目前，俄烏戰爭的持續，讓全球經濟受到衝擊，也加劇了投資市場對通脹的擔憂。很多人也在討論，戰爭時應該作些甚麼準備？有人說，從保命來講，要準備些罐頭，而從資產保值來講，還是黃金能避險。
大家知道，國際公認的避險工具主要有黃金、美元和日圓，不過最近有聲音說，人民幣也是避險工具。那麼，到底甚麼是避險工具？為甚麼黃金、美元被公認為是避險工具？人民幣真的有避險功能嗎？我們今天就來聊聊這個話題。
黃金
3月8日，美國總統拜登，宣布了禁止進口俄國油氣。隨後，黃金價格飆升，截至我們出稿時，已經衝破了2,050美元大關。
儘管美元已經升到了2020 年7月以來的最高水平，但是黃金的價格仍在上漲，這也表明，黃金作為避風港的吸引力無可替代。
寶盛集團（Julius Baer Group Ltd.）發布的一份報告中提到，戰爭任何形勢的升級，都可能將世界經濟推向滯脹的境地，他們認為這對黃金非常有利。但是報告也警告說，如果這種假設不成立，黃金的價格可能會回落。
不過，很多投資人還是押注，認為黃金價格還會繼續漲。在2016年11月時，金價是在1,046美元的低點，之後已經有過四波上漲，嘉盛集團（Gain Capital）預計，金價將突破2020年的高點2,075美元，然後向2,200美元移動，完成第五波上漲。
高盛也看漲貴金屬，並預計年內的黃金目標價，將高達每盎司2,150美元，鉑金為每盎司1,200美元。
但是，也有人擔心，在西方國家對俄羅斯實施經濟制裁之後，俄羅斯央行可能會出售其儲備的2,300噸黃金，這可能會導致金價走低。
不過，嘉盛集團的分析師認為，俄羅斯央行恐怕沒有辦法在公開市場上出售黃金，即使能找到願意交易的第三方，那也很可能是場外交易，影響應該不大，不會影響到黃金價格的繼續上漲。
美元
大家知道有句話叫「亂世黃金，盛世古董」，可以看到，一旦投資市場出現不可控的危險時，投資者就會購買黃金進行避險。那麼，到底甚麼是避險工具呢？
避險的概念，原意應該是來自海邊的避風港，漁船遇上了風高浪急，充滿風險的時候，就會躲進避風港。不過進入避風港的代價，就是沒有魚可以捕了，也就是沒有任何收益，有時可能還要交點管理費，但大概率可以避免船毀人亡。等到暴風雨結束後，避風港中的漁船就會離開，繼續去大海中冒險捕魚，獲取收益。
這裏面也說出了一個道理，就是高風險、高收益，低風險、低收益。而黃金，就像是貨幣金融體系裏的一根定海神針，沒有利息、沒有收益，它只是一個避險工具。
在黃金之外，另一個國際公認的避險工具就是美元了。
這裏要說明一下，我們經常說的美元是避險貨幣，但實際上，並不是所有以美元標價的資產，都會在動蕩的環境中受到追捧，被追捧的主要是美國國債和美元現金。
那麼，為甚麼不是股票？不是美國企業的債券呢？因為上市公司，照樣可能因為經濟危機和政治軍事衝突遭受到巨額的損失，而相對來講，美國國債雖然低收益率，但是安全性好，流動性高，具備了避險工具的特徵。
那麼，作為避險工具的黃金有甚麼特徵呢？主要是兩個特徵：第一是，千百年來黃金的高價值恆久不變，是一種可以長期保持自己信用的獨立資源，從不會違約。第二是抵禦通脹，一個例子就是，英國在1931年結束了金本位，而這之前的200多年裏，英國的通脹大約為零，一些觀點認為，這在一定程度上證明了，黃金可以保持購買力的穩定不變。
再說回美國國債，因為它是美國的主權債，一般人都認為美國國債不會違約，這具備了黃金的第一個特點；同時，美國長期國債又反應了通脹預期，從長期的眼光來看，債券本息的購買力可以保持基本穩定，這滿足了黃金的第二個特點。所以，美國國債被稱為「軟黃金」。
美國國債（US Treasury-Bonds，簡稱T-Bonds）是由美國政府在全世界發行，大家自由認購的「欠條」。自從發行以來，美國政府嚴格地執行了按月付息和到期還本的承諾，讓美國國債在全球的信用極高，因此，很多國家都會持有美國國債作為外匯儲備。
截止到去年6月，日本仍是美國國債的最大的海外持有國，總量是1.277萬億美元，第二大持有國，則是中國，總量是1.062萬億美元。
人民幣？
我們簡單說了一下黃金和美國國債，現在，就來看一看人民幣。
3月7日，中國第一財經網刊登了一篇文章，說黃金、人民幣資產成了全球機構關注的焦點，中國外匯交易中心（CFETS）的人民幣匯率指數，人民幣一籃子貨幣已經創下新高。
文章還說，由於人民幣資產日益突出的「避風港」效應，全球央行和國際投資者將繼續增持中國債市，預計2022年，外資流入中國債市的規模將在7～8千億元人民幣左右。
可以看到，像這樣內容的文章，最近一段時間非常多。不過，一些分析認為，這只是北京政府透過媒體在帶風向，是大外宣的一部份。
對於中國的國債，我們在之前的節目中已有分析，中國很多地方政府不是破產，就是在破產的邊緣。
比如河南2020年的永煤債，就是典型的破產案例。2020年11月，河南AAA國企永煤控股集團，一隻公開市場債券毫無徵兆的違約，在惡意「逃廢債」的質疑中，市場基本封殺了河南省內企業發行的債券。不過兩個多月後，也就是2021年2月，河南省地方政府又開始發行債券，招標209億元再融資債券。
已經破產了還能發債？這就是「中國特色」，因為很多國內外投資者，總認為中國的地方債是中央政府背書的，「黨媽」不會讓它破產。另外資本是逐利的，無論是在過去還是現在，人民幣債券的收益率在大國當中都是較高的。
比如，2020年以來，中國5年期國債的平均收益率大約是2.65%，比美國5年期國債高了大約1.58個百分點，折算成百分比的話，收益率水平超出美國國債大約150%。
從這裏來看，外資之所以青睞人民幣資產，首要原因可能是看中了高收益，並不是覺得人民幣更安全。我們開頭也提到了，到避風港的漁船，是為了避險，而放棄了捕魚的收益，如果外資追捧人民幣是為了來捕魚的、想獲益的，也就談不上避險了。
大家都知道，人民幣不是一個自由兌換的貨幣，目前，人民幣的匯價走勢依然被中共央行牢牢控制，同時嚴格限制資本流動，比如每個中國人名下，每年只能買入相當於5萬美元的外幣。如果投資了人民幣，突然哪一天不讓拿出國怎麼辦？就像前幾天俄羅斯一樣，下令禁止所有外國投資者拿走他們的外匯，所以，這個政治風險太大，不可能避險。
那麼，為甚麼最近有人增持了人民幣呢？相信應該是俄羅斯的資金，因為目前的國際情況，對俄羅斯寡頭來講，購買人民幣資產會是一個短期的避險措施，因為他們不敢買美元、歐元或者是日圓，擔心受到制裁會被凍結，所以，這些人可能會考慮先把錢轉成人民幣，雖然短期之內沒問題，但是長期看，還是有風險的。
如果說人民幣有受到所謂「追捧」，但和「避險」的概念還是完全不同的。受追捧的原因可能有很多，比如高收益，這是重賞之下必有勇夫的簡單道理。但「避險資產」的基本要求則是高安全性，這也決定了避險資產一定是低收益的。剛才我們提到了，中國國債的平均收益率，相比真正的避險資產——美國國債，要高出一倍還多。
事實上，路透社在3月8日也有一篇報道，提到了2月份，境外投資者減持中國國債的速度，是3年以來最快的。
中國債券市場的主要存管機構，中國中央國債登記結算有限責任公司(CCDC)，3月7日的數據顯示，截至2月底，境外投資者持有的中共政府債券，是24,800億元人民幣，和一個月前比較，下降了1.41%，是2019年2月以來的最大降幅。
法國外貿銀行（Natixis）的經濟學家認為，目前，中國作為俄烏戰爭中俄羅斯的庇護所的地位上升，但是境外持有中國國債量卻在下跌，相當令人驚訝。
澳新銀行(ANZ)的分析師則認為，和全球大部份金融體系隔絕的俄羅斯實體，有可能嘗試變現資產以履行其它的支付義務。澳新銀行估計，俄羅斯中央銀行和主權財富基金，可能持有價值1,400億美元的中國債券，佔到外國持有量的近四分之一。
不過，法國外貿銀行（Natixis）的分析認為，很難斷定俄羅斯投資者是否在3月份出售中國債券。中國中央國債登記結算有限責任公司(CCDC)並沒有按國家劃分離岸持有量。
除此以外，中共官媒預估說，今年外資流入中國債市大約7千億人民幣，也就是差不多1,100億美元，但這相對於真正的避險資產美元債來說，只能算是毛毛雨，截至2021年3月，外國投資者持有的美國國債，大約是7.03萬億美元。哪一個更受投資者信任，一目了然。
還有一點，大家知道，人民幣國際化已經談了很多年了，但其實中共並不敢國際化，如果今天人民幣國際化了，那一夜之間，中國的三萬億可能就沒了。現在很多有錢的中國人，只要有機會，都會想辦法讓資金逃出中國，不願把錢留在國內，因為不知道甚麼時候就被「共同富裕」了。從這一點上來講，人民幣也不可能安全，更談不上是避險貨幣了。@
財商經濟研究所
策劃：宇文銘
撰文：陳思雨
顧問：李庭千
編輯：蔚然、宇文銘
粵語配音：Ada
剪輯：曲歌
監製：文靜
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