北戴河會議剛結束，中糧集團總會計師駱家駹涉嫌嚴重違紀被查，此事正值中國糧食危機徵兆雲集之際，引發外界關注。從中共總書記習近平到中共社會科學院，從企業到學校，近日都在紛紛強調「糧食問題」，讓人不禁好奇，中國最大的糧食流通企業——中糧集團的總會計師在此時落馬，是否意味著甚麼？
想了解一下中糧集團營運情況，筆者查找該公司2019年年度報告。詫異是，不論是中國貨幣網、還是上海清算所刊登的「中糧集團2019年年報」，都缺失了50多頁。
中國貨幣網是全國銀行間同業拆借中心，為銀行間市場提供交易所需信息。在銀行間市場發行短期融資券、中期票據的企業都會在上面披露企業基本的信息，包括年報、債券募集說明書、評級報告等以供投資者審閱分析。
「上海清算所」全稱是銀行間市場清算所股份有限公司，是中國人民銀行認定的合格中央對手方，是中共國公司信用債券登記托管結算中心。
企業在市場發售債券，定期披露財務信息是最基本要求。而作為中共國務院國有資產管理委員會100%擁有的中糧集團，共143頁「2019年年度報告」，少了三分之一，從第55頁到第109頁完全缺失。
這55頁中正好包含財務報告中最重要科目，資產、負債、所有者權益以及主營業務收入、主營業務成本、財務費用等明細。沒有這些重要科目的明細，筆者只好根據財務報告上的數字粗略的提出一些基本的疑問了。
中糧集團2019年末列示5,979億資產，其最大的組成是存貨（佔總資產28%），那麼存貨質量如何？有多少是滯銷存貨？存貨價值有被虛增的可能？
第三大資產科目竟然「其它應收款」，（共613.57億，佔總資產10.2%），這個經常被金融分析師成為「垃圾桶」的科目包含著和哪些對手方的甚麼性質的資金往來？是否包含著不願意告人的甚至違規的資金拆借？作為一個糧食貿易公司，貿易相關的資金往來科目「應收賬款」和「應收票據」一共才183億元，不到「其它應收款」的三分之一。
據聯合資信評估有限公司2020年6月29日出具的中糧集團有限公司2020年跟蹤評級報告，中糧集團2019年末全部債務達2157億元，是息稅折舊前利潤 （EBITDA）的8.15倍，表明財務槓桿已很高了。食品貿易並不是一個資本密集型產業，不需要大量的資本支出，中糧集團2019年的資本開支只佔營業收入的1.65%。那麼是甚麼原因讓中糧集團有這麼高的財務槓桿呢？2,157億元的債務都用去了哪裏？
當一個企業的高管出事的時候，一般會對公司帶來負面影響，分析師常常會問：是否影響企業營運，是否影響企業在銀行和資本市場的聲譽進而影響它的再融資能力？一旦影響再融資能力，企業是否會發生現金流斷裂的情況？
然而，當這個企業是國有企業時，出現上述這些問題就會被以「不了解中國國情」嘲弄了。分析師常常被告知「這是中共中央所有擁有的企業，是國家所支持的企業」，這個理念讓很多企業的傳統分析方法變得毫無用處。相反，「它會收到中共大力支持」成為很多銀行向它們放貸或投資者向它們投資的邏輯。
這個邏輯，讓像中糧這樣的央企很容易可從市場上拿到便宜資金，不論它們營運效率多低、盈利能力多差亦或是債務有多高。「這些央企會收到政府支持」已成為市場上慣性預期。這個預期可讓它們不停再融資，債務也就像滾雪球一樣越滾越大，風險也隨之越來越大。
累積的高額債務如何償還呢？有人說，可以通過「再融資」，也就是借新債還舊債。但是「再融資」不能解決風險，只是將風險又向後推了一推罷了，而風險的延遲是以增加風險為代價的。別等到企業崩塌之時，才回頭發現，我們當時是多麼的天真的相信「中共會支持它」。
像中糧這樣的央企，很多都有政府所給予的壟斷資源，為何會把債務累積到如此之高？他們借到的這些錢真的用於企業的正常營運了嗎？還是被裝入了高管的腰包？或改做其他用途？@
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