總部位於瀋陽的輝山乳業（06863）股價急瀉，上周五早上10時30分許開始，起初緩緩下墮，一小時後忽然暴跌，不久停牌。短時間內極速插水85%，異常罕見，過往爆鑊停牌股通常亦僅跌三至五成，不足半晝輝山蒸發美元41億市值。

這不禁令人憶起2015年出事的漢能（00566），停牌前股價狂跌47%，至今仍未復牌。漢能與輝山均屬MSCI中國成份股。

如何拆解輝山爆煲

今次斬倉驚魂不能說毫無先兆，輝山曾被沽空機構渾水狙擊。去年12月，渾水稱輝山「價值接近零」，直指其誇大乳牛場開支數以人民幣16億元，並背地把旗下一個擁有四個乳牛場的子公司轉讓到一家不公開名字的相關機構。

輝山早前公佈，公司老闆楊凱於2015年向平安銀行（A股：000001）質押25.5%股份，以換取人民幣24億貸款。另有消息指遼寧政府於上周四下午曾與23家銀行討論輝山債務問題，情況岌岌可危，想不到翌日股價馬上潰爛。行內人士猜測，銀行債主拋貨機會極大；昨日成交量逾七億股，街貨量絕對不足供應。

券商分析員似乎大多看穿輝山潛伏風險，瑞銀、匯豐、大和等均給予「沽出」或「減持」等負面評級。

輝山於2013年9月上市，當時的保薦人包括聯昌國際、德銀、高盛、匯豐等。招股價港元2.67，向市場伸手索取了高達港元116億。瑞信指出有報道稱楊凱非法把人民幣30億從公司投放至房地產項目，最後損手收場。

池魚有殃及有倖存

平行身為輝山債權人，首當其衝。它持有輝山34.3億股份，若然全面撇賬，將相等於該行資本的5%或淨利潤的43%。與輝山作同類業務的現代牧業（01117）股價表現冷靜，上周五收市持平。總部設在安徽馬鞍山，市值港元115億，遠低於輝山暴跌前價值。與輝山不同的是，看好現代牧業的券商多達十家，例如美銀美林、麥格理、大和、里昂等。

遼寧省一直被外界認為存在大量「半死不活」、「債台高築」的企業，如今輝山那樣一隻MSCI股於省內爆破，正是正中下懷。其實，問題不單在遼寧，甚至全國的融資系統都出了錯。◇

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