自2月美債孳息率竄高以來，代表科技股的納斯達克指數成了投資者的提款機，今年首季跑輸代表傳產績優股的道指。但4月情況逆轉，納指上揚5.66%，跑贏道指的2.11%漲幅，或許暗示年初以來華爾街鼓吹的賣科技股；買進傳產景氣循環的類股輪動在4月已經結束了。

造成4月納指表現傑出的主因或許是首季財報即將公佈的效應。據FactSet統計，標普500大企業今年首季的每股盈餘可增長24.5%，創下2018年第三季增長26.1%以來最高，也遠超過5年平均增幅3.8%，而標普成份股中科技股佔比27.6%，也意味著首季代表科技股的納指財報不會太差。

第二個因素是美債孳息率短期觸頂回檔，10年債孳息率最新報價為1.62%，已較3月底的高峰1.744%滑落，這有利於科技股的股價估值的提振，聰明的資金趁美債利率回落的空檔搶進跌深的科技股。

第三個因素是傳產景氣循環股已不再遍地便宜了，包括航空股、餐飲類股、酒店類股、銀行股今年已全面大漲，道瓊航空指數今年大漲31%，道瓊餐飲指數大漲49%，道瓊銀行指數漲27%，皆大幅跑贏道指的上漲10%和納指的8.6%漲幅。

在上述的三個背景下，華爾街4月只好重新投入科技股的懷抱，尤其首季股價重挫的科技股，近日的股價反彈也異常兇猛，其中，指標股蘋果公司4月迄今股價大漲10%，特斯拉上漲逾12%，大幅領先納指的5.66%和道指的2.11%。這顯示華爾街資金4月已湧入科技巨頭，以及許多此前跌深的優質科技股。

時至今日，納指已自3月初的低谷反彈12.8%，同時也較2月的歷史新高只差1.2%，在標普500指數和道指輪番創新高的激勵下，預計納指近期可望因財報效應而突破2月的歷史新高。

而在美股三大指數前仆後繼創高的浪潮下，代表市場波動的VIX指數4月13日跌到16.65點，再度創下1年2個月的新低，同時越來越偏離長期平均水平20點附近。凸顯投資者對於股市迄今的上漲大感放心。

但這並不意味著股市此後將一帆風順、萬里無雲。股諺有雲，漲多便是股價最大的利空。納指此時的股價本益比已達39.6倍，已較一年前的25倍大幅拉高；標普500指數的本益比也從去年的21倍漲到目前的46倍；道指目前的本益比也達34倍，高於去年此時的18倍。

高聳的股價本益比，意味著長期投資者的股息孳息率將同步下滑，道指的股息孳息率目前為1.77%，較一年前的2.76%下滑；標普500的股息孳息率也由2.13%降為1.42%；納指的股息孳息率則由1.08%降為0.74%。

基於追求更高孳息率的原則，長期投資者此時必會比較美國10年債的孳息率和股票的股息孳息率，並從而進行股債的平衡配置。今年3月當美債孳息率突破1.5%之後，已引發了納指自高峰迴檔10%的修正，預估下次美債利率升到1.8%～2%甚至更高之後，對股市的衝擊仍然不容小覷。

此外，股價漲多之後也凸顯了整體市場過度槓桿的問題。據統計，美股投資者今年第一季融資買股的金額達8,140億美元，較一年前暴增49%，創下2007年以來最快增幅。股票融資快速暴增，意味著投資者認為投資股票好賺，因此大幅擴充槓桿，但這卻可能造成未來資金動能停頓和潛在融資停損賣壓的問題。

AAII美股投資者調查顯示，4月7日美股投資者的樂觀情緒達到歷史上第六高峰，看多的比例達56.9%，為一年來最高，同時也遠高於歷史平均的38%。散戶投資者樂觀指數往往是未來股市的反指標，因為這意味著多數散戶已經進場，等待進場的閒置資金可能不多了。

美國供應管理協會（ISM）公佈的3月製造業採告經理人指數達64.7，創下1983年以來最高，但從歷史的經驗來看，該指數的創高往往伴隨著未來一段時間股價的表現轉差，應驗了華爾街常說的股價早已領先反映經濟的好消息。

值此美股傳產和科技類股快速輪動、納指即將再度刷新高價之際，股民此時樂觀情緒已同步達到高峰，股票的槓桿也達到極致，但股票的股息孳息率卻顯著下滑，長期投資者或許更該未雨綢繆，靜待海水退潮。#

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