市場預計聯儲會放慢加息步伐，不過上周全球股市被貿易糾紛和增長放緩的陰霾所籠罩，資金去風險意欲日增，美國股市大起大落，呈出一波今年三月以來最差的單周走勢，科技股首當其衝。

上周六中美領導人在G20 會議上承諾暫緩推出新的貿易制裁措施，隨後美國高官便先後放出狠話，逼迫中方作出大幅的讓步。更有甚者，一名中國科技企業高管在加拿大被拘留，可能被引渡到美國受審，中美之間的角力突破貿易範疇，全球市場為之震動，資金走避風險，離股趨債。

上周的第二個大故事在債市，市場消化了聯儲高官的言論之後，判定美國的加息周期放緩，甚至明年可能終止，十年期利率在一周內下挫15.7點，兩年期下挫9.6 點，這種國債利率下降方式比較罕見；同時，5 年期與2 年期國債利率出現倒懸，10 年期與2 年期國債利率差創下新低，部份投資者擔心這是經濟衰退的前兆。

OPEC+ 達成減產協定，每天削減產量120 萬桶（OPEC 消化三分之二，非OPEC 盟友三分之一），油價周四暴漲但隨後回落。最後，德國基社盟選出新的黨鞭，默克爾主導德國乃至歐盟的時代進入尾聲，歐元偏弱。黃金走強，比特幣暴跌。

美國十一月非農就業人數增加155K，vs 預測中位數198K 及上期237K，失業率維持3.7% 水準，時薪增長0.2%，vs 預測中位數0.3%。新增就業人數低過近年的趨勢數值，不過在增長擴張周期的尾部，這仍是一個不俗的成績。

時薪增長環比有放緩， 同比則維持3.1% 的水準，由於基數效應，12 月時薪同比增長應該減速。製造業的就業增長快過服務業，不過整體就業市場仍處在需求大過供應的局面。三個月的平均新增就業機會放緩到170K。這組數位在完全就業的狀態下應該說算好的，但是相比於今年的其它數字則偏弱。

有必要多觀察一兩個月的情況，非農數位大幅修正也經常出現，當然這組數字對聯儲決策者還是有影響的。前聯儲主席伯南克在與筆者的一次私人飯局中提到，如果非農就業回落到150K 以下，公開市場委員會就有空間停止加息。目前距離150K 尚有差距，而且數字並不穩定，一切言之尚早，但是暫停加息已經不是不可想像的了。本月加息之後，相信美國利率政策要取決於最新資料，預先設定利率目標的日子差不多結束了。相信聯儲還會循著溫和加息的思路前行，不過筆者將明年的加息次數由三次調回兩次。

上星期四，德國執政黨基民聯選舉出新的領袖，引領德國政壇15 載並主導處理歐洲債務危機的德國總理默克爾退下CDU 領導崗位，戰後最後一位推崇自由價值為執政理念的政治家結束其職業生涯的倒計時開始跳表。

默克爾的首選接班人AKK 成功上位，繼承默克爾的衣缽，會維持CDU 中間偏右的政治立場，但是她沒有默克爾的強勢，也沒有默克爾的堅定價值觀，在黨內外強敵環伺的逆境中如何贏得選民的心、把持溫和的立場、領導人心渙散的歐盟，挑戰十分艱巨。少了默克爾，歐洲的路更加難行。

醜媳婦終要見家翁，英國議會訂於本周二審議表決首相特文翠珊的脫歐計劃，預計會大比數否決現有的和歐盟約定的談判結果。自從文翠珊過早啟動里斯本50 條款和輕率提早舉行大選，她的政治命運就已經決定了。英國走到這一步，不能全怪文翠珊。

她的前任卡梅倫為了贏取大選，承諾舉行公投，疑歐派詹森們在根本不了解脫歐的經濟成本之下，推動脫歐浪潮，是這場災難的罪魁禍首。文翠珊本身是這場錯誤計算的受益者，無意中成為英國第二位女首相。可惜她無法把握機會，在脫歐方向上左右搖擺兩邊不討好，花在內耗上的時間遠遠多過談判的時間。

如果國會否決脫歐方案，英國離硬脫歐又近了一大步，但是目前未必已到山窮水盡的局面，無論英國還是歐洲都可能有planB，或進行第二次公投，或走挪威+ 之路，當然前提是延後脫歐觸發點，另作計議。

本周焦點，英國議會星期二的脫歐投票，估計不獲通過。歐洲央行有例會，利率不會有變，注意長期流動性安排（TLTROs）是否有變，另外明年的預測應該會被下方修正。最後留意美國的CPI 和零售資料。

本欄所闡述的是作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。◇

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