美國的通貨膨脹資料跌破了一地的眼鏡片,讓整個風險資產市場重新評估通脹形勢和政策治理難度。九月份CPI不僅沒有出現明顯下滑,核心通脹更創下四十年新高,表明聯儲有更艱巨的緊縮工作要做。

市場進一步上調了終極利率水準的預期,兩年期國債利率沖上4.5%,為2000年以來的新高,十年期國債利率也沖上4%。美股帶動全球股市下調。

英國政府更換財相來挽救民意,但是看來市場並不買帳,30年國債利率再上4.8%,預示退休基金流動性危機尚未結束,恐慌指數VIX停留在30以上。

美元指數高位盤整,不過日元又爆出新一輪貶值,對美元衝破148關口,日本政府重申必要時會出手干預。OPEC+減產消息的衝擊波大致被消化,原油期貨價格回落。黃金價格跌向1650。

美國九月份CPI通脹上漲8.2%,核心通脹上漲6.6%,兩個數字都超過預期,核心通脹更大幅反彈,創出40年新高。

這說明拜登政府和鮑威爾聯儲今年以來遏制通脹的努力,在物價上並沒有見到太大的效果。民主黨要帶著這份成績單去面對中期選舉了。

這組資料中最重要的是核心CPI同比再創新高,環比上漲0.6%,遠超過市場預期,不過就印證了筆者之前一直強調的觀點,就是惰性通脹已經成為美國通脹中的最新拉動力,最新資料顯示租金、醫療、服務業和食品接力推高通脹。

儘管汽油價格明顯下滑,儘管供應鏈問題已經舒緩,儘管各大零售商都在減價去庫存,通貨膨脹卻高燒不退。美國的通脹源頭已經從實物轉到服務,現在又加上了惰性通脹,遏制通脹的難度越來越高,所需時間可能越來越長。

期貨市場最新價格顯示,資金預期十一月和十二月FOMC•都會加息75點。最新的CPI資料,對於聯儲是一個失望但不算大意外。

FOMC九月會議紀要中,就提到要大幅收縮貨幣政策來抗衡「廣泛的和不可接受的高通脹」,強調「在應付通脹上動作不夠大的成本,要大過動作過大的成本」。聯儲在說不惜衰退抗通脹,不過市場認為一出現經濟下滑聯儲就會停手。

筆者修改聯儲加息預期為,11月和12月會議上加息各75點,明年再加兩次息,每次25點。筆者相信短期加息50點還是75點還是100點並不重要,重要的是看清楚明年的利率大勢。

市場認為政策利率走到中性區間,大約4.5%之後,聯儲就會停止加息。筆者則認為聯儲會暫停一下,不過如果惰性通脹令CPI維持在4-5%而不再快速下降,下半年可能會繼續加息。

聯儲巨額擴張信用,令通脹遠遠超出正常週期的水準,貨幣政策恐怕也未必一觸及中性區間就停得下來。

FOMC的指引是到了中性水準之後,它會暫停觀察,之後的動作要看資料,要摸著石頭過河。哪怕經濟和就業資料有轉弱的跡象,如果通脹停不下來,估計加息也停不下來。

英國財相克沃滕被迫辭職,換上了老手亨特。克沃滕推出的經濟刺激方案(又稱小預算),包括了英國歷史上最大的減稅方案,可能製造出450億英鎊的財政赤字,減稅沒有相應財政收入支持的,只是假定可以發債解決,但是也沒有征得央行的事先同意,而且發債成本已經高了很多。

這個刺激措施觸發了英國國債和英鎊的暴跌。那麼問題來了。國債是被稱為零風險資產的,多數退休基金都是杠杆買債的。

價格突然大跌,基金就要補充保證金,但是市場流動性不好,基金被迫不問價拋售,觸發了踩踏和連鎖反應,甚至隱現系統性風險的苗頭。

央行被迫出手干預,才穩住了市場情緒。這是一次典型的市場倒逼政策。

但是財政大臣換人並沒有平息民憤,英國國債繼續被拋售。30年期國債利率在宣佈人事變動前一度是4.24%,最後卻以4.81%收市。

筆者相信首相特拉斯的地位岌岌可危,因為她已經成為保守黨的負資產。保守黨在最新民意調查中的支持率只有19%,落後主要競爭對手工黨34個百分點,而在保守黨內部只有四分之一的議員真心支持她。

政府收回部分刺激方案,英國央行鬆了一口氣,它可以重新專注於遏制通貨膨脹,但是當務之急是修復政策出爾反爾帶來的信譽問題,估計BoE在十一月份會大碼加息100點,明年初政策利率升到4.5%。

如果英國政府不再搞出奇葩政策,估計英鎊短期會繼續反彈。但是英鎊的中期走勢,還要看英國的基本面,看資金流向,看財政貿易雙赤字的情況,看經濟衰退的程度。筆者認為,英國經濟今年下半年就會陷入滯脹局面。

本周兩個重要資料,第一個是歐元區和英國的CPI,預計雙雙進入雙位元數字。第二個是中國的第三季度GDP資料及中國共產黨第二十次全國代表大會開始。

本欄所闡述的是作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。◇