中美利差12年首倒掛 股市大跌外資跑路

在中共全國大搞封城的時候，我們看到，3月以來，美國國債收益率急速上升，外資減持人民幣債券也創下了紀錄，4月11日，中美利差還出現了12年來的首度倒掛，中港股市齊跌，資金擋不住的外流。雖然李克強一直急喊政策加力，但實際上卻是政策遲遲不見落地，那麼，目前的撤資潮還要持續多久？中共能想出甚麼對策嗎？我們今天就來聊聊這些內容。

中美利差12年來首倒掛未來兩個月或迎撤資高峰

本周開始的4月11日，A股三大指數齊齊大跌。其中，上證指數跌2.61%，深圳成指跌3.67%，創業板指數更是跌幅超過4.2%。同一天，港股也一樣大跌，恒指全日跌663點，恒生科指跌了5.2%。

而在上周五，也就是4月8日的時候，中共總理李克強剛剛召開了一個經濟專家會議，怎麼剛開完會，這周一中港股市卻齊刷刷又下跌了呢？

一些分析認為，關鍵還是目前清零封城的防疫措施，加劇了中國經濟的下行壓力，也讓中共今年的經濟增長目標前景更加慘淡，而且，市場期待北京會出台刺激政策，但是，到目前為止，讓市場失望的是，中共央行並沒有拿出能夠提振經濟的任何政策。

並且在4月11日，中美10年期國債利差，12年來還首次出現了倒掛，10年期美債收益率一度升到2.764%，而中國10年期國債活躍券收益率，報2.7525%。

利差倒掛會有甚麼影響呢？比如，就像11日這個股市下行，有分析認為，利差倒掛，就是其中的一個干擾因素。

東吳期貨的觀點認為，從歷史上看，中美利差的持續收窄，往往會增加A股階段性調整的壓力。

在1月份的節目中，我們曾經談到過中美利差縮窄的問題，當時的中美利差是縮窄到115個基點，之後，隨著美聯儲開始加息，市場對美聯儲今年加息縮表的進程也越來越清晰，可以看到，近期，中美十年債利差，出現了歷史上從未見過的加速收窄趨勢。

3月份以來，美國十年債的收益率，是從2%一路加速上行，上個星期，中美利差已經縮窄到了不足20個基點，當時，市場還預計，或許在未來兩個月，中美利差會出現倒掛，但沒想到，速度遠超預期，話音剛落，就已經出現倒掛了。

而隨著中美利差縮窄，甚至出現這種倒掛的情況，境內外的投資者就會減持人民幣債券，將人民幣兌換成美元，轉投收益更高的美國國債，結果就是導致資本外流。從港交所4月11日的數據可以看到，當天北向資金的淨流出量就達到57.6億元人民幣。

根據中國債券信息網的數據，3月，就在美債收益率急升之際，境外機構投資者減持中國銀行間債券的規模，達到了982億元人民幣，環比增長了將近五成，這是境外機構投資者連續第二個月減持中國國債，二月份時的減持規模，是518億元。

同時，中國外匯儲備和人民幣兌美元的匯率也面臨一定壓力。

一些觀點認為，未來幾個月，資金一定還會繼續從中國資本市場流出。這不僅是來自利差的獲利驅動，同時，還有俄烏戰爭的影響。因為中共對俄烏戰爭的態度不明朗，市場擔憂中共也有被制裁的風險，所以，資本為了規避風險選擇了加速逃離。此外，還有一個促使資金流出的因素，就是中國國內的疫情反覆，而極端的封城清零，進一步加劇了中國經濟的悲觀前景。

但是大家知道，在中共治下，並沒有真正的市場，雖然可以看到債市和股市公布的數據，但民間的資金流向，可未必能看的清楚，因為還有中共的資金，假扮外資回流進行操作。

4月7日時，國際金融協會（IIF）發布了一個最新報告，其中在分析俄烏戰爭的影響時，指出未來可能會看到越來越多居民端的資本外流。（we may see a growing capital outflow by residents in the future.）同樣的，我們也已經看到，包括封城的清零措施在內，都會刺激到居民端的資金流向。

出口訂單躺平 IIF：出口貢獻跌九成

目前，中國的經濟真的可謂是雪上加霜了。中國多地的封城、封控，造成的物流受阻，不但讓百姓吃飯成了問題，對於企業來說，也一樣快吃不上飯了。

從3月開始，不少出口企業都出現了訂單腰斬的情況，有人說，這清零清了半天，訂單倒是先「清零」了。

一位微博用戶在4月2日說，公司3月份的外貿訂單少了一半，老客戶都不下單了。

大陸媒體《經濟觀察報》，在7日的報道中提到，一位在深圳一間大型貨運代理公司工作的外貿人士說，自己跟進的客戶近期反饋說「工廠沒有訂單」，這些客戶的主要出貨，都是去往美國、巴西、加拿大等地的。

廣州南沙一家中小型電單車廠的負責人也提到，「3月訂單涼一半」。因為疫情防控，這位負責人的電單車廠被一分為二。工廠被劃為了防範區，而員工住的地區則是在管控區，沒辦法，工廠只能被動「躺平」。

這間電單車廠，已經在珠三角地區經營了二十多年，出口主要面向中東、東南亞等地。

這位負責人還說，由於原材料價格上漲，希望上下游各自分擔一點，但一跟客戶提價，訂單就掉下來了，而且，這種情況還不是現在才有的，已經持續半年多了。現在的情況是，「接單要虧」。

國際金融協會（IIF）的報告預計，今年淨出口對中國GDP 的貢獻，只有0.2個百分點，遠低於去年的1.7個百分點。

所以，相比中共報出的數據，現實更為殘酷。

中共商務部的發言人，3月末的時候也承認，部份外貿企業受疫情影響，面臨生產經營受阻、物流運輸不暢等問題，外貿企業，尤其是中小微企業面臨較大的經營壓力。

財新4月初公布的數據也顯示，3月製造業PMI，按月跌2.3個百分點，降到了48.1，是2020年3月以來最低，表明製造業景氣受到疫情影響嚴重。分項指數顯示，3月新訂單指數一樣是2020年3月以來最低，其中，3月出口訂單在收縮區間也進一步下降，是22個月來的新低。

IIF報告指居民端資本將外流

而且，我們看到，中共的清零措施，已經嚴重影響到經濟環境和民眾生活。有人說，2022年4月，大概是全體上海人民幾十年來最平等的一個月了，無論是身家上億的老闆，還是月薪幾千的工薪族；無論是老上海人，還是新移民，餓肚子的感受都一樣。這之前，對中共的封城，或許有不少富裕階層，或是既得利益者，都是作壁上觀的，但身在其中，感同身受的時候，卻能想明白很多事。

而隨著上海的解封無期，可能一些民眾也會再次思考清零這個事，比如中共一直在講美國死了多少人，但美國卻沒像中國這樣封城，上海是2,500萬人，按中共的數據，只有一人重症，無人死亡，那怎麼非要封城呢，而且一封還封這麼多天？Omicron變種病毒，真有那麼嚴重嗎？

另外，上海的封城，也讓很多人看清楚了，在中共的清零之下，中國的第一大都市和兩年前的武漢沒甚麼兩樣，也沒有因為是大上海，就變得更有效、更人性、更優越。一個封城，就把一個一線城市打出了原形，而背後曝露出的，卻是中共體制的無能，還有反科學反人類的極端表現。

今年以來，中共從深圳封到上海，長三角、珠三角的外貿企業，也被封的叫苦連天，甚至是直接「躺平」。現在廣州和北京也出現了病例，剛解封的深圳又封控了，按照Omicron的傳播力，還有中共的抗疫模式，未來這四座中國最重要的城市，會不會同時封城呢？

真那樣的話，中共也就是「自殺」的節奏了。不過面對目前的經濟形勢，李克強也坐不住了。

4月7日，李克強在和經濟專家開會時說，「當前世界局勢複雜演變，中國疫情近期多發，有些突發因素超出預期，對經濟平穩運行帶來更大不確定性和挑戰」，怎麼辦呢？李克強說，要「主動作為」、「研究準備新的預案」。

但是，市場可等不及這一輪又一輪的空話，馬上，中港股市就一起跌給你看。我們看到，4月11的當天，李克強就跑到了江西，說要根據需要，研究採取更大力度的政策舉措。

不過，中共如今已經是黔驢技窮，而且在沒完沒了的封城下，即使有甚麼政策，相信效果也都會大打折扣。＠

財商經濟研究所
策劃：宇文銘
撰文：李沺欣
顧問：李庭千
編輯：蔚然、宇文銘
粵語配音：Ada
剪輯：曲歌
監製：李松筠

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