negative）。

對此，本專欄的廣大讀者朋友不會感到驚訝。在過去的幾個月裏，本專欄發表了多篇文章，逐條分析了中國金融和經濟面臨的巨大負擔。首當其衝的就是幾近崩潰的中國房地產開發行業，以及由此在中國銀行和其它金融機構帳簿上留下的問題債務。中共各個地方政府亦明確表示，他們為中國政府的基礎設施項目提供資金的努力給他們留下了嚴重的債務負擔，其中許多項目未能獲得足夠的回報。從國際範圍來看，中共「一帶一路」倡議（Belt and Road Initiative，簡稱BRI）下的外國借款人給中國國有銀行留下了更多可疑債務。與此同時，中國出口總量的下降和整體經濟的放緩也使其難以彌補多方造成的巨大損失。

在下調中國整體債務評級展望的同時，穆迪公司還下調了8家中國大陸國有銀行以及22個地方政府的評級展望。香港和澳門的評級亦被下調。不過，穆迪並沒有下調中國的整體信用質量，將其評級維持在A1，即投資級，比穆迪自2017年以來的最高信用評級Aaa降低了四個等級。

這個看似不同尋常的舉動只不過承認了一個已經困難重重的現實，以及問題在改善之前會持續惡化的可能性。可以預見的是，中共政府對該機構的舉動提出了批評，儘管措辭異常低調。中共財政部對此表示「失望」，稱中國經濟「有韌性」。財政部發言人表示，中國政府已經採取措施解決地方政府的債務問題，並正在採取更多措施刺激經濟增長。在這些問題上，財政部並沒有提供很多具體細節。

除了財政部之外，外界一些評論亦試圖淡化中國債務狀況的嚴重程度，指出中共中央政府的債務比美國和日本相對更輕。按照這個定義，中國的債務佔國內生產總值的77%，而美國的債務佔國內生產總值的123%，日本的債務則佔國內生產總值的264%。

儘管這些數據在某種程度上是對的，然而這個分析卻迴避了擺在穆迪面前的種種問題，也迴避了對中國現狀的任何誠實分析。中共政府通過迫使地方政府為基礎設施支出提供資金，從而保持了較低的債務水平。此外，中國財政的沉重負擔來自中央和地方政府以及私人借款人的各種債務。在這種情況下，債務如何分類並不重要。

穆迪在宣布下調評級時使用的語言清楚地表明了專業機構對於這個事實的理解。穆迪的分析師沒有區分公共債務和私人債務，也沒有區分哪一級政府的債務負擔最重。他們關注的重點是總體債務負擔，其中大部份債務均與項目有關，而這些項目的收益永遠不足以履行其相關的財政義務。

這些分析師可以看到，即使這些問題債務中的部份失敗，也會嚴重限制中國國有或私營金融機構支持未來經濟增長所需的持續投資的能力。尤其是在中國出口萎縮、經濟增長放緩的情況下，這些分析師得出結論認為，這些問題「對中國的財政、經濟和體制實力構成了廣泛的下行風險」。

中共當局對穆迪評級行動的反駁也沒有讓人相信中共能夠解決自身的問題。例如，財政部解決地方政府債務問題的辦法是將其與基礎設施相關的債務重新分類，即所謂的地方政府融資工具。然而眾所周知，重新分類並不能減輕償債義務，它只是轉移了債務而已。

違約風險仍然是金融體系的負擔。財政部還討論了通過增加基礎設施支出來刺激經濟更快增長的努力。不過，財政部沒有提到如何為這些支出提供資金，亦沒有說明規劃者如何確保他們的項目能夠帶來足夠的回報來償還債務。這種擔憂不無道理，因為事實證明，最近的許多基礎設施項目都未能獲得足夠的回報。

整體而言，中共未來解決債務問題的前景無法令人感到樂觀，原因至少有三個方面。

首先，穆迪公司準確地描述了中國目前債務狀況的嚴重程度，以及它對於中國金融穩定和經濟增長前景構成的威脅。

其次，中共政權對穆迪所強調的嚴峻現實做出的回應無法令人信服。

第三，當前中共政權的種種行為讓人無法相信它有意願處理這個問題，甚至無法相信它了解自己所面臨的嚴峻形勢。

作者簡介：

米爾頓·埃茲拉蒂（Milton Ezrati）是紐約州立大學（The State University of New York，簡稱SUNY）布法羅分校人力資本研究中心主辦的《國家利益》（The National Interest）雜誌的特約編輯，亦是總部位於紐約的知名傳播公司Vested的首席經濟學家。在入職Vested之前，他曾擔任Lord, Abbett&Co.等公司的首席市場策略師和經濟學家。他還經常為總部位於紐約的《城市雜誌》（City Journal）撰寫文章，並定期為《福布斯》（Forbes）撰寫網誌。他的最新著作是《即將到來的三十年：未來三十年的全球化、人口統計學和我們的生活方式》（Thirty Tomorrows: The Next Three Decades of Globalization, Demographics, and How We Will Live，2014）。

原文： Moody's Recognizes the Reality of China's Debt Problems刊登於英文《大紀元時報》。

本文僅代表作者本人觀點，並不一定反映《大紀元時報》立場。#

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