中國房地產行業前景惡化，隨著越來越多的房地產開發商著手重組債務，預計海外債權人將面臨另一個大挫折，那就是，重組條款可能會變得更加不利於債權人，或被迫接受削債。
摩根大通（JPMorgan）的數據顯示，自2021年以來，佔中國房屋銷售量40%的開發商已經違約。這些大多為民營企業的違約公司已發行了價值約1100億美元的高收益離岸債券。
儘管近幾個月北京推出了一系列支援政策，但房屋銷售幾乎沒有改善的跡象。路透社報道，開發商、財務顧問和債券持有人表示，這可能會使債務重整條款比先前預期的要糟糕得多。
重組方案條款可能收緊 債權人需接受最多達80%的削債
在2021年年中房地產行業陷入債務和資金危機之後，「融創中國」上周成為首家完成債務重組程序的房地產開發商，而中國最大的民營房地產開發商碧桂園預計也將很快啟動這些談判。
六位知情人士告訴路透社，過去幾周，包括世茂集團和旭輝控股在內的一些開發商以商業環境惡化為由，減少了對離岸債權人的報價。
旭輝拒絕置評，而世茂則沒有回應置評請求。
消息人士稱，在修訂後的重組方案中，離岸債權人需要接受高達70%至80%的削債，而在開發商先前向他們提出的最終方案中，這一比例為零。
儘管市場認為融創的重組條款將成為其它違約同行的模板，但隨著行業復甦的希望減弱，這些預期現在正在接受現實檢驗。
一位正在進行重組談判的開發商高管表示，由於房屋銷售惡化和人民幣貶值，與融創那個時候相比，環境已經大不相同，因此條款也必須大不相同。
「如果銷量繼續不好，融創幾年後可能需要再次重組，所以我們不以融創為模板。這是不可能實現的。」這位高管說。
禹洲集團8月公布債務重組方案，包括了三個選項。其中之一就是將實施約70%的削債，成為最早宣布減少本金的開發商之一。不過，三個選項中還有一個選項不包括削債。
開發商今年早些時候告訴路透社，由於債權人，尤其是中資銀行的強烈反對，開發商無法按照自己的意願削債，以減少債務本金。
另一家開發商的一位高管說，「迄今為止，還沒有人將這些削債計劃付諸實施。」「你可以提出任何條件，但如果債權人不批准你的計劃，你最終可能會被清盤。」
然而，對於債權人來說，漫長的清算過程可能並不是一個好的選擇。佳兆業集團（Kaisa Group）曾表示，如果該公司被迫清算，債權人只能拿回不到5%的資金。
天利投資（Columbia Threadneedle）新興市場固定收益研究主管愛德華‧侯賽尼（Edward Al-Hussainy）表示：「我認為沒有人願意進行清算。」「我認為沒有人會將此作為談判的最終目標。」
房地產前景堪憂
房地產行業一直是中國經濟發展的主要引擎之一，約佔中國經濟的四分之一。然而，市場參與者擔心，流動性危機可能會蔓延至國內外金融業。
碧桂園周二成為最新一家對無力履行離岸債務義務發出警告的中國開發商。該公司擁有近110億美元的離岸債券，並於周二說，公司尚未支付4.7億港元（約合6000萬美元）債務本金。
碧桂園表示，預計公司無法如期或在相關寬限期內履行其所有境外債務款項的償付義務。
如果碧桂園未能在10月17日之前支付一筆息票，則在30天寬限期結束後，其全部境外債務將被視為違約。這可能會引發大規模債務重組。
中國決策者在8月底和9月初推出了一系列支援措施以重振房地產行業。但開發商表示，這些措施還不足以在短期內扭轉陷入困境的產業。
中國指數研究院的數據顯示，上周假期期間，中國日均房屋銷售面積較去年同期下降17%。
「事實上，政府沒有積極介入，金融穩定問題也不是他們考慮的首要問題，這意味著他們可能會給債券持有人帶來相當大的痛苦。」侯賽尼說。
碧桂園的危機很可能會延長整體住宅市場的低迷期，中國房地產市場的低迷已經損害消費者的信心，並已成為一個影響整體經濟的問題。
中國另一開發商巨頭中國恒大正處於崩潰邊緣。該公司的美元債券在2021年末發生違約。恒大還有預售給中國民眾的數十萬套公寓未交付。
恒大集團的債券持有人團體10月9日警告說，這家開發商巨頭若無法實施債務重組，恐在10月底面臨被清算。這將導致恒大「失控的崩潰」，並對其它陷入困境的地產公司產生「災難性影響」。#
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