寶武劣質資產要上市 股市成中共提款機

寶武鋼鐵集團董事長陳德榮最近表示，未來3年內，中國寶武旗下除了經過評估有特殊目的的子公司之外，所有一級子公司都要混改上市，否則取消一級子公司資格。此話一出，不少人對這雄心壯志的上市計劃感到驚嘆。

據寶武集團2019年的年報，該集團截至於2019年年末有33家一級子公司，除了已經上市的3家一級子公司外，在不考慮取消一級子公司資格的情況下，會在未來3年內安排30家子公司上市，平均一年要有10家子公司上市。

作為中國鋼鐵龍頭企業，寶武集團已經有多家上市公司，包括寶鋼股份、八一鋼鐵、寶信軟件、韶鋼松山、寶鋼包裝、馬鋼股份，已经在資本市場上建立了比較通暢的融資渠道。

這一次為何要急於安排所有的一級子公司都上市呢？該舉措相當於要把旗下還未上市的所有資產都安排上市，那麼這些資產的質量如何呢？

寶鋼股份是寶武集團最核心的上市一級子公司，2019年年末總資產達到3,396億元人民幣，帶息債務約619億，分別佔寶武集團總資產的39%和帶息債務的29%。但是，寶鋼股份卻貢獻整個集團80%經營淨現金流。也就是說，除了寶鋼股份外，寶武集團其它的資產只為集團產生20%的經營淨現金流，卻背負了71%的帶息債務。

可見寶武集團內，除了寶鋼股份外，其它資產的造血能力遠遠不及寶鋼股份，但他們卻背負著更高的債務。當然這些資產裡面還包含八一鋼鐵、寶信軟件、韶鋼松山、寶鋼包裝、馬鋼股份這五家上市公司，如果再除去這些上市公司，目前寶武集團非上市資產的質量可想而知。

由此可見，陳德榮對未來3年的規劃，說白了就是打算把寶武集團劣質資產推上市。寶武集團是中國鋼鐵龍頭。根據它的官網顯示，寶武集團註冊資本527.9億元，資產規模超过8,600億元，是國有資本投資公司試點企業。 2019年，中國寶武保持行業領先地位，粗鋼產量9,546萬噸，營業總收入5,522億元，利潤總額345.3億元，經營規模和盈利水平位居全球第一，位列《財富》世界500強第111位。大多數金融機構都認為寶武集團有雄厚的資本實力，穩健的財務結構，以及非常強的抗風險能力。劣質這個詞語看似和寶武集團掛不上鉤。

然而事實並非如此。整體來看寶武集團雖然實力雄厚，但是這主要依靠其上市子公司寶鋼股份，如果翻開它的分佈報告，細心的投資人很有可能會非常好奇，寶武集團有三分之一以上的資產被劃分為其它，這部分2,938億資產不知是什麼？它在2019年產生的營業收入僅為6億，佔整個集團營業收入的0.1%，並且經營虧損。這種資產如何包裝才能上市呢？

中共喜歡在規模上求大，宏觀層面追求GDP增速，微觀層面上追求企業規模，但是規模大並不代表實力強，更不代表技術水準高。盲目追求規模帶來的是產能過剩、資源浪費以及背後的金融風險。

以鋼鐵行業為例，中國鋼鐵產業近二十年來發展迅速。目前，中國是世界第一大粗鋼生產國。根據世界鋼鐵協會数据，2019中國年生產粗鋼近9.963億噸，佔全世界粗鋼總產量的53%。但就產品結構而言，中國鋼鐵行業還是出在整個產業價值鏈的中低端。平安證券在今年年初發表的鋼鐵行業研究報告中，提出了當前中國特鋼行業中低端產品過剩、高端產品供給不足的問題。

同時，中國鋼鐵行業集中度很低，2019年前十大鋼企的產量集中度只有36.8%，幾乎是一個完全競爭的格局。加上鐵礦石呈現寡頭壟斷的格局：目前全球的鐵礦石主要來自巴西和澳洲兩個國家及四大礦企，淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG，中國的鋼鐵企業不論在採購鐵礦石方面還是自身產品定價方面都沒有多大的話語權。

在這樣的競爭格局下，中國鋼鐵企業如不提升自己技術、不優化自己結構，還只是盲目追求生產規模，就會因產品滯銷而營業虧損並陷入困境。

中國鋼鐵工業協會在它發布的2019 年中國鋼鐵行業經濟運行報告中说，鋼鐵行業增產不增利問題需引起各方注意，2019 年，重點統計鋼鐵企業粗鋼產量同比增長4.8%，利潤下降30.9 %，銷售利潤率持續快速下降到低位。盈利水平的下降不僅僅會影響鋼鐵行業自身，還直接威脅著金融體系，因為不少鋼鐵企業債務高企。

中共政府推動企業合併化解過剩產能

面對產能過剩帶來風險，中共在2016年提出「三去一降一補」的5項經濟任務，就是去產能、去庫存、去槓桿、降成本、補短板。同一年，中共下發《關於推進鋼鐵產業兼併重組處置殭屍企業的指導意見》，指出要推進鋼鐵產業的兼併重組，到2025年，中國鋼鐵產業60%～70%的產量將集中在10家左右的大型集團內。

也是在同一年，中共當局推動當時中國第二大鋼企，寶鋼集團對第六大鋼企武鋼集團的吸收合併，並將寶鋼集團更名為「中國寶武鋼鐵集團有限公司」。而在此之前，寶鋼集團已經在2007年收購了新疆的八一鋼鐵集團。

中共政府通過行政命令安排企業併購，是中共化解過剩產能的一個方式，目的是讓很多經營不善的國有鋼鐵企業繼續運營、避免破產對金融行業產生衝擊。

以寶鋼和武鋼的合併為例，當年很多金融機構分析師其實並不看好，因為武鋼的財務槓桿更高，合併武鋼會增加寶鋼的槓桿水平、使得其財務指標惡化。路透在寶鋼、武鋼重組的報導中引述中國聯合鋼鐵網分析師胡艷萍的話，說：「當時整個行業都比較低迷，寶鋼的日子也不好過，而政府這種主導的重組其實對寶鋼來說也是一種負擔。」

寶武集團近日對中國中鋼鐵集團託管是另外一個實例。

根據黨媒新華網報導，中鋼資產從2003年將近100億元迅速擴張到2010年的1,800多億元，但卻在2011年就開始爆發債務問題。到2013年時，中鋼資產負債率高達93.87%，當年營業收入為1,404.74億元，但歸屬母公司所有者淨利潤卻為-3.65億元。高度依賴債務的快速擴張讓中鋼集團至今也沒有走出泥潭，於是國資委引入了寶武集團，希望幫中鋼脫困。

然而對於企業自身來講，如果收購的不良資產過多，導致企業風險大幅增加時，應該如何化解呢？

上市以分散風險

上市成了中共國企分散風險的途徑，寶武近日提出的3年內一級子公司全部上市的目標就是一個例證。本質上講，寶武集團是打算把旗下劣質資產的風險呢在未來3年內分散到股民身上。這正是對中共今年提出《國企改革三年行動方案》要求深化混合所有製改革的響應。

說到此，很多人會不由得想起當年朱鎔基做總理時推動國企上市以擺脫困境的舉措：「股票市場要為國有企業脫困服務」。對此，經濟學家何清漣就指出：「股市是中共國有企業的提款機，在政府政策鼓勵下，國有企業將股票市場作為圈錢渠道。」

2015年，中共再次頒布《中共中央、國務院關於深化國有企業改革的指導意見》，強調混合所有製。對此，何清漣認為整體上市才是最終目的。當時國企的債務高企，債務主要來自國有銀行。如果國企經營不善，國有銀行也會被拖垮。所以，國企要改革，在與民企實現混合所有製後，整體上市。

到了今年呢，上市再次被中共國企作為改革的主要方案。可悲的是，中共的國企在這幾十年來，不在提高經營效率上下功夫，反而在如何從股民手裏圈錢上大動腦筋。

幫中共融資華爾街面臨重大政治風險

中共要將一些一級大型國企國際國內上市，同時中共需要依賴華爾街幫助它發展這方面業務。那下面，我們就談談中共一直期盼華爾街在它用股市「提款」上扮演的重要角色。

中共隱瞞疫情、強推港版國安法、迫害人權、侵犯他國主權，種種的劣跡讓川普政府對中共的態度越發強硬，國際社會也逐步認識到中共對世界的威脅，越來越多的國家呢加入抗共聯盟。然而此時，華爾街卻還沒甦醒。不論在股票市場上還是債券市場上，華爾街投資銀行還在不遺餘力地為中共企業籌資效力。

雖說投行可以從這些業務中收取高額的費用，但是這收益背後卻蘊藏著巨大的政治風險和聲譽風險。幫獨裁者圈錢，為參與迫害人權的企業融資，很容易受到制裁且名譽掃地。

674頁招股書不敵15頁風險評估報告

就拿這次備受國際國內關注的螞蟻集團在上海科創板和香港聯交所同步上市計劃來說，雖然目前上市被叫停，但它上市籌建的資金的舉動早已經引起政界和金融界的廣泛關注。美國「當前危機委員會」在之前曾致函美國總統川普、港交所以及華爾街的投行，呼籲美國投資者不要對它進行投資，並引述諮詢公司RWR的報告，指出螞蟻集團有七項沒有被披露的重大風險。

這讓公眾不禁對螞蟻集團在港交所公告的招股說明書打一個問號。相比諮詢公司出具的15頁的分析報告，由花旗、摩根大通、摩根士丹利、中金公司作為聯席保薦人的674頁招股書似乎只是「管中窺豹略見一斑」，對這只豹子在現實中的猙獰程度隻字未提。

我們來看看具體是哪七大風險？ 1、出於國家安全問題考慮，美國政府多次拒絕螞蟻集團對美國電匯公司MoneyGram的收購計劃；2 、在中共迫害維吾爾族人中起到的重要作用；3、被中共和中共軍方使用來欺壓百姓；4、參與建設中共社會信用體系；5、非法收集私人以及專有數據；6、聽命於中共；7、日益緊張的地緣政治風險會使其價值受到影響。

此事恰恰印證了中資企業一直以來被外界詬病的問題：信息不透明。即使有華爾街著名投行做保薦人，即使有長達674頁的招股書，即使有精細的財務模型，但是，還是有很多更加重要的信息不為人知。作為聯席保薦人的花旗、摩根大通和摩根士丹利雖尚未作出公開回應。

幫五角大樓認定的「中共軍方企業」發售美元債

但美國五角大樓在八月末認定了11家企業是中共軍方擁有或控制的，其中包括中國長江三峽集團和中化集團。根據華爾街日報的報導，美國銀行和高盛集團卻在9月中旬幫助中化集團在市場上發售24億美元債券，摩根大通和摩根士丹利也同樣在助力三峽集團營銷其10億美元的債券。雖然有銀行家開脫說，目前美國政府並沒禁止美國公司與五角大樓名單上的中資企業開展業務，但是幫助「中共軍方企業」融資無異於在幫中共軍方輸血。

五角大樓的名單是一個重大警示信號，至少告訴了公眾三峽集團、中化集團的股東也許並不像他們的公開資料顯示的「國務院國有資產監督管理委員會」那麼簡單。

若把五角大樓披露的信息考慮在內，投資銀行是否還應該向市場發售這些企業的債券呢？

以三峽集團為例，作為一個水力發電公司，為什麼會和中共軍方有關係？有什麼重大的事情不為外人所知？如果三峽集團是由中共軍方擁有或控制，那麼中共軍方是否是可以把手伸入他們的「錢包」而獲取資金的？

三峽集團在近幾年來分紅都非常的高，分別為2016年的119億、2017年的135億、2018年的103億和2019年的93億，相比其歸母淨利潤，分紅比率遠遠高於國資委要求的20%的平均分紅比率。

難道是分紅給了中共軍方？若中共軍方可以獲取資金，那麼會對企業未來的現金流產生哪些影響？