瑞銀今天（11日）發表研究報告表示，約65%的MSCI中國成份股已公布2022年第四季業績（部份A股公司仍未公布），淨利潤同比下滑8%，約60%的公司低於市場預期。自該行上篇報告發布後，第四季盈利趨勢有所惡化，主要由於房地產盈利大幅縮水（同比下滑80%以上）。儘管第四季業績不佳，但股價反應整體平淡，而過去1個月MSCI中國的2023年市場預期僅微降1%。盈利預測上調最多的行業包括航空機場、貨車、餐飲和休閒服務，盈利預測下調最多的行業包括港口、房地產和汽車。

業績中值得關注的多個主題

截至目前，瑞銀在業績期中挑選出3個主題：1）部份行業龍頭擴大國內市佔率，因為實力偏弱的競爭對手從去年的下行中艱難復甦，如券商；2）由於中國企業市佔率提高，海外業務比預期更具韌性，如家電；3）個別公司開展國企改革，儘管整體改革趨勢似乎依然循序漸進。總體而言，公司提供的指引仍不溫不火，主要因復甦趨勢面臨不確定性，而且一些公司（如房地產開發商）表示在積壓需求釋放後，近期領先指標已下滑。

按行業趨勢分解

第四季MSCI整體盈利同比下滑8%，而市場預期下滑4%，表明第四季業績不及預期。儘管如此，從盈利構成來看，大部份低於預期的盈利來自房地產行業，由於資產減值，該行業盈利比預期低53%。互聯網和可再生能源行業的第四季盈利增速高於預期，房地產和保險與市場預期的差距最大。對於未來盈利趨勢，截至目前的業績期，盈利預測上調最多的行業是航空機場、貨車、餐飲和休閒服務，盈利預測下調最多的行業是港口、房地產和汽車。

市場未反映強勁復甦

與瑞銀交流的投資者普遍缺乏信心，投資者的一致預期（尤其是國內投資者）是2023年為弱復甦之年。MSCI中國目前對應10.6x動態PE，比歷史均值低1個標準差，因此該行認為市場目前反映了弱復甦。在當前節點，瑞銀依然看好股票市場，因為：1）上市公司的復甦趨勢更好，因為它們的市場地位和資產負債表優於中小企業；2）家庭超額儲蓄釋放可能給股市帶來零售資金流；3）政策支持為增長和消費兜底；4）經營杠杆和大宗商品降價有助於利潤率提升。＠

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