【每日黃金】世界黃金協會：金礦商次季成本急升擠壓利潤率

世界黃金協會礦產供應分析員Oliver Blagden表示，2026年第二季金價與採礦成本之間的平衡出現變化，在首季表現異常強勁後，金價下跌同時成本再度上升，令礦商利潤率受壓。

全球金礦商平均全維持成本（All-In Sustaining Costs，AISC）按季上升8%、按年上升22%，至每盎司1,930美元的紀錄高位，為連續第29年按年上升，反映成本壓力持續。維持性資本開支、營運開支及生產受阻增加，抵銷特許權使用費的下降；不過，強勁的現金流繼續支持投資、股東回報及穩健的資產負債表。

維持性資本開支取代特許權使用費，成為第二季AISC上升的主要推動因素，按季上升34%、按年上升25%，至每盎司441美元的紀錄高位。該增幅約佔AISC按季淨增139美元的80%，令維持性資本佔行業成本基礎的比重，由第一季的18%升至23%。

不過，開支增加集中於少數礦場，而非全行業一致。Agnico Eagle的維持性開支按季上升21%至2.37億美元，增幅主要來自Detour Lake及Fosterville礦場；支出時間安排亦放大季度波動，因延後支出推高單位成本，未必代表全年開支有同等增幅。

現場營運開支亦持續上升。現金營運成本按季上升6%、按年上升18%，至每盎司1,215美元；總現金成本按季上升4%、按年上升22%，至每盎司1,406美元。勞工及燃料仍是主要壓力來源；Agnico Eagle及AngloGold Ashanti均指出勞工及柴油成本按年上升，Newmont亦表示柴油價格上漲。

燃料合約及對沖可限制即時風險，但以較高價格補充庫存可能延長成本壓力。季度結束後，Agnico Eagle以較2026年預算高出約30%的價格（經對沖調整後），購入約70%的努納武特（Nunavut）柴油需求，供應至2027年交付季節。Westgold Resources的長期採購協議避免供應中斷，但未能消除價格風險；柴油價格上升，令其第二季成本增加1,200萬澳元。

第二季供應鏈限制不僅影響成本，亦影響關鍵投入品的供應。取得消耗品或調動設備出現延誤，可能限制營運；較昂貴的供應亦推高持續工作的開支。例如，Resolute Mining表示，馬里Syama礦場面臨物流困難、燃料及化學試劑成本上升，以及炸藥供應問題。能源供應亦影響Evolution Mining澳洲Mungari礦場的成本，該公司表示，約三天電網停電是影響AISC的因素之一。可靠的採購及能源供應，因此對成本及產量均相當重要。

與此同時，金價下跌透過降低特許權使用費，提供部份支持。平均特許權使用費及生產稅成本按季下跌11%至每盎司185美元，但仍按年上升53%；其佔AISC的比重，由第一季的11.6%降至9.6%。然而，價格下跌並不能扭轉財政政策變化：Newmont錄得加納上調特許權使用費後的完整一季影響，說明各礦商獲得的紓緩並不均勻。企業一般及行政開支亦按季下跌21%至每盎司82美元。這些降幅緩和、但未能抵銷營運開支及維持性資本開支的上升。

成本上升同時，平均金價按季下跌7.2%至每盎司4,512美元。因此，平均AISC利潤率按季收窄16%至每盎司2,582美元，扭轉第一季異常擴張的部分幅度。儘管如此，金價仍按年上升37%，利潤率上升52%；平均利潤率仍為該數據集歷來第二高，令礦商在季度受壓下仍擁有可觀緩衝。

強勁的基本盈利能力繼續支持現金流，但各礦商季度表現有別。AngloGold Ashanti的自由現金流（FCF）為7.27億美元，按年上升36%；Kinross的應佔自由現金流亦為7.27億美元，按年上升12%。

不過，部份礦商由第一季回落更明顯。Endeavour Mining的自由現金流由6.13億美元降至1.49億美元，反映稅款增加、已實現金價下跌、營運成本上升及投資流出增加；即使如此，該公司第二季末仍持有2.54億美元淨現金，顯示即使季度現金流轉弱，仍具韌性。@