有一個「美元微笑理論」（Dollar Smile Theory），說的是美元與其它西方主要估計貨幣之間的匯價的變化規律。貨幣的匯價指一個國家貨幣與另一個國家貨幣之間的比值，例如歐元/美元價格，指的是用美元計價的歐元的價格；英鎊/日圓指的是用日圓計價的英鎊的價格。匯價是每兩個國家之間的經濟實力的對比，隨著兩國國內經濟形勢的變化而變化。世界上所有的西方經濟強國，其貨幣都是自由兌換的，沒有外匯管制。而在所有自由可兌換貨幣之中，美元擁有獨特的地位，是唯一的世界儲備貨幣。排在第二的歐元，與美元在儲備地位上相距甚遠。因此，經濟學家專門為美元編製了一個指數，綜合反映美元兌各主要自由兌換貨幣之間的匯價。當美元指數上升時，美元兌各國貨幣匯價一般都升值，相對應的，其它貨幣對美元貶值。

「美元微笑理論」說的是，當美國經濟形勢比其它國家強的時候，美元升值；當美國經濟形勢與其它各國不相上下時，美元相對其它貨幣貶值；當美國經濟形勢率先惡化時，美元強勢升值。如果以美元指數從低到高為縱軸，以經濟實力對比從弱到強為橫軸，則會出現一條先在高位、隨著美國經濟形勢好轉逐漸降低、接著因為美國經濟一枝獨秀再逐漸升高的弧線，這條「兩頭高、中間低」的弧線與人在微笑時的口型一模一樣，這就是「美元微笑理論」的由來。

為甚麼美國經濟走弱，反而美元大漲呢？這是因為美國多年都是世界經濟的火車頭，即使二十幾年來在世界GDP中的佔比有所下降，但是美元在世界金融體系中的地位依然是龍頭老大。因此美國經濟出問題，一定反映在金融市場上，也一定會將金融市場的災難迅速蔓延到世界各國。美國經濟打噴嚏，其它國家經濟感冒甚至發燒。而當各國因為金融市場的動盪而深受其害時，人們發現唯有美元是可以避難的天堂，於是人們紛紛買進美元，把錢存進美國的銀行。看起來挺奇怪的邏輯，一方面反映了人們在一定程度上信任美國政府履行還本付息責任的信用，另一方面也反映了現代貨幣體系下所有金融資產的脆弱性。

上周一，5月8日，財政部部長耶倫宣布最早在6月1日的時候，美國國庫的現金就可能耗盡，如果不能及時提高債務上限，美國可能出現國債違約的惡性事件。在那之前，美元從3月中旬開始大跌，一路跌到4月中旬，然後在低位盤整了整一個月。5月8日耶倫發布國庫告急訊號，當天美元指數就開始上漲。接下來兩周過去，眾議院與白宮之間關於債務上限的談判毫無進展，但是美元已經連漲兩個星期。與此同時，股市飄搖、國債下跌、黃金下跌。

最近一段時間，「去美元化」的聲浪不小，黃金價格也一再上漲，令人感到「美元微笑理論」是否還靈驗，需要觀察。從5月8日到5月19日這兩個星期的金融市場的表現，說明這個規律依然在發揮作用，美元的國際儲備地位還遠沒有被動搖。

據此，我們可以預計這樣的前景：一方面，假如美國的債務上限問題及時解決、美國經濟繼續最近半年這種與西方各國經濟形勢不相上下的局面、許多名人專家預言的大蕭條或崩盤並不出現，那麼美元將會下跌，各國貨幣將相對美元升值；另一方面，如果美國因為任何原因首先爆發金融危機、或經濟大蕭條；或相反，美國經濟因為任何原因例如AI的發展而帶來大的突破，我們都會看到美元指數一路上漲，各國貨幣相對美元而貶值。

本周美國總統拜登訪問日本參加G7峰會，離開了債務上限談判的現場。最早他將於周一即5月22日接續談判。由於國會堅持拒絕無條件提高債務上限、拒絕加稅增加財政收入，與此同時白宮堅持要求無條件提高債務上限、不消減開支但可以增加稅收增加債務的幅度，雙方差距很大，使得金融市場越來越焦慮。

耶倫在5月16號講話，再次重申最早到6月1日就會用光國庫資金，提醒人們用來解決問題的時間不多了。她還說明了如果不能及時解決問題，將會發生甚麼。根據彭博社報道，耶倫列舉了幾條災難性的後果：

1、違約將打破全球金融體系的基礎，她說，「可以想像，我們將看到許多金融市場崩潰——全球恐慌將引發追加保證金、擠兌和甩賣。」這是因為金融市場尤其是衍生產品市場是建立在槓桿交易基礎上的，投資者的本金只是市場交易體量的小部份，大量的交易其實是交易商提供的貸款建立的，一旦價格大幅起落，就會造成許多投資者的帳戶出現大量浮動虧損，必須追加保證金才能避免損失；為了追加保證金，許多人被迫甩賣一部份金融資產換取現金，這就造成更多的連鎖反應。

違約首先會造成國債價格大跌，而巨額美國國債是世界金融體系的基石。各國、各大公司以及個人都大量購買和交易國債。因此耶倫說國債違約將打破全球金融體系的基礎。

2、社會保障和退伍軍人福利的領取者會看到他們的支票被停止兌付，造成「廣泛的痛苦」；

3、空中交通管制、執法、邊境巡邏和國防等基本行動可能中斷。這是因為國庫停止支付這些部門的資金。

昨天，5月19日即周五，財政部帳戶上的現金只剩下560億美元。這是非常小的金額，有時財政部一天的支出都超過這個金額。人們懷疑是否真如耶倫所說能撐到6月1日。

金庫告急，耶倫也描繪了一幅末日景象，而美元卻因此而微笑了。#

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