在美股標普指數和納斯達克不斷創新高價的同時，投資者似乎忽略了11月3日美國總統大選的因素，也不再考慮經濟復甦是否跟得上股價V型彈升的腳步。然而，代表股市波動的VIX恐慌指數最近的表現卻頗耐人尋味。

8月26日美股三大指數齊揚，道指上漲83點（0.3%），標普500指數漲逾1%，納斯達克漲1.73%。科技指標股漲勢猛烈，網飛漲11.6%，特斯拉漲6.4%臉書漲4.8%，谷歌母公司漲2.38%，蘋果漲1.3%，成投資者瘋狂追逐的標的。

理論上，當美股上漲時，代表市場波動的VIX 指數應該下跌，但26日該指數卻反常地上漲5.63% 至23.27 點。一般說來，大戶在此時大量買進VIX倉位避險，主要認為股市漲多，很可能出現調整走勢，進行短期避險操作。另一方面，由於時序逐漸逼近美國總統大選，這些大戶也可能進行事件避險。

自今年7月之後，這類大戶的避險操作時常可見，VIX現貨報價自3月16日創下歷史天價82.69點之後，隨著股市的V型反彈，VIX指數不斷壓低，6月5日已跌到24.5。

此後該指數因疫情二度爆發而一度反彈至40以上，但隨著近期股市不斷創高，8月18日該指數已跌到疫後的新低價21.5點。此後，不管股市如何創高，VIX現貨指數始終守住該支撐，26日的報價又比該低點漲了約8%。

造成VIX指數近期抗跌的主因或許是投資者仍然對3月疫情造成股市崩盤，VIX恐慌指數由13.7附近飆漲到82.69、1個月內大漲5倍的前車之鑑耿耿於懷，因此儘管股市不斷創新高，仍有不少投資者湧入VIX市場，讓VIX指數呈現越接近20左右越抗跌的現象。

據統計，VIX指數長期平均值約在20左右，更多時間落在18～35之間，但在股市長期牛市的過程中，也常常出現10左右的價位。

在金融市場，很多人都稱買進VIX好倉進行避險者是在買保險，而沽空VIX倉位的人是在賣保險。自3月16日VIX創下82.69天價以來，買保險的投資者不斷虧損，而賣保險者卻一路賺錢。

最近華爾街流行一句「空頭已死」的名言，認為在美聯儲無上限量化寬鬆，配合科技股在疫情過程中獲利竄高之下，股市不斷上漲，標普500指數選擇權空單和好單的未平倉比率（Put/Call）26日來到1.1的低檔區，遠低於今年2月底的高峰2.38，以及去年8月下旬高峰的2.81。這表示在當前股市不斷創下歷史新高的氛圍下，敢於逆勢沽空的比例正不斷下滑。

VIX恐慌指數會不會追尋標普的Put/Call未平倉比例的不斷下滑？是否會跌破長期平均價20附近？或是先反彈到6月中旬的40附近？這將取決於股市上漲的動能是否在11月大選前後被中斷，形成一個漲多拉回的調整走勢。◇

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