中國近日發布了5月份的一系列經濟數據。所有數據都好於預期，有些數據比上個月有所改善。但在大規模封城後馬上出現的一個月的數據變化，並不能確定經濟的下滑趨勢會有所改變（轉為持平或上升）。經濟態勢是否會出現一個結構性變化很難僅從最新的趨勢進行判斷。畢竟，經濟數據不像市場數據那樣可以應用技術分析方法。雖然惡化的經濟「最終 」會出現均值回歸並觸底反彈，但這並不容易從個別數據中提前判斷。

然而，如果將相關的時間序列數據結合起來看，可能會得到一些提示。例如，從公布的主要數據來看，零售額（RS）和工業生產（IP）增長率之間的差距表明需求相對於供給而言處於強勁態勢。廣義貨幣和狹義貨幣（M2，M0）增長率的差異衡量了重複創造存款的乘數效應。CPI和PPI增長率之間的差距反映了企業的利潤，而出口（EX）和進口（IM）之間的差距反映了國家從世界其它地區獲得的利潤情況。

對於每一對數據的差值，只要發生符號轉換，大陸人就把它稱為「剪刀差」，即一個反超另一個。直觀地講，當這些差值對為正數時，經濟前景是好的。從附圖中顯示的金融海嘯後的時期來看，其中一些差值對首次跌破零點的挑戰是在2016年。那是一次新興市場危機的預演，風暴之眼在中東地區。雖然中國受到了輕微的影響，但一些城市出現了樓市危機，一些公司出現了違約。

真正的衰退發生在去年，所有這些差值對都跌入了負值區間。也就是說，國內需求（RS-IP）和外部需求（EX-IM）都很疲弱，儘管貨幣供給量（M2-M0）一直很強勁，但信貸被卡住了，因此企業無法將成本轉嫁給買家（CPI-PPI）。這些都是不容易扭轉的，因為每一對數據中都只有一個變量受到控制：零售額（RS）和M2是由市場決定的，不容易提升，而進口（IM）和PPI是外部因素驅動的，更難操縱。

從圖表上看，唯一好看的一對數據是出口和進口增長率之差。然而，這並不是因為強勁的外部需求而拉動，而是收到疲弱的國內（對海外）需求而影響：兩者都表現疲弱，但進口放緩的速度比出口更快的降到零。隨著封城措施的部份取消，進口增長可能回升，這意味著差值將再次降至零以下。到那時，這四對數據差值都將重新出現在收縮區間。無論與其它國家相比，每個單項數據的增長率有多高，這些剪刀差都在告訴著我們經濟疲弱的不堪事實。

去槓桿在本質上是痛苦的。最糟糕的是，這發生在大多數國家以幾十年來未曾有過的速度收緊貨幣的時候。如果採取貨幣寬鬆政策逆勢而行，日本已經展示了一個先例：日本的貨幣貶值了四分之一。否則，去槓桿化必然是非常痛苦的。◇

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