中共或年底「放水」撐地方發債 分析：還債難

中國金融市場出現波動，中共央行發布貨幣政策報告稱要「維穩」。分析指，隨著債券發行速度加快，央行後續應會通過多種流動性投放工具，撐政府發債。不過，地方政府無力還債，如果地方債券發生危機，很快就會轉變為銀行系統的危機，甚至金融危機。

中共央行網站11月11日發布第三季度貨幣政策執行報告，提及當前外部環境更加複雜多變，地緣衝突和經貿摩擦多發頻發。中國經濟仍面臨供強需弱、結構分化、外部衝擊等問題。

報告稱，下階段將實施好適度寬鬆的貨幣政策，保持流動性充裕。報告提到此舉應對的幾方面問題，包括股票、債券、外匯等金融市場的不穩，匯率超調風險，人民幣匯率的不穩等，並稱要守住不發生系統性金融風險的底線。

報告刪除了上一季度報告中提出的「及時謀劃出台務實管用的增量政策」這一階段優先事項。

據《華爾街日報》11月12日報道，中共央行的報告中不再提及增量的政策措施，這表明北京當局的重心已轉移。當前這輪額外的政策支持可能已經結束。

2026年7月30日中央政治局會議部署下半年經濟工作時，提出的重要要求之一是「及時謀劃出台務實管用的增量政策」，之後央行等部門反覆強調該要求。

中共央行近幾個月來採取了一系列措施，包括將主要政策利率錨從7天期逆回購利率轉向隔夜逆回購利率、將抵押補充貸款的利率下調0.25個百分點、擴大再貸款規模等。

報道說，預計中共今年剩餘時間的政策重點，將是「確保現有措施得到有效實施。」

報道還提到，中國的「國內需求復甦的基礎依然脆弱，這為減息留下了空間」，預計2027年將減息0.1個百分點。

不過經濟觀察人士李庭仟認為，中國正面臨流動性陷阱，不再只是貨幣供應不足的問題。減息已經難以刺激投資和消費，企業缺乏投資意願，居民傾向於儲蓄，而不是擴大消費；銀行即使擁有充足流動性，也可能不願意擴大信貸；央行繼續增加貨幣供給，資金也未必能進入實體經濟。

他說，在這種情況下，即使央行釋放大量流動性，也未必能迅速改變經濟主體的行為。

此外，中共政府的債務問題是另一個關注重點。彭博綜合中誠信國際研究院等機構數據測算，11至12月，中共的國債和地方債的淨融資規模至少將達到2.2萬億元（人民幣，下同），這將是僅次於2024年同期的高位水平。

彭博報道認為，受合意項目儲備不足等因素拖累，今年政府債發行進度偏慢，北京已要求加快各類債券發行使用進度，財政部10月初還安排使用地方政府債務結存限額5500億元，這將進一步增加年末時點的供給壓力。

公開數據顯示，近年來地方債的年度新增額度基本會發滿，部份年份因置換隱性債務，地方債發行或結存限額使用，實際發行規模甚至會超過當年新增限額。

中國問題專家王赫發文表示，因為地方財政收支缺口越來越大，根本還不起，現在都是靠「借新還舊」。而持有地方政府債券的，主要是地方銀行和各類金融機構。如果地方政府債券發生危機，很快就會轉變為銀行系統的危機。而銀行又是中國金融系統的主體、並受中共政府嚴格管制，因此也將轉化為金融危機和政府危機。#