十年前,中國被譽為奇蹟。現在的雙重危機(房地產和債務)是另一個奇蹟。和往常一樣,奇蹟只存在於故事書中。實際上,似乎根本沒有奇蹟。

三分之一個世紀前,人們認為西德和日本的奇蹟代替了美國,但事實並非如此。然後,亞洲(南韓、台灣、香港和新加坡)的「四小龍」被視為另一個奇蹟,然而泡沫在短短幾年內就破滅了。後來,四分之一個世紀前,輪到金磚國家(中國、巴西、俄羅斯、印度和南非)。現在,國家領導人們正在創造另一個奇蹟。

所有這些案例都表明經濟上下波動或興亡交替的現象。所有這些都是周期性的,最多是周期長一些。換句話說,這些「奇蹟」都不會持續幾十年,所以這些都不是奇蹟,背後也沒有魔法。

這種增長通常是「垃圾進,垃圾出」(garbage-in-garbage-out),質量不高。無論是1980—1990年代的日本,還是2000—2010年代的中國,經濟增長都主要由磚塊和灰泥推動,急劇上升就像急劇下降一樣容易。

當遇到異常的利潤、財務回報或增長時,人們必須記得一個價格的規律,總是應該問問自己,為甚麼別人只有1%—3%的增長,但你有10%—15%的增長。

要麼你消費你過去的積累(從儲蓄中),要麼從你的鄰居那裏(所謂的乞丐鄰居)那裏賺錢,要麼消費你的未來(從借貸中)。公平地說,毛澤東時代異常低的增長為1978年後的中國帶來了相當大的潛力。但自2003年以來,尤其是2008年之後的房地產熱潮似乎大大耗盡了他們的未來。

借款導致債務,而債務最終必須償還。中國2010年代的經歷似乎表明這不會發生——這是一個不需要償還的奇蹟。現在,它變成了另一個奇蹟——一場前所未有的雙重危機。也許不是前所未有。

這在歷史上並不新鮮,以前已經重複過很多次了。不用追溯太遠,1990年代初的日本經歷了它,亞洲(日本除外)在1990年代後期經歷了它,美國在2000年代後期經歷了它,歐洲在2010年代初經歷了它。每十年都有很多例子。

一個很好的例子是日本,因為這兩個國家的性質以及泡沫的規模高度相似。美國的經驗表明,從2006年年中房價達到頂峰到2014年年中失業率回落至7%以下,需要八年時間才能清除槓桿。

日本過去沒有公布房價,而是公布了土地價格。隨附的圖表顯示,中國現在正在踩踏日本28、29年前的足跡。如果使用二線房價(二線城市的房價),這種相似性看起來很驚人。

日本地價(藍線,1971—2021)和中國房價(紅線,2000—2022)曲線。(Courtesy of Law Ka-chung)
日本地價(藍線,1971—2021)和中國房價(紅線,2000—2022)曲線。(Courtesy of Law Ka-chung)

最糟糕的時期似乎剛剛過去,但沒有發生價格大幅暴跌,修正肯定需要更長的時間。長期的悲觀情緒將再持續十年或二十年,直到2030年代甚至2040年代才能完全恢復。

作者簡介:

羅家忠(Law Ka-chung)是全球宏觀經濟學和市場的評論員。自2005年以來,他為許多報紙和雜誌撰寫專欄,並在香港的各種電視,廣播和在線頻道上談論市場。他涵蓋了美國、歐洲和亞洲所有類型的經濟和金融主題,從宏觀經濟理論到股票、貨幣、利率、收益率和商品的市場前景。他擔任中國第五大銀行香港分行的首席經濟學家和策略師已超過12年。他擁有經濟學博士學位,數學碩士學位和天體物理學碩士學位。電子郵件:lawkachung@gmail.com

原文「China Crisis: From Sharp Crash to Lost Decade(s)」刊於《英文大紀元時報》

本文僅代表作者本人的觀點,不一定反映《大紀元時報》的立場。#

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