上周出現了許多重大新聞，美股繼續引領風險資產向好，但是各地的疫情和經濟復甦參差。美國總統拜登宣佈了美國家庭計劃，1.8萬億美元的刺激措施將他上任100天內的花銷賬單拉高到6萬億美元，這是史無前例的高度。聯儲FOMC開會，決定維持政策不變，並展現出強烈的鴿派色彩，美歐日債市同步上升。

美國第一季度GDP增長6.4%，超預期；歐元區GDP增長則為-1.8%，歐洲經濟進入技術衰退，可謂幾家歡喜幾家愁。印度新冠疫情以驚人的速度蔓延，不僅危及本國經濟，也為全球疫情控制、新興市場資產價格構成威脅。

中國共產黨政治局會議提出用好「視窗期」，正式宣告政策重點從危機應對轉向結構改革和清理經濟堵點。幾家科技巨企第一季度的盈利，紛紛創下佳績，顯示頭部企業在資料時代遊刃有餘。如此背景下，S&P500再創歷史新高，NASDAQ略微遜色，世界其它國家股市個別發展。美債收益率曲線繼續下沉。美元匯率在聯儲會議前後走低，但是很快攀升，畢竟美國的復甦勢頭比起歐日好許多。上周石油期貨略升，黃金期貨略降。

拜登政府政府推出了American Family Plan。吸取奧巴馬政府在2008年危機後不敢花錢拖累復甦進程的教訓，拜登在他上任的最初100天，已經連砍了三板斧，疫情救援計劃（CARES）、基礎建設計劃（American Jobs Plan）和家庭收入計劃（American Family Plan），這三個刺激措施加起來，並得以全部實施的話，就是6萬億美元，相當於美國2020年GDP的29%。

這個規模大過羅斯福新政，大過甘迺迪的基建計劃，在美國歷史上，財政政策對美國經濟的刺激之大是絕無僅有的，財政赤字規模之大在美國歷史上也是絕無僅有的。拜登現在這種玩法，他基本上預備共和黨議員全體投反對票，關鍵是民主黨議員，尤其是參議員一票不能少。

然而，民主黨議員並非鐵板一塊，溫和民主黨人中有許多人擔心財政赤字，尤其是在經濟已經開始明顯復甦，通貨膨脹上升的時候。筆者認為就業和家庭計劃有可能合併，最早在年底前通過，但是規模或大幅縮水。以經濟和通脹形勢看，刺激方案在國會審議過程中拖得越久，麻煩越大。

上周FOMC會後聲明中，決策者對疫情的描述和經濟前景的展望變得更樂觀了，但是在政策表述上和三月會議時候的一模一樣。聯儲闡述病毒對經濟的影響時，三月份從「相當的風險」，現在變成「風險」，去掉主觀的形容詞，去掉的是政策制定者心中的擔憂。

然而，FOMC旗幟鮮明地拒絕了將政策與疫情進展掛鉤的建議，指出政策的雙目標是就業與通脹，強調希望見到完全就業。將就業完全恢復作為目標，事實上為改變貨幣政策設置了頗高的門檻。換句話說漸明朗的經濟前景和堅定不變的政策心態。在相當一段時間，筆者相信美國的貨幣政策會維持在極度寬鬆狀態。

拜登政府正面臨龐大的財政缺口，必須要依靠貨幣政策的背書，否則政府債務的利息就可以導致財政坍塌，聯儲一定要為財政保駕護航。但是這不意味著聯儲不需要應對通貨膨脹，並作一些姿態。美國的通貨膨脹趨勢，比聯儲描述的更嚴重一些。

首先，消費復甦勢頭會極其兇猛，並帶動新的低端就業。其次，資產價格上漲很快。在聯儲修改政策時間表上，筆者預估九月前後開始談論回收流動性，2022年中開始減少資產購買規模，2023年則有兩次加息的機會。

本周市場焦點是，1）美國四月非農就業報告，預計新增職位1,100K，失業率降到5.7%，1.9萬億美元的緊急救援計劃的第一個勞工資料大顯光彩。2）英格蘭銀行開會，估計政策利率和購債規模均不作改變。3）蘇格蘭議會選舉，其結果對蘇格蘭會否出現又一輪獨立公投意義重大。其它資料中關注美國的ISM和歐洲的工業生產。

本欄所闡述的是作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。◇

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