美國經濟面臨多重下行風險，中國經濟步履維艱，美中關係充滿了不確定性，未來經濟將何去何從？加大洛杉磯分校（UCLA）安德松預測中心經濟學家俞偉雄（William Yu）在2023年9月的網絡講座中，分析了美國經濟、美中關係，以及中國經濟的未來走向，為大家提供有價值的觀點。

中國房地產泡沫源於2006年

俞偉雄博士指出，房地產投資在GDP中所佔的比重是一個重要指標。

在美國，房地產投資佔GDP的平均值約為4.5%，超過6%則表示房地產市場存在泡沫。

而中國房地產投資佔中國GDP的比重，從2006年開始就超過6%，然後持續上漲至10%、10.3%，俞偉雄博士說，這個房地產泡沫比美國的要大得多。

俞博士進一步說明，美國平均每年房地產建築面積為40億平方呎；自2007年開始，中國房地產建築面積每年超過200億平方呎，2013年起每年超過400億平方呎。

從2013年開始，中國房地產每年的建築面積，就超過美國的10倍了。

俞博士說：「儘管中國人口多，但中國人均住房面積卻比較小。」2022年，中國房地產建築面積不僅已經接近431億平方呎，而且還有1,680億平方呎的在建面積。

俞博士感嘆地說，大家「可以看出中國的房地產，是多麼地投資過度呀！現在這個泡沫破滅了，就要花很多時間慢慢地吸收債務和損失」。

中國GDP增長很可能低於1.8%

中共經濟數據造假向來為人詬病，俞博士說，「大家可能都知道，這兩年中國經濟非常不好，對於中國官方公布的GDP，大家都說中國官方數字有問題、摻水。」

俞博士說，中國官方公布2023年上半年GDP同比增長為5.5%，華爾街對此表示非常失望，低於預期。

然而，根據安德松預測的估算，中國上半年的GDP增長僅為1.8%，遠低於5.5%。

加州大學洛杉磯分校的安德松預測中心，以比較有公信力的數據為基礎，依據其它大國的發展規律構建了經濟模型，以推算中國的經濟增長率。

該模型的主要數據，包括能源消費年增長率為4.4%、碳排放量年增長率為3.6%、貿易進出口年增率為-6%、樓價年變動率為-20%。

不過，根據中國官方公布的70個城市平均樓價跌幅，2022年只下跌了4%至5%。

俞博士指出，一些中國地方政府，擔憂樓價泡沫破滅、失控，出台樓市「限跌令」，防止樓價大幅下跌，市場機制不能發揮作用。所以，中國的樓價究竟跌了多少，仍是一個未知數。

根據西方市場機制來看，俞博士認為，中國樓價去年應該是跌了50%。

雖然沒有辦法獲得中國樓價跌幅的直接數據，不過，俞博士表示，可以用一些市場指標來判斷中國樓價的跌幅。其中，中國房地產指數股票型基金顯示，房地產價格暴跌。

自2019年1月至2023年9月，美國標普500指數（S&P500 Index ETF）上升了85%，中國股市（China Equity ETF）同期下跌了14%。

過去一年，美國房地產市場因美聯儲連續加息而大幅下跌，但從2019年至今，美國地產基金（US Real Estate ETF）仍然增長了23%。

相比之下，中國房地產基金（China Real Estate ETF），被視為中國最大的基金，在2021年遭遇斷崖式下跌，自2019年至今，已下跌了52%。

俞博士表示：「為甚麼我說中國樓價應該是下跌了50%，因為房地產指數基金已經下跌了50%。」

俞博士強調，如果將樓價下跌50%的數據套用於經濟模型，顯示中國的經濟現況實際上已進入衰退，GDP增長為-0.9%，呈現負成長。

未來中國經濟將長期低迷

俞偉雄博士認為，當今中國經濟和（1980年代後期到90年代初的）日本泡沫經濟很相似，中國可能步日本的後塵，而且情況可能更嚴重。

俞博士表示，日本在1960年代，投資佔GDP的比重超過30%；在1970年代，曾超過40%，過度投資，很多新的投資項目沒有報酬，甚至虧錢；同時，在投資的過程中，資產價格不斷被推高，最終造成泡沫經濟。

中國的投資率趨勢類似於日本。自2002年以來，中國的投資率（固定資本形成總額佔GDP的比率Gross Fixed Capital Formation as % of GDP），持續超過30%；自2008年以來，更維持在40%以上，最高曾達到45%以上。

相比之下，美國的投資率基本上維持在GDP的25%左右。

俞博士說，目前，中國的經濟泡沫，比當時的日本更嚴重。即使中共全力救市，也無法挽救中國的經濟。因為該投資的項目都投資了，進行重複投資只會造成更大的浪費。中國經濟的轉型需要接受低成長的現實，並擴大內需。在這種情況下，即使最理想的情況，GDP增長也可能會非常的低。

日本努力了二三十年，日本的GDP平均每年大概只增長0.5%。

「因此，我預估，中國可能也將面臨10年，甚至20年的調整期。」

最後，俞博士表示，中國泡沫經濟已經開始破滅，「我們要有心理準備，這可能是一個長期的調整，不要期待中共政府通過一個巨大的刺激政策，就能迅速恢復中國經濟」。#

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