上周三件大事:1)英國與歐盟的貿易談判未見寸進,英國硬脫歐的風險與日俱增;2)聯儲七月會議紀要顯示FOMC未討論國債利率管理等政策選項,與市場預期不同;3)中美之間審核第一輪貿易談判進展的會議始終未能落實,市場擔心兩國關係進一步惡化。

儘管三大利空當頭,S&P500卻抹平三月股災以來的所有損失,FAANG加特斯拉所代表的新經濟股價更一飛沖天,蘋果市值突破2萬億美元。中港股市對中美關係的擔心比美國股市更大。受到聯儲會議紀要的影響,美國國債市場走強,十年期國債利率輾轉下滑到0.63%之下,德國國債也有類似的表現。英歐貿易談判不順利,英鎊匯率下跌,歐元亦有下挫。黃金先升後回,一周下來又回到起點。OPEC+希望在未來兩個月減少產量以彌補過去兩個月的超產,但市場沒有感覺,布蘭特原油跌,美西期油升。

上周的英國與歐盟貿易談判,在幾乎沒有進展中結束,歐盟談判代表以「失望、驚訝和擔心」來形容談判結果。雙方仍在糾纏談判程序,聚焦點完全不存在,據報首相詹森甚至指令英方談判代表「談不成就離開吧」。以目前談判代表層面的情緒,一個月內彼此談成一個框架協議的機會幾乎為零。首相詹森十月參加歐盟峰會時候,動之以情地說服其他歐盟領袖是可能的,但是他本人的態度似乎想做相反的事情。

在年底之前雙方談成貿易協定並得到27國議會批准的視窗期正在迅速消失,英國在沒有與歐洲簽署貿易協定下脫離歐洲的機會不小,筆者相信這種局面會引起商界和市場的普遍擔心,對英鎊資產和匯率也可能產生負面影響。歐元匯率與歐洲股市也會受到影響。年底脫歐,是詹森政府自我設定的,他自己也一直堅持如此,但是並非不可調整的。

如果無協議硬脫歐,而又無法和忙於選舉的美國達成貿易協議,這場脫歐對於英國可能是經濟災難、市場災難。但是如果詹森改口延後脫歐時間,對英國是好事,但對他的政治信用又是一場災難。預計英脫歐在下半年再次成為市場題材。

聯儲公開市場委員會上周公佈了七月份會議紀要,決策者對美國經濟因為疫情所帶來的不確定性深感擔憂,「部份與會者」認為需要進一步放寬貨幣政策,「另一部份與會者」認為擴大財政刺激是必須的。的確,上周的初領失業救濟人數連續第三次高過市場預期,反映美國經濟經歷過初始的反彈之後陷入另一波低迷,近一個月大企業申請破產保護的數量也急劇增加。

然而在具體行動上,聯儲不僅沒有行動,連潛在的政策工具的討論也不太熱衷,與會者沒有決定為國債利率設天花板,這被債市人士看作缺乏「whatever」的氣概。筆者相信,美國經濟的復甦之路漫長、曲折和痛苦,FOMC需要採納新的政策工具的機會頗大,yield management(管理利率曲線)、inflation target(通脹管理)等手段都有可能出現,只是時間的問題。下周末Jackson Hole年會是探討非迫切性政策工具的一個好的平台。不管甚麼時候推出、使用任何新工具,聯儲的央媽角色未變,美國乃至全球的寬鬆貨幣環境未變。

本周焦點:聯儲Jackson Hole年會(27-28日)、美國共和黨全國代表大會(24-27日)、中美貿易談判視像會議(如果有的話)。資料上,美國的PCE資料最重要,七月個人收入會有較大下挫,八月更慘。耐用消費品訂單則受惠於汽車訂單與交付而大升。歐洲第二季度GDP公佈修正,預計德國確認初始的-10.1%。

本欄所闡述的是作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。◇