疫情和救災政策上周主導了風險資產的氣氛。美國疫情進一步惡化，威脅經濟重啟；歐洲疫情持續改善；亞洲部份國家和地區反覆。美國上一輪救濟計劃即將到期，國會對新的計劃意見不一；歐盟各國對自己的救災計劃眾說紛紜，財政支持可能縮水。但是總體而言，市場相信政府不敢在此時不理會經濟，假定新的救災計劃可以順利出台，這體現在全球多數股市連續三周上揚，體現在債券的集資能力上。

美國與其它發達國家疫情康復之間的反差，推動美元匯率向下，DXY退守96邊緣。OPEC+會議對未來數月的生產計劃未能激起市場的興趣，油價平穩中靜待需求改善。黃金價格有波動，但是一周下來只是稍有進賬。中國A股在一輪暴漲之後，受到政策和官方媒體的打壓而出現大幅調整。英國與歐盟的貿易談判無功而返，英鎊變動不大。

美國聯儲的資產負債表，在一輪暴漲之後出現了停滯。7月7-15日那周，資產負債表停頓在7萬億美元，較之前那周略有上升，但比一個月前的少了約2,100億美元。聯儲資產負債表停止飆升的最大原因，是三月股災時啟動的緊急流動性救援專案的使用率急劇下降。聯儲當時設立的11個緊急流動性視窗，據金融時報統計這段時間只借出1,040億美元，只相當於聯儲計劃最低借出2.4萬億的極小一部份。

極端市場環境消失了，央行間拆借放緩了，債券購買規模變小了，聯儲的印錢速度也就放慢了。聯儲前主席伯南克和耶倫上周甚至提及將貨幣環境正常化。筆者相信，在疫情肆虐、全球經濟存在巨大不確定性的時候，聯儲無意叫停QE計劃，但是QE的印錢速度，應該會逐步放緩。

一則實體經濟無法吸收暴漲的流動性，二則游資橫行刺激股市泡沫。QE速度下降，會影響下半年美元資產的升值速度和空間，衝擊美元匯率。不過聯儲的央媽本色並未改變，以通過製造巨額流動性來穩定經濟、市場的方針沒有改變，萬一市場有大的波動，相信聯儲仍然是救火隊長，第一個衝進去救市。

與聯儲同樣產生政策波動的是中國監管部門對A股的態度。儘管這次流動性製造的規模不如美國同行，中國人民銀行也在努力營造一個流動性充沛、資金成本低廉的市場環境，官方媒體也不遺餘力地為股市打氣。A股近周終於迎來了久違的牛市，上證指數迅速從2800點衝向3400點。接下來政府和監管的基調突然有變，觸發了A股一場出逃式的調整。

筆者認為，與聯儲的心態一樣，中國管理層擔心的不是牛市的方向，而是牛市的速度。從政府角度上看，資本市場需要為實體經濟服務，這個功能在銀行脫媒的情況下變得更加重要。快牛也許能為股民製造出財富，但是對經濟增長、就業機會、科技創新都貢獻不大。唯有能夠為企業提供融資的資本市場才是好市場，所以慢牛是必須的。

將牛市打壓成熊市也不符合政府的本意，實體經濟的確需要在資本市場集資，資本市場在經濟中的地位被上升到前所未有的高度。北京試圖運用行政手段，控制資本市場的運行軌跡，成效如何則取決於政府與資金的博弈，經濟與市場的互動。A股已經連續數年在全球市場中表現殿後，是一塊價值窪地，筆者依然看好A股的前景。

本周市場焦點：1）歐盟的穩定基金；2）美國的疫情發展；3）美國的上市公司業績。重要資料不多。

本欄所闡述的是作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。◇ 

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