北京正試圖在不採取大規模救助的情況下，化解9萬億美元的城投債債務。然而，這條道路可謂險象環生。如果失敗，中國經濟可能陷入長期低迷。

據彭博社報道（超連結），這一困境的核心是地方政府融資平台（LGFV，城投平台）。中國有數以千計的平台公司分布在全國各地，這些企業為各省市舉債，並為公共基礎設施和房地產市場提供資金。

LGFV的債務被認為是「準市政債」，通常被視為有隱性的政府還款保證。只要銀行願意在債務到期時，展延還款期限，或經濟增長夠快，讓地方政府有足夠收入來向公司支付補貼，這就沒有問題。

但這種融資模式，目前正面臨前所未有的壓力。首先，創紀錄的LGFV債務即將到期。其次，由於房屋銷售連續兩年下滑，地方政府的土地出讓收入正在減少。

第三，銀行和投資者越來越不相信中共當局會在LGFV破產時，對其進行救助，從而推高了債券和貸款利率，使財務能力較弱的公司更難獲得融資。

中共當局正試圖讓這些公司盈利，使地方政府不需注入市政資金來支付債務。然而，根據彭博社對不同省份、6家LGFV員工的採訪，中共此舉在廣大的內陸地區並不奏效。

幾家平台公司表示，他們無法獲得足夠的收入來支付貸款利息。

如果北京不願救助，財務重擔將落在地方政府或必須展延還款期限的銀行身上。這兩種選擇，都會限制地方政府和銀行支持經濟增長的能力。

這也令投資者擔憂，因為LGFV違約將破壞中國金融體系的穩定，並引發全球震動。

榮鼎集團（Rhodium Group）中國市場研究主管Logan Wright說：「影響未來兩年中國經濟增長的最重要變量，將是地方政府債務重組的成敗。」

Wright說：「地方政府投資的崩潰，將與房地產市場危機對經濟的影響相當。」

中共中央政治局曾在7月暗示，將採取措施化解債務風險。知情人士透露，中共政府允許各省出售債券，籌集約1萬億元人民幣（約1,370億美元）的資金，用於償還地方債務。

不過，這只是城投債總額的一小部份。國際貨幣基金組織（IMF）2月估計，截至去年底，中國LGFV隱性債務將達到66萬億元人民幣（合9.1萬億美元）。據中國媒體報道，北京還在考慮利用央行，向財務最緊張的LGFV提供資金。

多年來，北京一直希望推動LGFV「市場化轉型」，即逐步減弱平台公司的準市政融資功能，遏制債務風險，同時注入國有資產，並允許平台公司營運公用事業、開發商業地產，或對有前景的公司進行投資。

不過，重慶西南部山區的一家LGFV表示，該公司斥資數十億元修建道路、自來水管道、廠房，以及經濟適用房，並幫助將一個前礦區改造為煤化工開發區。但是，經營活動帶來的資金，仍難以償還債務。最新報告顯示，該公司的短期債務是手頭現金的6倍。

「我們確實在談轉型」，該企業員工說，「但說實話，到目前為止，我們還沒有找到好的轉型路徑。」

事實上，在中國較貧困的地區，即約有一半人口居住的廣大內陸省份，往往缺乏實現這一目標所需的資源。高盛數據顯示，到2022年末，LGFV手頭現金的中位數，已不到其短期債務的一半。

在中國西部一家LGFV工作的楊姓會計師說：「我們現在一團糟，沒有人願意購買我們的債券。」

她補充說，工資自2016年以來一直沒有調整過，員工紛紛離職。

「我們名義上有公交公司、供暖公司、自來水公司、環衛公司等子公司，但我們並沒有實際控制權」，楊小姐說，「我們已談論轉型大約十年了，但它並沒有發生。」

另一家LGFV員工說，銀行要求的再融資利率接近10%。

LGFV拖欠建築公司和影子銀行的款項，已達到創紀錄的水平，導致項目無法完工，投資者得不到回報。

經濟學家預計，未來10年，水利、道路和其它低回報項目的基礎設施投資將放緩，從而中國的經濟增長速度將降低。#

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