美聯儲抗擊通貨膨脹的行動已經取得了顯著進展。新資金流入經濟的步伐放慢了，從某種角度上來講，甚至是不進反出了。（註：當資金流入實體經濟較多，以及當局的貨幣供給量較大時，會推升通脹。）與此同時，消費者價格壓力似乎也有所緩減。種種跡象的確鼓舞人心。

不過，如果認為通脹會很快結束，那就錯了。像美國經歷的這種通脹，不會很快、很輕易消除。這需要時間，美聯儲必須再採取一段時間的行動，才能把通脹徹底控制住。

關於資金流動的消息尤其需要注意。美聯儲去年3月份才開始推出抗通脹政策，一方面加息，另一方面縮減「量化寬鬆」（QE）規模。隨後，該機構加大了政策力度，大幅提高加息幅度，並結束了「量化寬鬆」，不再向金融市場注入流動性。

相應地，基礎貨幣（主要是指美聯儲借給銀行、供銀行周轉的儲備資金）供應量出現了方向性的轉變。在2020年～2022年期間，基礎貨幣供應量以每年35%的驚人幅度增加（這顯然是推升通脹的主要因素）；而在2022年3月～10月，短短7個月內，基礎貨幣供應量就減少了13%，廣義貨幣供應量（M2）同期也下跌了近2.5%。

隨著美聯儲的流動性政策逐漸消除經濟中推升通脹的因素，最新的通脹指標也令人寬慰。11月消費者物價指數（CPI）僅環比上升0.1%；同比升幅為7.1%，雖然還是高得讓人不安，但比起6月份的9.1%的同比增幅無疑是個巨大的改善。

不過，具體的價格漲幅，還是讓人對通脹不能掉以輕心。例如，11月食品價格同比上漲6.2%，住房成本同比上升7.5%；這是家庭預算中的兩個重要部份，其漲幅和前幾個月相比沒有明顯的減緩跡象。事實上，除了燃料和二手車，其它項目價格漲速雖然比早些時候略為放緩，但仍然令人不安。其實，燃料和二手車價格漲幅大為減緩，也是和早前瘋漲的情況相比較而言，實際上並沒有出現根本性的調整。

歷史上的通脹情況也提供了警示。以1970年代和1980年代的大通脹為例：1974年美國通脹率（CPI）達到12%後，在1976年放緩到相對溫和的5%，很多人認為大通脹結束了。然而，通脹率在1979年再次衝到14%，令人震驚。

更近一點的數據也說明了類似的問題。例如，2003年美國平均通脹率正好達到美聯儲的目標通脹率2%。當年1月份的CPI環比增長0.5%，同比增長6.1%，足以讓人擔憂通脹時代來臨；然而，當年4月和5月，CPI均下跌0.3%，如果單獨看的話，也足以讓人擔憂通縮到來。但全年的平均水平卻是合適的。因此，當時不管針對哪個情況（作出應對），都可能導致政策出錯。

歷史上的另一個教訓來自工資增長模式。美國工資一直高速增長，年平均增長率達到5%多一點。2022年通脹水平最高的時候，這個工資增速都已經跟不上生活成本上漲的速度了；但最近幾個月，工資增速超過了生活成本上漲速度。問題是，勞動生產率在下滑，2022年美國每小時的勞動產出同比下跌近5%。

如果企業支付的實際工資繼續高於勞工的產出（未來幾個月很可能出現這個趨勢），那他們只能靠漲價來保持利潤了。這種情況被經濟學家稱為「工資-價格螺旋」。在上次大通脹期間，即使最初導致通脹的因素消除了，「工資-價格螺旋」依然使得通脹居高不下。

這種「工資-價格」螺旋上升的勢頭以及其它警示，向決策者和公眾傳遞出兩個基本訊息：第一，通脹壓力即使趨緩，但依然存在；第二，美聯儲如果很快因此放棄抗通脹行動，將犯下錯誤，降低一點政策力度或許問題不大，但完全逆轉的話可能導致未來出現麻煩。◇

（ 編者按：本版文章僅代表作者個人意見，不反映本報立場。）

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