從去年底開始，美聯儲就一直傳要提前加息，而現在是「狼真要來了」，這也讓想用打時間差來圈錢的中共更加著急。我們看到，在新年第一周，中國資本市場沒有迎來開門紅，反而是股市連跌，就連新基金發行也「黃」了，不過，基建、銀行和房地產股卻表現不錯，這是甚麼原因呢？另外，手裏沒錢的中共地方政府，今年的發債時間又大大提前，又是怎麼回事呢？我們今天就來聊聊這些話題。
A股連跌4日 基金銷售也黃了
大家看到，在開年第一周，中國A股市場連跌四個交易日，滬指累計下跌1.66%，深成指下跌3.46%，而創業板更慘，累計下跌了6.8%。
雖然A股指數在上周都出現了下跌，但是行業表現上卻出現了分化。動力電池的「一哥」寧德時代，單周跌幅超過了8%，自從高點回落之後，現在，已經跌入了「技術性熊市」；軍工和白酒股票也表現疲弱，不過，金融板、地產板，還有大基建題材的鋼鐵和採掘股反而走勢不錯。
股市有句話，就是股市的調整，不怕急跌，就怕陰跌。因為，市場信心很可能會被小波動消耗殆盡。
與此同時，基金市場也出現了和A股同樣的市況，新發的基金也沒有等來開門紅就黃了。
根據中國基金報的統計，1月4日，共有17隻新基金開始發行，市場曾預期其中一些產品是由明星基金經理掌舵，也許可以「一日售罄」。但是，和股市一樣，當天等來的不是開門紅，而是陸續傳來了整體發行不及預期的消息。並且經過一整天的努力，也只有兩隻基金全渠道募集規模超過了10億。
可以說，2022年一開年，想圈的錢就沒圈住。那麼，錢去哪兒了呢？
的確，當局也著急了。上周五，也就是7日的時候，中證監一口氣發了20多項關於上市公司的規則，包括上市公司現場檢查、獨立董事規則、轉板制度、停牌，以及復牌制度等等。終於，在這周一的時候，滬深股市有了微幅收漲，但是創業板仍然收跌。
「狼」真要來了 官媒提醒小心資本流出風險
其實，上周中國大陸資本市場出現的情況，也是在意料之中，原因也很明顯。大家知道，之前，關於美聯儲加息，一直是喊「狼來了，狼來了」，但現在是「狼真來了」。
目前，我們看到來自高盛的分析是說，預計美聯儲今年會加息4次，此前市場最激進的預期是加息2-3次，現在已經預期要加息4次，除了之前認為的，美聯儲會在今年3月、6月以及9月加息之外，又加上了一個選項，就是，還可能會在12月再加息一次。此外，市場對美聯儲縮表時間的預期也提前了，高盛預計，縮表將會從今年底的12月提前到年中的7月，我們知道，加快縮表是緊縮貨幣政策的一種方式，且無需更大幅度地加息。所以，高盛預計，最終聯邦基金利率將維持在2.5%-2.75%之間。
可以看到，為了應對通脹，美聯儲更加鷹派的立場震撼了資本市場，這種震撼效應不只是讓美國的資本市場嚇了一跳，因為美聯儲是央行中的央行，所以，新興國家的市場也變得緊張。
那麼，面對美聯儲越走越急的加息腳步，還沒做好資本市場擴容的中共怎麼看呢？
1月6日，中共官媒《金融時報》發表了評論文章，提醒企業要小心資本流出的風險。文章中說，如果美聯儲在今年3月開始加息，那麼，全年加息次數可能會上升到4次，並且這個概率已經接近40%。
文章說，要警惕美聯儲加息出現的「四差變化」，從而給人民幣帶來貶值風險。四差變化是指：本外幣利差縮小，經濟增長差變化，對外貿易差縮小，風險預期差逆轉。
具體表現包括，美聯儲如果超預期大幅加息，將推升美債收益率，縮窄中美利差，跨境資本則可能會從包括中國在內的新興市場流出，並且會推動，包括人民幣在內的新興市場貨幣貶值。另外，如果全球金融市場，因為加息而出現波動，導致投資者預期轉向，則可能增加外部的不確定性，部份風險還可能會通過新興經濟體的資本流動等，外溢到中國市場。
的確，1月5日的時候，中國十年期國債收益率反彈，升破2.8%，同時，中信證券的數據顯示，美債利率已經快速上升突破了1.6%，中美的息差已經縮窄到115個基點。
如果按照高盛的預期，美聯儲會將聯邦基金利率最終維持在2.5%～2.75%水平來看，未來中美息差必然會進一步縮窄，那麼，原本在中國大陸市場，利用息差和人民幣升值預期進行雙重套利的資金，將會流向下一個賺錢機會。
在之前的節目中，我們說過，隨著美聯儲的政策轉向，資金已經在暗流湧動，觀察著新的賺錢路徑，一旦資金流出中國，缺錢的中共就沒了圈錢的機會，所以，現在留給中共的時間是越來越短，那麼中共會怎麼應對呢？
從時間上來看，今年3月份，中共兩會之後應該會有具體政策出台，那時候，第一季度的，關於信貸和社融的數據也快有了，所以，到那個時候，中共是繼續堅持貨幣政策「以我為主」，還是也跟著美聯儲轉向，市場就會看的更清楚一些。
10萬億基建 錢從何來？
在美聯儲貨幣政策迅速轉向的風險之外，中國經濟本身的下行風險，也是影響資本市場最不確定的因素。
剛才我們提到，在A股指數下行之際，銀行股、地產股還有基建題材走勢還不錯，那麼，是甚麼支撐了市場對這些板塊的預期呢？
我們來看看這背後的經濟因素。
大家知道，長遠來看，股市一定是反映市場對經濟前景的信心。但目前市場看到的是，中國經濟的基本面呈現越來越明顯的下行趨勢。在去年中國的GDP中，出口貢獻了將近五成，但是今年，中國出口的前景明顯疲弱，那麼，今年中國經濟增長要靠甚麼來拉動呢？
可以看到，這幾天，大陸的媒體都在講新基建投資，還有機構研究預計，到2025年，新基建七大領域的直接投資將達到10萬億左右。野村證券中國首席經濟學家陸挺在最新報告中也說，基建投資將是2022年，中共當局穩增長的主要抓手。
這雖然解釋了，市場為甚麼預期基建題材的股票會走好的原因，但是，延伸想下去，這數萬億的基建資金要從哪裏來呢？
按照傳統的做法，地方政府是承擔基建投資的主角，而地方財政也是反映經濟情況的重要指標。而中國地方政府的情況是，即將失去土地財政支撐，從而面臨財政風險，如果依靠基建，地方政府從哪兒弄錢呢？中共給出的答案是債務。
靠發債支撐基建 不夠民企來湊
剛才說了，新年第一個星期，資本市場就因為「狼真的來了」嚇到疲軟，到了第二個星期，中國各個地方政府就開始行動了，紛紛準備啟動專項債發行了。不同尋常之處在於，今年發行的時間和去年相比，足足提前了兩個月。各地政府急著發債的原因，按照當局的說法，是因為今年一季度中共穩增長的壓力較大，中共財政部已經在之前明確要求，各地一季度的專項債要「早發行、早使用」。
那這些專項債有多少？根據中共財政部去年12月經濟會議的要求和相關授權，當時已提前下達了今年新增專項債務限額1.46萬億元。也有分析預計，今年新增專項債發行規模會和2021年相當，或者是略增，也就是有3.65萬億左右。
中共這一次對發債強調一個「早」，其實，就是原本就已經債台高築的地方政府真的沒錢了，發新債好還舊債。再一個，就是因為要應對美聯儲提前加息，中共這邊也得提前，搶時間。
根據大陸媒體的統計，截至目前，已經至少有17個省份和地區，公布了今年第一季度地方債發行的計劃，其中多數地區表示會在本月發行專項債。我們看看都有哪些地區在著急發債。
首先登場的，就是因為「永煤」債務暴雷而出名的河南省。根據中國債券信息網消息，河南省財政廳將在1月13號招標發行2022年的專項債券，一到九期合計募資規模是382.01億元。緊跟其後的是湖北省，湖北計劃在1月14日，發行一般債券共三期，總額合計184億元。
可以看到，從房地產到新基建，中共始終還是沒有離開以債務拉動經濟的老套路。不過，地方債才3萬億多一點，這距離10萬億新基建資金的目標，差得還很遠。
陸挺也在他的報告中說，因為傳統上，地方政府承擔了中國九成左右的基建投資，在地方政府賣地收入下降和中央嚴控地方隱性負債的背景下，期待基建投資大幅反彈也是不現實的。而且，根據他的保守估計，按人民幣計，今年地方政府的土地收入可能會下降2萬億到3萬億元，即使有上年沒用完的專項債額度挪到今年，即使今年的專項債額度提升，也很難抵消地方政府賣地收入下降的部份。
有投資人告訴我們，按照以往的套路，地方政府只要一帶頭，各路資金就會跟進。
中共證監會原主席肖鋼曾在一個演講中說：與傳統基建完全不同，企業應該是新基建投資的主體。
按照中國大陸媒體的報道，目前，不少地方在吸引民企參與當地的新基金項目投資，這裏面就有今年被中共當局嚴厲監管並罰款的騰訊和阿里巴巴。
看來，陷入經濟和資金困境的中共，不僅發債的套路沒變，「割韭菜」的目標也沒變。＠
財商經濟研究所
策劃：宇文銘
撰文：李沺欣
編輯：蔚然、宇文銘
粵語配音：Ada
剪輯：曲歌
監製：文靜
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