股市金融衍生品爆煲 中國散戶損失慘重

中國散戶投資者此前大量購買依賴於平穩市場環境的金融衍生品，結果因股市長期暴跌而損失慘重，這進一步打擊了人們對中國萎靡不振的股票市場的信心。

所謂的「雪球」產品是一種與特定的股票指數掛鈎的高風險投資產品，只要股指在一定區間內波動，投資者就能獲得可觀的收益，在中國已發展成為一個約3,200億人民幣的市場。

2021年，券商和私人財富管理公司增加了此類衍生品的銷售，在當時相對平靜的股市下，他們兜售了大量這類有較高收益率的金融衍生品。

但自2023年底以來，股市長期暴跌導致股指突破了合約中嵌入的下限，觸發了所謂的「敲入」（knock-ins），導致大量投資者需要承擔本金的重大虧損。

國金證券（Sinolink Securities）分析師趙偉稱，在約3,275億人民幣的未平倉雪球產品中，主要掛鈎的是上海和深圳上市股票組成的中證500指數，及其對應的小盤股中證1000指數。

趙偉表示，本周一些中國股票跌至五年低點時，出現了一波「敲入」的雪球。此後，中共總理李強承諾當局將「大力」支持股市，試圖阻止股市拋售。

1月16日，英國《金融時報》引述3家金融機構的交易員和投資經理的消息，披露中共監管機構重新以非正式方式，要求機構投資者不要出售持股，以營造中國股票巿場「穩定」的表象。

現在，散戶投資者蒙受了巨大損失，他們一直以為這是可以替代銀行儲蓄存款的風險較低的一種投資。

一家中等規模的中國券商的負責人說，「銷售團隊在推銷時會這樣問客戶：你認為中證500指數會下跌20%以上嗎？如果不相信，你就應該買一款雪球產品作為安全的投資選擇。」

34歲的上海職員斯蒂芬妮‧劉（Stephanie Liu）在2022年6月與朋友一起集資購買了價值100萬人民幣的雪球金融產品。只要中證500指數跌幅不超過20%，漲幅不超過3%，兩年內合同收益率為15%。

現在，她的雪球產品即將觸發「敲入」，除非到6月份市場大幅反彈，達到合同約定的「敲出」指數，否則合同到期後，她的原始資本將損失20%。

劉女士表示，「因為我的朋友（將蒙受損失），我感到無助和內疚。這是一個無解的局面。問題不是我們為甚麼買雪球，而是為甚麼指數會有這樣的表現。」

儘管相對於整個中國股市而言，雪球的規模較小，但分析師表示，雪球產品持有者的損失可能會加劇中國股市的潰敗。在臨近「敲入」時，券商需要逢低買入股指期貨，在觸發「敲入」後又要平掉一部份，在極端行情下，券商在「敲入」賣出時面臨流動性風險，無法平倉，從而可能面臨巨額的損失。

信達證券的首席分析師于明明表示，「在市場下行的情況下，與雪球頭寸掛鈎的期貨交易可能會加劇中國股市的賣壓。」#

（本文參考了英國《金融時報》的相關文章）

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