3月10日，在美上市的中概股又集體大跌，有多隻龍頭股出現了兩位數的崩潰式下跌。中共證監會也緊急隔空喊話，稱「堅決反對一些勢力將證券監管政治化」。然而，讓中共著急的還不只是中概股，在A股持續下跌，北向資金也在流出的同時，外國投資者也在拋售中國國債。那麼，這些壞消息為甚麼抱團出現？而中共「穩外資」的目標還能實現嗎？我們今天就來談談這些內容。

美國中概股大跌 退市一觸即發？

據路透社報道，中概股這一次大跌，主要是因為美國證監會（SEC）在8日列出了5家公司的名單，要求這些公司在3月29日之前，對中國公司的國資背景等信息做更進一步的披露，否則會被強制退市。在披露出的暫定名單中，百濟神州、百勝中國、再鼎醫藥、盛美半導體、和黃醫藥等5家公司，被認定為是有退市風險的「相關發行人」。

依據2020年末通過的《外國公司問責法》（HFCAA），在美國上市的海外企業，必須使用美國上市公司會計監管委員會（PCAOB）能夠全面檢查和調查的會計師事務所或分公司。如果這些上市公司不符合規定，可能在3年內被從美國交易所退市。

幾天前，百濟神州也曾在年報中披露了有關風險，稱如果被除牌，將迫使投資者出售其美國存託股份，或將美國存託股份轉換為普通股，在香港聯交所上市買賣。但是，這樣做可能會面臨困難，也可能導致成本增加或是遭受損失。

美國證監會拋出的這份名單，顯然也觸發了投資者的不安情緒。百勝中國因此而大跌11％，盛美半導體下跌22％，再鼎醫藥下跌9％，和黃醫藥下跌6.5%，百濟神州下跌5.87％。

不僅如此，其它中概股也在10日時集體大跌。其中，愛奇藝、貝殼等跌幅超過20%，拼多多、好未來、京東的跌幅都超過15%，教育股和造車新勢力同樣跌勢慘重。納斯達克金龍中國指數（HXC）狂瀉10.1%，跌到了近6年來的低位。據路透社統計，僅阿里巴巴、拼多多、網易、百度和京東等幾家中概股合計蒸發的市值，就已經高達4千億元人民幣。

這種恐慌也在11日蔓延到了港股，中概股雲集的恒生科技指數，開盤一度暴跌近9%，再創發布以來的新低，多隻股票跌幅超過10%。其中，京東集團的上季虧損超出市場預期，股價跌幅超過17%；京東健康表現最差，跌幅超過了19%。和去年高點相比，恒生科技指數已經下跌超過60%。

美國證監會還在9日時表示，將修訂規則，以加強和規範上市公司，在網絡安全風險管理、戰略、治理和事件報告方面的信息披露。鑒於中美關係持續緊張，而美國證監會又在不斷提高監管要求，在美上市的中概股投資者，正在面臨越來越大的風險。

除了這些因素以外，也有分析認為，導致中概股大跌的另一個原因，是因為歐美交易所暫停了俄羅斯公司存託憑證和股票的交易。原因是海外投資者現在比較敏感，擔心以後如果中共跟西方有衝突，那麼，中概股就會遭遇和俄羅斯存託憑證類似的命運。

一周前，倫敦證交所已經凍結了28家俄羅斯公司的交易，隨後，又暫停了8家俄羅斯公司的全球存託憑證（GDR）。同時，納斯達克和紐約證交所，也已經暫停了俄羅斯公司的股票交易。

然而，還不僅是在美國和香港上市的中概股被拋售，北向資金也在近日加速流出，反映出外資對中國股市的信心也在下降。北向資金，指的就是通過香港和大陸的互聯互通機制，從香港市場流到A股市場的資金。

根據《證券時報》數據寶的統計數據，本周北向資金連續5天淨賣出，合計淨賣出363.21億元，創下了近兩年來的新高。

近期，由於俄烏戰爭推升原油和其它大宗商品的價格飆漲，資本市場陷入劇烈動蕩，中港股市也未能倖免。3月9日，A股市場發生劇烈震盪，三大指數的盤中跌幅一度超過4%，都創下階段新低。隨後，在資金推動下，三大指數觸底回升，上演了一波「V」型反彈。

路透社報道說，從大金融等權重股的反彈走勢來看，有明顯的國家隊進場的跡象，因為通常的資金基本上不會去買大金融股票。此外，一些權重公司，比如茅台和中芯國際等，近期罕見發布月度經營數據，也被解讀為監管機構通過「無形之手」來引導市場預期。

分析認為，A股持續下跌的原因，一是企業盈利周期面臨下行，二是美聯儲的加息在3月份要落地，第三就是地緣政治因素。

此外，投資者也擔心北京當局對於互聯網行業的監管還未結束。

3月9日時，中共網信辦的副主任盛榮華，還剛剛到新浪微博調研，並且在和騰訊、阿里巴巴等多家網絡平台的負責人開會時提到，經過一年的專項整治，一些網絡亂象得到了遏制。

而且，從中共近日發布的政府工作報告中，也看不到監管緩和的信號，所以投資者擔心，未來互聯網行業還將受到業績、政策、政治等幾大因素的衝擊。

中國國債遭外資減持 回報率排名迅速下跌

外國投資者，在拋售中國股票的同時，也在拋售中國國債。

隨著中國轉向政策寬鬆，投資者從去年10月起推動中國國債走高，中國國債的回報率曾在今年1月站上全球首位。但是最近幾周，中國國債在全球的排名已經大幅下滑。

根據彭博社整理的數據，不考慮匯率因素，自俄羅斯入侵烏克蘭以來，中國國債回報率的排名，在彭博跟蹤的46個主權市場中，已經跌到了第29位，最主要的原因，就是因為外資減持中國國債。

彭博社報道，2月份境外資金淨賣出中國國債，大約是354億元人民幣，是2021年3月以來的首次淨賣出，也創下2014年有數據以來的最大單月減持幅度。

除了國債，政策性銀行債等品種也出現了淨賣出，這讓當月中債口徑下，外資整體持債規模出現了669億元左右的減持，也創下有數據以來的單月最大減持。

那麼，外國投資者為甚麼要減持中國國債呢？可能有這樣幾個原因。

首先，中美利差收窄，可能在資金流出中扮演了重要角色。中美貨幣政策背道而馳，導致中美10年期國債利差，在2月上旬一度收窄至大約70個基點，創下2019年來新低，降低了外資配置中國債券的吸引力。

其次，面對近期地緣政治事件引發的市場波動，國際債券投資者已經開始轉向更為避險的立場，偏愛美國國債等已開發市場的債券。

第三，有人猜測，中國國債的部份賣盤可能來自俄羅斯。澳新銀行就在近期的報告中提到，考慮到俄羅斯離岸資產受西方制裁而凍結，需要關注俄羅斯是否會出售人民幣資產，以獲取現金來履行支付義務。

據澳新銀行估算，俄羅斯央行和主權財富基金共計持有大約1,400億美元的人民幣資產。而俄羅斯央行公布的數據顯示，截至2021年6月末，在俄羅斯外匯儲備中，人民幣資產的佔比大約是13%。

第四，中共央行在2月維持政策利率不變，也讓市場對中國寬鬆的預期有所降溫。越來越多的投資者認為，鑒於中共央行已經下調了關鍵的貸款利率並提高了流動性，未來貨幣政策寬鬆的空間在縮小。

3月7日，高盛就將中國主權債券從短期內看漲下調到中性，原因是地緣政治風險激增的情況下引發贖回風險。而太平洋投資管理公司（Pimco）和花旗集團，早前也都對中國國債的投資建議從增持下調到中性。

華夏基金，也在一份報告中提到，預計中共央行短期內不會降息或降準，債券市場上的風險大於回報。

房地產債券持續違約 投資者信心瓦解

不過，相比中國國債，中國的企業債更加令人失望。在過去一年中，尤其是去年夏天中國恒大陷入財務困境之後，中國房地產開發商的美元債違約事件一直在持續發生，最近，還剛剛有中國奧園地產、上海正榮地產的違約事件。所以，《華爾街日報》報道說，對於規模達到2千億美元的中國公司高收益債券市場，外國投資者的信心已經瓦解。

現在，投資者已經無法信任這些公司會信守承諾，對其披露資訊的透明度和真實性，都表示懷疑。就像很多分析所說的，信任的建立需要時間，但是破壞只需要一步，一旦這種信任被打破，就「幾乎不可能」修復。

雖然中共為了支持住房市場和改變市場人氣，出台了一系列寬鬆措施，但是到目前為止，這些措施都收效甚微，樓市全線回落。克而瑞的統計數據顯示，今年2月，百強房企的銷售操盤金額，環比下降24%，同比下降47%，近乎「腰斬」，和2021年的月均水平相比，降低了57%。

除了這些壞消息之外，中國的投資環境似乎也在惡化。

據自由亞洲電台報道，近期，荷蘭合作銀行，已經終止了在中國長達27年的金融業務，關閉了北京分行。另外，去年9月份的時候，也有另一家荷蘭銀行，關閉了在上海的分行。此外，韓國化妝品公司也在陸續關閉中國門店，比如，近期，韓國愛茉莉太平洋集團旗下的韓妝品牌HERA郝妍已經宣布，正在陸續關閉中國的線下門店。這之前，愛茉莉已經關閉了旗下另外幾個品牌在中國的門店。

大家知道，在中共兩會的報告中，仍將中國今年的GDP增長目標設在了5.5%，但是不少分析都認為，這個目標太高，在中國國內以及當前的國際環境下，不切實際。對中共來說，持續大力吸引外資實在重要，但目前的負面消息實在是太多了。所以，在美股中概股遭遇「血洗」之後，11日凌晨，中共證監會緊急回應稱，尊重境外監管機構，為提高上市公司的財務信息質量而加強監管，但是，「堅決反對一些勢力將證券監管政治化的錯誤做法」。這聽上去很有些氣急敗壞的味道。但是，種種跡象顯示，在外國投資者屢遭重創而信心大失的情況下，中共今年要實現「穩外資」的目標，難度非常之大。@

財商經濟研究所
策劃：宇文銘
撰文：李松筠
編輯：蔚然、宇文銘
粵語配音：Ada
剪輯：曲歌
監製：文靜

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