【一名經人】羅家聰｜利率變化作為一個原因將成為一個結果｜大紀元時報香港

雖然美國總統大選是焦點，特朗普貿易是主題，但真正牽動市場的似乎是利率變化。各國央行已經或計劃很快減息。直觀的第一感覺是，這對市場和經濟都有好處。然而，作為一個周期，一系列反周期的減息，無論是先發制人還是迫於壓力，都預示著背後有問題。傳統智慧認為，當美聯儲開始減息周期時就應該賣出。事實上，在過去的30年，情況確實如此。

事實上，經濟與利率之間存在著微妙的雙邊因果關係。減息通過跨期渠道刺激經濟。利率不過是現在和未來之間的相對價格。減息意味著現在更便宜，但未來更昂貴，從而將更多的經濟活動（無論是消費、投資還是其他）從未來撤回到現在。然而，這種替代效應可能是溫和而緩慢的。根據經驗，利率變化的影響需要一兩年才能傳導到經濟中。

另一方面，反周期政策思想指導中央銀行在出現經濟下滑跡象時降低利率。然而，這種衰退不是線性的，而是逐步的。也就是說，當實際活動的增長只是減弱時，跡象通常並不明顯。然而，當失衡發生時，經濟就會「步步下滑」，像崩潰一樣。軟著陸或恰到好處的情況雖然並非不可能，但可能性很小。目前，失業率上升和通脹率下降等疲軟跡象已經很明顯，但還不清楚情況會有多糟糕。

回到雙向因果關係問題上。為了評估哪一方的因果關係更強，我們可以看看經濟和利率是正相關還是負相關。附圖比較了兩者，歷史上的大部份時間裏，它們的相關性是正的。這說明，更有可能是實際GDP增長的變化是因，而利率變化是果。

雖然美聯儲通常在經濟繁榮時加息，在經濟衰退時減息，但也有一些時期表現出低相關性，這可能表明因果關係是雙向的。最近，兩者顯然是負相關的，表明利率變化對整體經濟的影響。然而，這對我們來說不是一個好訊號，因為換句話說，長期高利率將導致長期經濟增長放緩！然而，歷史表明，從利率到經濟的因果關係通常是短期的。

隨著經濟下行變得明顯，美聯儲將被迫做出相應反應，我們很快就會看到。在經濟下行中的減息不會只是一次或兩次，而是一個周期。由於市場尚未完全反映這一點，市場尚未完全反映未來的經濟下行。當它成為現實時，他們會稱之為黑天鵝——我們現在都知道的黑天鵝事件。