Lance Roberts撰文／曲志卓編譯）「牛鞭效應」（The Bullwhip Effect）引起了媒體的關注。然而，此效應的市場和貨幣政策的原因、影響和後果沒有得到很好的討論。為了了解它對金融生態系統的影響，我們需要定義這種影響是甚麼。
牛鞭效應是經銷渠道中的一種現象，其中，需求預測會導致供應鏈的低效率。牛鞭效應是指隨著向供應鏈的上游移動，為應對消費者需求變化的庫存增加或減少的波動幅度加劇。
從歷史上看，企業經常過份估計消費的強勁或疲弱。當消費強勁時，企業認為這是一種不定期的狀態，反之亦然。因此，需求方的微小變化往往會導致供應方的重大變化。
有研究表明，供應鏈參與者將5%的需求波動解釋為可能高達40%的需求變化。這就像揮動鞭子一樣，手腕輕輕一動（需求的變化），都會在鞭子的末端引起很大的運動（製造商的反應）。
在過去的一年裏，零售商高估了經濟需求，導致他們從供應商和批發商那裏大幅度超額訂購。而這些供應商和批發商又從他們自己的供應商那裏超額訂購。這導致了消費者需求與庫存之間的不匹配。沃爾瑪、泰基特（Target）、蓋普（Gaps）和其它零售商的超額庫存水平是這種牛鞭效應的最新例子。
這個問題可以從零售商的庫存與銷售比率的大幅飆升中看出來。
這些庫存現在必須在未來幾個月內大幅打折、清理或處理掉。
是甚麼導致了「牛鞭效應」？
2021年3月，我們寫了一篇題為「糖熱潮」（Sugar Rush）（註：即食糖後興奮感，一種在攝取大量糖份之後會產生的興奮，持續一段短時間後，隨著血糖水平下降，人會感到不自然的乏力疲倦）的文章，討論了為甚麼經濟會發熱然後崩潰。當然，那篇文章是在拜登政府通過1.4萬億美元的經濟刺激計劃，向家庭發送第三輪支票之後發表的。如圖所示，流動性的氾濫先於經濟復甦，也毫不奇怪地在通貨膨脹之前。
「隨著刺激措施將錢發到消費者手中，他們花錢相當快，這導致了經濟活動的『糖熱潮』。如：
「1. 消費者使用這些資金進行必要或隨意的購買，從而產生了需求。
2. 在預期需求的情況下，公司增加了『庫存』。
3. 『庫存』的增加提升了製造業指標。
「我們目前正看到這種情況，因為製造業和庫存指標激增。然而，刺激驅動的活動有『黑暗的一面』。
「活動的增加導致通貨膨脹率上升，企業難以將其轉嫁給消費者，最終降低了利潤率。
「在刺激措施消失後，消費者在更高的成本中掙扎，這進一步惡化了他們的生活水平。」
（引自《糖熱潮》）
在直接向家庭提供的大規模財政刺激的推動下，消費者活動的這種人為增加，正表現在價格通脹中。這是在疫情大流行驅動的封鎖導致供應有限的背景下，對副產品需求過多的情況下。
然而，由於政府無法提供持續的刺激措施，現在流動性的「糖熱潮」已經結束，經濟正在恢復到固有狀態。
這種回歸，以及供需的再平衡，是「通貨緊縮」。這將給美聯儲帶來重大問題。
對貨幣政策的影響
美聯儲正在與時間賽跑。如上所述，「牛鞭效應」的問題是，需求的恢復會影響供應，一直沿著供應鏈向上游傳遞。經濟衰退往往是供需再平衡的副產品。
雖然美聯儲主席鮑威爾（Jerome Powell）表示，他致力於對抗通脹壓力，但通脹最終會自我治癒。上面的通貨膨脹圖表顯示，「對高價格的治療方法就是高價格」。
鮑威爾明白，通貨膨脹總是短暫的。然而，他也明白，當經濟衰退開始時，利率不可能處於「零利率區間」。如前所述，美聯儲努力搶在經濟衰退之前儘可能多地加息。美聯儲對抗經濟衰退的唯一真正工具是減息以刺激經濟活動。
德意志銀行（Deutsche Bank）的吉姆‧里德（Jim Reid）最近指出，美聯儲開始加息時，通脹率明顯高於以往的加息周期。在過去的70年裏，首次加息發生在中位數時，當消費者價格指數（CPI）達到2.5%時。美聯儲首次加息發生在3月份，當時CPI以每年8.5%的速度飆升。唯一類似於當前環境的加息周期始於1980年8月，當時美聯儲開始加息，通貨膨脹率超過12%。
美聯儲在加息方面遠遠落後於曲線，這就是為甚麼他們現在積極加息的原因。他們的目標是達到3.5%，以提供在經濟衰退開始時降低利率所需的空間。
美聯儲別無選擇
問題在於，貨幣政策已經非常具有限制性。從通貨膨脹、短期和長期利率飆升以及「牛鞭效應」來看，經濟增長將迅速放緩。這已經在許多經濟報告中顯示出來。我們的實時綜合經濟指數（real-time composite economic index）和領先經濟指數的6個月變化率（the 6-month rate of change in the Leading Economic Index）證實了這一點。
「政策制定者非常清楚，通脹路徑，尤其是核心利率，在今年剩餘時間裏不會受利率決策的影響。貨幣政策的效果具有長期滯後性。但美聯儲所面對的不是貨幣經濟學家。他們必須平息公眾、市場和政客對通脹的擔憂。這意味著他們別無選擇，只能聽起來儘可能地強硬，因為他們的部份工作是控制通脹的預期。」——伊恩‧謝潑德森（Ian Shepherdson）
這是正確的。
然而，這也是為甚麼隨著經濟衰退的到來和對「金融不穩定」的擔憂，美聯儲將在年底前重新開始減息和重啟量化寬鬆政策的原因。如圖所示，消費者信心今年大幅下降，導致經濟衰退。
現實情況是，美聯儲和市場都受到貨幣政策的「牛鞭效應」的影響。
唯一真正的問題是，隨著 「通貨緊縮」 的浪潮正向岸上奔湧，美聯儲是否能將利率提高到足以產生任何實際效果。
作者簡介：
蘭斯‧羅伯士（Lance Roberts）是RIA Advisors的首席投資策略師，也是《真實投資報告》（Real Investment Report）的主編。這是一份每周時事通訊，面向全美國10萬多人。該時事通訊涵蓋了與金錢和生活相關的經濟、政治和市場主題。他還主持「真實投資秀」（The Real Investment Show）播客，他的觀點經常受到主要媒體的推崇。他對影響金融市場的趨勢的見解和評論使他躋身於2020年Refinitiv全球社交媒體100位影響者名單。
原文「The ‘Bullwhip Effect’ Will Frustrate the Fed」刊於英文《大紀元時報》
本文僅代表作者本人的觀點，不一定反映《大紀元時報》的立場。#
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