2020年，美國資本市場掀起SPAC上市熱潮。今年初，SPAC熱潮在美國開始降溫，但在亞洲市場的關注度提升。港交所亦表示，正檢視推行特殊目的收購公司（SPAC, Special Purpose Acquisition Company）的上市機制。市場關注SPAC在香港市場的前景。Maso Capital聯席資訊總裁（CIO）及聯合創辦人Manoj Jain先生接受香港大紀元專訪時，表示香港的IPO的大幅下跌，反映了市場對於北京政策的確定性有所擔憂，SPAC更能幫助香港在全球吸引更多股票上市。

SPAC是另類投資方式

根據美國佛羅里達大學統計數據，1997年，美國第一個SPAC公司掛牌，之後在2007年曾出現過一次上市小高峰，但受2008年金融海嘯衝擊，SPAC交易回落。2020年，美國資本市場掀起SPAC上市熱潮。

日前出席「數碼港創業投資論壇」的Jain分享他對SPAC的看法，並分析今次SPAC上市熱潮出現的原因。「我們在2013年創立了Maso Capital，總部設於香港，重點是亞洲市場。但是我們也會看美國，歐洲和亞洲的投資和交易。如大家所知，亞洲在全球資本市場裏成為越來越重要的力量，我們能看到中國和日本都有增長。我們在香港觀察到，近年來SPAC產品的增長主要是在美國。在美國上市，但是並不意味著融入SPAC的公司一定是美國公司。超過200個ADR（美國托存憑證）是其他國家的公司，大多數是在美國交易所上市的中國公司。」

Jain相信，SPAC是一種另類的投資方式：「我們認為SPAC對於私有公司獲得資金和獲得公開市場來說，是個有生命力的另類投資方式。在亞洲，有很多私有公司很適合美國的公開市場。所以我們做了些功課，分析了其中的結構，並得出了一個結論，這是一個很有生命力的產品，並且對於公司來說是個很有吸引力的另類投資方式，這是我們可以進行探究的事物。」

他進一步解釋：「我們把2010年代的最初的SPAC產品看作是SPAC 1.0，近年來的算作SPAC 2.0。在最新的SPAC結構中，一些功能使產品對投資者、擔保人和目標公司更具吸引力，因此SPAC IPO的數量越來越多。同時，從宏觀角度來看，全球的利率一直處於低位，這意味著SPAC產品為投資者提供了一種替代收益率的選擇，因此也使得SPAC產品更加吸引人。」

Jain分析SPAC產品的前景：「同時，我們看到的是擔保人（Sponcor）質量的提升，同時也看到進入市場的目標（Target）公司質量的提升。因此，我們也看到了成功的結果——股票交易的很好。」

SPAC在今年3月開始降溫，美國證監會（SEC）正在加強對SPAC上市的監管和整頓，不少SPAC宣布合併之後的股價出現大幅的下跌。

對此，Jain表示：「在金融科技領域有各種各樣的生意。和其他行業一樣，人們經常在媒體中看到一些負面的結果。而當我們來看的時候，我們會從經驗角度來看，哪些是成功的，哪些是不成功的。以及為甚麼成功或者不成功，這是從中主要獲得的資訊。」

Jain列舉了幾個成功的案例。「在科技方面，從過去至今看來，Clarivate是個很成功的科技公司。如果從金融科技領域看，Open Lending也非常成功。如果看電動汽車方面，有類似於Lucid也很成功，還有Luminar在股價方面交易得也很好。」

特朗普的SPAC並非獨特 散戶帶來交易需求

正當美國證券交易委員會（SEC）擬加強對SPAC監管、SPAC在美國市場的熱潮降溫之際，美國前總統特朗普在上月20日宣布將成立一間SPAC，將特朗普媒體和技術集團（TMTG）連同其「真相社會」（Truth Social）應用程序一起上市。參與該計劃的SPAC為數字世界收購公司（Digital World Acquisition Corp.），而當計劃公布後，該SPAC公司股價飆升。

Jain指出這件事凸顯了散戶和社交媒體在股票市場的影響：「我認為，特朗普先生的SPAC將如何完成以及上市後的表現還有待觀察。不過，這筆交易凸顯了散戶和社交媒體在引領了股價方面的影響。」

他說：「散戶及社交媒體對特朗普的SPAC之影響並非是獨特的。無論是在之前的Gamestop現象、AMC現象，甚至是在亞洲市場中，我們都能夠看到散戶的存在是非常重要的。眾所周知，在香港等地的IPO市場，散戶的大面積存在是一個非常重要的力量，是權益（equity）市場中的一部分。」

Jain認為：「圍繞特朗普的SPAC交易，新聞和社交媒體的反應也意味著，在SPAC的世界，散戶回歸並進行了大量交易，這是我們所能觀察到的。為甚麼有些SPACs的交易比兩個月前更好？原因就在於市場有越來越多來自散戶的需求。」

政策風險影響香港IPO數量 SPAC能幫香港吸引資金

當SPAC在美國市場開始降溫的時候，其在亞洲市場的關注度正在提升。香港交易所於9月17日刊發諮詢文件，就推行特殊目的收購公司（SPAC）上市機制徵詢市場意見。與此同時，德勤於9月24日發表報告，預計今年首三季，港交所有約73隻新股上市，按年下跌26%。

Jain認為，香港的IPO數量反映了市場對於北京政策的確定性有所擔憂。「買方投資者、對沖基金投資者和散戶投資者對於北京是否出台新政策感到不確定。他們在猶豫是否要參與一個IPO。如果要做，由於政策的不確定性，價格要定在甚麼範圍？所以，我稱之為對宏觀政策的擔憂。」因此，無論一個公司是選擇IPO或是SPAC方式上市，他們的擔憂仍然存在。

Jain指出，SPAC是一個考慮的選項。假如港交所設置了正確的參數、框架、風險以及風險框架，使之成為一個可投資的產品，這對於香港市場是個好事。通過提供SPAC產品，能幫助香港在全球吸引更多的股票上市，更多的公司和更多的資本。

印度將成為具有增長前景的市場

在亞洲市場，印度的IPO市場開始受到投資者關注。受科技企業上市推動，今年印度迎來了一波IPO熱潮。據新德里研究公司Prime Database Group數據顯示，今年前6個月，印度有22宗IPO，合計籌資37億美元，為半年籌資額新高。

Jain指，印度將成為對投資者而言具有增長前景的市場：「印度市場非常有趣，有許多高增長公司。這些公司擁有許多全球風險資本投資者，他們中的很多人都想在美國做IPO，這與中國公司過去的做法類似。但是，印度有嚴格的監管和政策，海外上市這條道路變得比較困難。因此，人們更傾向於鼓勵企業在印度國內上市。的確，印度的法規使得在印度市場進行IPO變得更加容易。」

「與此同時，投資者更願意在印度投資，而在我們退一步來看時，就時機來說，我們必須認識到國家風險。」Jain指出，「現在印度看起來更具吸引力，而中國正面臨政策風險。如果你是一個新興市場基金，面對中國和印度兩個市場，因為政策的不確定性，您會擔心在中國市場的投資，所以你未必會將額外的美元投資在中國市場。而在印度市場，IPO陸續到來，因此，你願意把資金分配給印度的IPO。」

大部分商務活動始終依賴人際互動

10月底，彭博社報道說，亞洲證券業暨金融市場協會（ASIFMA）敦促香港政府考慮逐步放寬旅行限制。之後，港府非但未放棄疫情零容忍計劃，反而宣布進一步收緊相關措施。

Jain表示：「毫無疑問，大流行對於全球、對於個人和家庭來說，顯然是令人非常悲傷的。這是首要問題。如果時間倒流，它對公司和個人來說​​都是一種很明顯的衝擊，很多公司不知道該怎麼辦。」

他說：「所以我們會和CEO們談論交易，老實說，他們說：『這是我最不想做的事情。我被困在了我被困的地方。我的妻子在這裏，我的孩子們在這裏，我不知道我是否會再次見到我的孩子。這些是我首先關心的。』或者說：『我的女兒感染了新冠病毒，我很擔心，你是否接受過治療』。」

Jain說：「這些才是人們真正關心的問題，是人們真正擔憂的事情。他們必須做出正確的決定。」

Jain指出，「由於疫苗接種等因素，整個世界最終不得不面對每天如何運作，就像我們的企業一樣。公司業務開始發展，交易開始逐日增加。面對面的會議，轉到網絡上，例如Zoom，大型會議也轉到了Zoom或類似的方式上。」

「很大一部分企業和業務始終要依賴人際互動，與交易夥伴在晚餐時的面對面社交。但目前，交易卻發生在『後備箱』。」

Jain認為，「隨著邊界的開放，高管和投資者能夠更自由地在城市間和國家間旅行，會帶來更多的商業活動。因為邏輯上來說，仍有許多交易，在你見到個人之前，很難取得進展。所以，一旦開放，我預計我們將看到，人們的活動會激增，這對每個人都有好處。」

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Maso Capital於2013年1月在香港成立為一間專注亞洲市場的多元資產類別投資公司，致力捕捉跨市場周期的低風險高回報投資機遇。Maso於2013年1月在香港成立，目前有13位團隊成員。公司致力按最有利的風險回報系數，為客戶於各種資產類別間靈活調配資本，並透過良好關係協助企業推行改革及重組。

在創立Maso之前，Manoj於行業領先的多元策略投資公司Och-Ziff Capital Management Limited任職9年，離職前是其香港辦公室的執行董事，負責亞洲企業併購套利、事件驅動交易策略及資本市場等業務。Manoj在移居香港前，是紐約Och-Ziff的全面分析師，專注於事件驅動及套利策略；在加入Och-Ziff前，則是紐約瑞士信貸第一波士頓的併購分析師。Manoj擁有英國劍橋大學管理學碩士學位。@

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