匯率亂波在上周主導了風險資產價格的走勢，市場方向感不強，總體上偏弱。
在美國貨幣政策路線圖上，決策者的聲音十分混亂，經濟數據十分波動，市場預期也十分分歧。這就賦予了本周五在聯儲Jackson Hole年會上耶倫的發言異乎尋常的市場關注，不過筆者估計她的言論未必可以提供一個清晰的指引。今年年會的主題是designing resilient monetary policy frameworks for the future（為未來設計具有承受性的貨幣政策框架），耶倫的發言相信也會循此主題，不過可能參雜一些評論目前經濟狀況或貨幣政策的題外話。聯儲前主席伯南克曾經通過這個年會，透露了兩次QE一次OT的意向，也令Jackson Hole會議變成了一個市場事件（在此之前不過是一個學術交流和貨幣政策制定者聯誼的場合）。耶倫所掌管的美國經濟已經步出危機，但是增長乏力、投資闕如，通脹形勢大致可控，但是工資上升明顯加速。更要命的數據波動極大，決策出錯的風險較高，令本屆公開市場委員會感到猶豫。筆者不排除耶倫在會上釐清加息的路線圖，不過覺得她此刻自己也不清楚自己要甚麼。
日圓匯率升上100關口，日本銀行承受著巨大的壓力，行長黑田東彥揚言9月「有足夠大的概率宣佈進一步寬鬆」，不過目前不考慮直升機撒錢。目前日本銀行的貨幣寬鬆，大致循著QQE和負利率兩條主線展開著。負利率未能促進貸款，卻對銀行利差構成重大衝擊，估計難有進一步作為。QQE則需要進一步的資產縱深，要靠日本政府發行巨額新債來滿足央行的資產購買需要，很明顯這個必須有政府財政赤字的配合。筆者認為日本銀行目前的政策工具箱中已經沒有甚麼儲備，迫切需要發掘新的寬鬆方式。同時，黑田發誓要達成的2%的通脹目標離現實也漸行漸遠，日本央行需要有一個令市場信服的政策目標。今後幾個月中，或許日本會有擺一下樣子的進一步寬鬆措施出台，不過筆者更預期日本央行對現實低頭，重新部署政策目標和政策架構。如果筆者這個預言成真，日圓有進一步的升值空間。◇
（以上觀點僅為作者個人對經濟、政策與市場看法，並非任何投資建議或勸誘。）（版位有限 文有刪減）
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