【談股論金】消失的回報

近年來，基金界經常被抨擊回報欠佳、跑輸基準，英國監管當局更破天荒追查表現差勁基金的原因。

業界人士飽受批評，愁緒不斷，別是一般滋味在心頭。然而，這是否事實的全部？基金回報不濟會否另有內情？

過去的抨擊研究報告，大多用上扣取管理費後的回報作比較；以1.5%管理費計算，過半基金跑輸基準，零售客戶寧可買指數基金（Index Funds）。

近日CFA Institute發表了一篇新文章，指出環球股票基金的表現在扣取管理費前，平均可以打敗基準1.4%。可知機構性客戶所給予的管理費僅0.25-0.50%左右，遠低於零售價，他們選擇主動式管理基金（Actively Managed Funds）還是有利可圖，尤其是長遠投資。

那麼，基金公司豈不是剝削了不少零售客戶的利益？事實並非如此，差價大部份被中介人賺去，如零售銀行或保險公司等。中介人利用自己所擁有的龐大銷售網絡、分支，向基金公司漫天開價，砍去一大截每年的管理費。

以本港為例，基金公司數目眾多，零售銀行則由滙控系、中銀系壟斷，僧多粥少，要「上架」推銷基金自然代價不菲。

大市難測，就算是專業團隊同樣感到頭痛。基金經理的獲勝秘訣，絕大部份是倚仗選股不選市。

市場容易受大圍環境影響，完全在「芬佬」控制以外。相反，個股只要在同一個國家、市場，大圍因素所帶來的衝擊變相同等，剩下來則可用公司基本面劃分好股、壞股，仍然在他們掌握之內。

CFA Institute根據2002-2012的10年數據，徵集逾百隻環球股票基金歷史，發現唯選股最具附加價值（Adding Value）。

長遠股價只會被一種東西帶動，即為「利潤」。因此，分析公司利潤乃勝敗關鍵，而研究供求成為了核心。供過於求導致船股崩潰，供不應求造就光學股騰飛。

回報並未消失，基金經理沒有失準，出問題的乃遊戲規則！◇

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