李庭仟：中國金融風暴正在醖釀？

中國金融市場目前值得關注的，已經不只是股市漲跌，而是股市、房地產、地方債務、銀行及債券市場之間，會不會出現連鎖反應。

如果股市持續下跌，投資者財富縮水，市場信心受到打擊；如果房地產繼續低迷，地方政府土地收入減少，地方財政壓力就會增加；地方融資平台還債困難，又影響銀行和債券市場。

這些問題單獨看，都有可能造成金融危機，但如果同時發生，就可能形成一個相互影響的風險循環，共同形成合力大幅提升金融危機的可能性。

央行為甚麼推出BNSF？

2026年10月26日，中國央行宣布推出一項新的金融工具，名稱是「債券市場非銀大額贖回互換便利」，簡稱BNSF。

這項工具主要是為了防止銀行理財、公募基金等金融機構遭遇大量贖回時，被迫出售手中的債券。

舉個簡單例子：

假設很多投資者突然要求贖回理財產品，金融機構需要大量現金，只好出售債券。如果很多機構同時賣出，債券價格就可能下跌，理財產品淨值也會跟著下降。

淨值下跌又可能引發更多投資者贖回，最後形成惡性循環。

央行推出BNSF，就是希望在這種情況下提供一條融資渠道，避免債券市場因集中拋售而出現更大的波動。

這項政策至少說明，監管部門已經把非銀行金融機構的大量贖回風險，列為需要提前防範的問題。

這就是說中共已經在準備防範出現嚴重的債市危機，進而導致金融危機。

房地產低迷 地方政府壓力增加

中國房地產危機持續影響的不只是房地產企業，更是大幅降低了地方政府的財政收入。

過去，許多地方政府依賴土地出讓收入支持城市建設和公共支出。房地產市場危機，土地收入減少，地方財政自然受到影響。

另一方面，許多地方融資平台過去借了大量資金，用於修路、建設園區及各種基礎設施。

地方政府收入減少，融資平台的還款能力受到影響。

國際貨幣基金組織（IMF）2026年9月發布的中國地方政府財政研究指出，截至2025年底，中國官方地方政府及地方融資平台債務估計約相當於GDP的90%，其中地方融資平台債務約相當於GDP的51%。

這些數字反映出地方債務危機已經到了隨時引爆的臨界點。

IMF也指出，部份融資平台無法單靠自身經營收入支付利息，需要依靠持續融資及地方政府支持。

如果地方財政收入繼續下降，這些債務的處理難度就會增加。

中小銀行可能受到更大壓力

地方債務問題還有一個重要影響，就是銀行。

尤其是中小銀行，它們與當地企業、地方政府及融資平台的關係比較密切。

如果地方經濟持續低迷，企業經營困難，貸款可能出現逾期；如果融資平台還款能力下降，銀行也可能面臨更多壓力。

首先，地方債務規模相當龐大。

根據中國財政部數據，截至2025年底，全國地方政府債務餘額約為54.82萬億元人民幣，已接近55萬億元。另一方面，2023年底全國地方政府隱性債務餘額約為14.3萬億元，雖然政府已推出一系列化債及債務置換措施，但地方財政及融資平台的償債壓力仍在持續。

其次，中小銀行的不良貸款率相對較高。

根據國家金融監督管理總局公布的2025年第四季度銀行業監管數據：

農村商業銀行不良貸款率2.72%；城市商業銀行不良率1.82%；商業銀行整體不良率1.50%。

可以看到，農村商業銀行的不良貸款率達到2.72%，比整體銀行業水平高出1.22個百分點；城市商業銀行則高出0.32個百分點。這反映部份區域性銀行的信貸資產質素面臨較大壓力。

這裏存在一個問題：

銀行如果不讓融資平台違約，可以選擇延長還款期限、降低利率，讓對方慢慢還錢。

短期來看，這可以避免大量違約，但長期來看，銀行可能累積更多收益低、風險高的貸款。

如果這種情況持續，銀行的利潤、資產質量和資本能力都可能受到影響。

IMF也提醒，中國地方融資平台與銀行、地方企業及政府之間存在密切聯繫，一旦部份融資平台出現嚴重問題，可能把風險傳導到其它金融機構。

股市下跌 會不會拖累債券市場？

這是目前最值得關注的問題之一。

一般來說，股市下跌時，部份資金會轉向國債避險，因此國債價格可能上漲。

但如果股市下跌造成金融機構虧損，投資者又大量贖回理財和基金，情況就不同了。

金融機構為了籌集現金，可能被迫出售債券。

如果很多機構同時出售，債券價格就可能下跌，收益率上升。

這時候，原本被認為比較安全的債券市場，也可能受到衝擊。

因此，真正的問題不是股市單獨下跌，而是股市下跌、理財大量贖回、債券價格下跌同時發生。

如果三種情況互相影響，金融市場的壓力就可能進一步增加直至崩盤。

最後誰來承擔這些損失？

如果地方政府、融資平台和銀行同時面臨困難，最終就會涉及一個問題：誰來承擔損失？

地方政府可以出售資產、調整支出及重組債務；銀行可以透過延長貸款期限、增加撥備及補充資本來處理問題；中央政府則可能透過債務置換、財政轉移支付及金融穩定措施提供支持。

央行主要負責提供流動性，避免金融市場因為突然缺錢而出現混亂。

但是，必須明白一件事：央行提供資金，不等於所有債務都能得到解決。

如果企業和地方融資平台長期沒有足夠收入還債，最終還是需要重組債務，甚至確認部份損失。

這不是單靠印鈔或增加市場資金就能解決的問題。

中國目前面臨的金融挑戰，不能只看股市，也不能只看房地產。

股市下跌可能影響投資者信心，房地產危機削弱地方財政，地方債務影響銀行，而銀行和理財機構又與債券市場緊密相連。

如果這些問題同時惡化，就可能形成連鎖反應，形成金融危機。

央行推出BNSF，說明監管部門已經開始為非銀行金融機構可能出現的大量贖回及債券市場流動性風險建立應急機制。

但這項工具只能緩解特定的流動性問題，不能從根本上解決房地產和地方債務問題。#

本文僅代表作者本人觀點，並不一定反映《大紀元時報》立場。