如果市場改變了「國企可以獲得中共支持」，並且「中共有能力支持國企」的預期，打破了國企藉借新債還舊債的償債模式，系統性的國企崩塌就會很快來到。
8月26日，美國商務部將24家中資企業列入制裁「實體清單」。其中包括中國交通建設股份有限公司 （中交建股份）的5家子公司，理由是其協助中共在南海建軍事用途的人工島嶼設施。被制裁的實體在沒有獲得美國政府許可的情況下，不得購買受管制的出口產品。
8月28日，美國再次出拳。美國國防部宣佈認定11家中資企業為中共軍方擁有或控制，其中包括中國交通建設集團 （中交建集團）、中國長江三峽集團 （三峽）、中國中化集團 （中化），為未來的制裁奠定基礎。
對於制裁，中交建在8月27日發表公告回應稱：「中交疏浚等附屬公司開展的疏浚業務為本公司業務之一。據2019年年報顯示，對本公司新簽合同額、營業收入貢獻約為6%。本公司的疏浚業務主要以中國境內航道疏浚、吹填造地、環保疏浚等工程為主，境外業務佔比較小，且未在美國開展任何業務，核心裝備未使用或進口美國技術。」
據此信息（境外業務佔比小，同時核心裝備未使用或進口美國技術）不少分析師認為，美國的制裁其實影響「有限」。8月28日，中交建股份（1800.HK）股價下跌0.22%，聰明的投資者已嗅到了即將到來的風險，趁著市場還維持美國制裁影響「有限」或者「可控」的預期時，提前離場了。
中交建集團、三峽、中化都是中共中央的大型國有企業，市場普遍認為這些企業獲得中共強有力支持。中共的「背書」讓這些國企在市場上有很強的「再融資」能力，而也正是因為這個能力，他們普遍債台高築。
以中交建股份為例。據中誠信出具的信用評級報告，截至2019年，中交建股份總債務達到3,845億元，是其2019年息稅折舊前利潤（EBITDA）的7.29倍。然而，如此高的財務槓桿並不影響中交建股份向銀行借錢：截至2019年末，中交建股份共取得銀行授信總額19,964.89億元，其中未使用授信額度為8,776.35億元。
在中國大陸，擁有中共背書的國企往往比民企更有融資優勢。銀行更願意借錢給國企，甚至於不用做太過深入的信貸分析。債券投資者也更願意買國家發行的債券，相比民企，國企在中共的背書下顯得底氣十足。同樣在海外市場上，由於有政府的支持，中共國企往往會有一個高於其自身獨立信用狀況的國際信用評級，從而在海外市場上也能融到較為便宜的美金。
中共的「背書」讓市場對國企的營運效率以及投資效率展現出很大的寬容，即使其投資的項目是虧損的，項目投資金額遠遠超出預算，市場照樣買賬。在強大的再融資能力下，中共國企營運的問題，在很大程度上被淡化甚至被忽略。
然而，「再融資」的投資邏輯會形成一個逐步擴大的風險閉環。因它融資能力強，所以我可借錢給它，到期時它再借別人的錢還我。而這個風險閉環的背後是靠其國企的身份和中共的背書所支撐。這就形成了一個巨大的系統性風險，當大量的國企都是靠「再融資」來還錢，而不是靠自身經營所產生的現金流來還錢時，一旦中共沒有能力去給予支持的時候，國企們就會面臨系統性的崩塌。
這對於當前內外交困的中共而言並不是危言聳聽。在外，中共面臨著國際社會對其隱瞞疫情的追責，面臨著越來越多的西方國家清醒起來形成「反共聯盟」，面臨著越發緊張的南海局勢、台海局勢和中美關係⋯⋯對內，中共又面對著疫情、洪災、地震、蝗災，以及日益沸騰的民怨。在大量的國防支出以及社會維穩費用下，中共還有多大能力來支持債台高築的國企？
恰恰中共國企又步入多事之秋，目前已有多家被美國列入制裁「實體名單」，有的被認定為中共軍方擁有。美國的進一步制裁已箭在弦上。
此時，金融市場至關重要，作為中共國企的輸血管，如果市場改變了「國企可以獲得中共支持」，並且「中共有能力支持國企」的預期，打破了國企借新債還舊債的償債模式，系統性的國企崩塌就會很快來到。◇
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