李庭仟：中國經濟是否已陷入流動性陷阱？

近兩年來，中國經濟出現一個奇特現象：貨幣供應量不斷增加，銀行資金相當充裕，貸款利率也處於較低水平，但居民就是不願借錢消費，企業不願貸款投資，銀行有錢卻找不到足夠多願意借貸、又有能力還款的客戶。

問題究竟出在哪裏？

從目前的經濟數據來看，中國經濟已經出現了流動性陷阱的部份典型特徵。資金並非不存在，而是沒有有效轉化為消費和投資。這背後反映的，是居民、企業和市場對未來缺乏信心。

一、貨幣越來越多，市場卻沒有熱起來

根據中國央行公布的數據，2026年9月底，中國廣義貨幣供應量M2達到359.63萬億元，同比增長7.2%；前三季度社會融資規模增量為27.46萬億元，比上年同期少2.63萬億元。

同期，前三季度人民幣貸款增加11.52萬億元，其中住戶貸款減少1.03萬億元，企事業單位貸款增加12.55萬億元。居民貸款減少，反映出家庭借貸意願不足；而社會融資規模同比少增，也說明整體融資增長動力有所減弱。

再看消費。國家統計局公布，2026年前三季度社會消費品零售總額為37萬億元，同比只增長1.1%。

這些數據疊加在一起看，就不難發現一個問題：貨幣供應量在增加，但居民消費並沒有相應活躍起來，出現明顯的背離現象。

對普通家庭來說，最重要的不是銀行能提供多少低息貸款，而是自己有沒有穩定工作、收入能不能增加、樓價會不會繼續下跌，以及將來看病、養老和子女教育是否有保障。

如果對未來沒有信心，即使銀行降低貸款利率到零利率，人們也不一定願意增加債務。因為借來的錢終究要還的，收入不穩定，對未來沒有信心的時候，少借錢反而成為更安全的選擇。

二、房地產下跌，家庭開始優先還債

過去二十多年，房地產一直是中國家庭最重要的資產。樓價上漲時，家庭覺得財富增加，敢於消費；但樓價下跌後，情況就完全不同了。

例如，一個家庭買了一套500萬元的房子，揹負300萬元按揭。如果樓價跌到400萬元，家庭帳面財富便減少100萬元，但銀行貸款並不會跟著減少。

這時候，家庭自然會更加謹慎：減少外出消費，延後買車、裝修和旅遊，儘量儲蓄，把多餘收入拿去提前還貸。

這就是經濟學所說的「資產負債表衰退」：居民和企業不再把增加消費、擴大投資放在第一位，而是優先降低債務、修復自己的財務狀況。

問題在於，當大家都開始省錢，市場需求就會下降。企業生意不好做，便減少投資、招聘和加薪；居民收入預期變差，又會進一步減少消費。

於是，家庭不敢花錢，企業不敢投資，市場需求繼續萎縮，經濟就可能陷入惡性循環。

三、銀行有錢，卻不敢輕易放貸

銀行面臨壓力太大。

2026年第二季度末，商業銀行淨息差約為1.41%，不良貸款餘額約3.72萬億元，不良貸款率為1.52%。

淨息差可以簡單理解為銀行吸收存款和發放貸款之間的利息差額。這個差額越小，銀行賺錢的空間就越有限。

不良貸款增加，則意味著部份借款人可能無法按時還款，銀行需要預留更多資金應對潛在損失。

因此，銀行放貸自然會更加謹慎。尤其是一些經營困難、訂單不足、現金流不穩定的民營企業和中小企業，可能更難獲得貸款。

這裏也要看到，銀行並非完全沒有放貸能力。2026年第二季度末，商業銀行撥備覆蓋率仍為202.87%，資本充足率為15.26%。真正的問題，是銀行在風險增加、盈利空間有限的情況下，必須更加重視貸款品質。

於是，一個矛盾出現了：央行希望銀行把錢貸出去，銀行卻發現，市場上真正有投資意願、又有能力還款的客戶並沒有想像中那麼多。

銀行有錢，不等於企業有投資意願；貸款利率低，也不等於居民有能力承擔新的債務。

四、政府投資很大，為甚麼老百姓感受不強？

再看政府主導的大型建設工程。

以習近平的「千年大計」雄安新區為例，官方公布，「十四五」期間雄安新區每年保持約2000億元投資規模，累計完成投資工作量超過1萬億元。這是一項規模龐大的城市建設工程。

大型基礎建設並非沒有價值，可以改善交通、公共設施，也能帶動建築、材料和相關產業。雄安規劃面積超過紐約市的兩倍，現有人口141萬，近年從北京遷入央企，並對遷入職工給予金錢補貼，但是還是很少人願意遷到雄安。

但問題是，投入巨額資金建設一座新城，不代表居民就會自動搬進去，企業就會自動盈利，市場就會自然形成足夠的消費需求。

一座城市能否真正發展，不能只看建了多少大樓、道路和公共設施，更要看有多少人願意長期居住，有多少企業能夠持續經營，有多少穩定的工作機會，以及居民能否靠自己的收入維持生活。

如果政府不斷擴大投資，而家庭收入、民間消費和企業信心沒有同步改善，投資帶來的經濟效益就可能受到限制。

五、經濟政策是否真正照顧到普通百姓？

2025年，全國一般公共預算支出約28.74萬億元，其中社會保障和就業支出約4.44萬億元，教育支出約4.34萬億元，衛生健康支出約2.14萬億元。

數字上錢不少，但問題在於，這些投入是否足夠，分配是否合理，能否真正減輕普通民眾的負擔。

國際貨幣基金組織（IMF）在2026年發布的中國經濟評估中指出，中國經濟仍然過度依賴投資，居民消費信心受到房地產市場低迷和收入、就業預期影響。IMF建議把更多財政資源用於農村養老、醫療和社會保障，減少對低效投資的依賴，讓經濟增長更多由居民消費帶動。

對普通老百姓來說，最關心的不是又建了多少大型工程，而是工資能不能提高、工作能不能穩定、按揭能不能承受、生病時有沒有足夠保障，以及退休後能不能安心生活。

如果家庭收入沒有改善，養老和醫療保障不足，居民自然會選擇多存錢、少消費。這不是老百姓不願意支持經濟，而是他們必須為自己的未來留一條退路。

因此，財政資源除了支持大型工程，也應該更多用於低收入和中等收入家庭的直接補助，提高養老和醫療保障，減輕教育及住房負擔，同時改善民營企業的經營環境。

經濟政策如果過度重視投資規模和大型建設，卻沒有充份照顧居民收入、就業和生活保障，就可能出現政策目標與普通百姓切身利益之間的落差。

六、流動性陷阱

西方國家應對流動性陷阱的關鍵是讓老百姓有錢、敢花錢。

而中共目前面臨的正是居民不願借錢，企業不願擴大投資的流動性陷阱。銀行即使有大量資金，也不能把資金有效轉化為市場需求。居民和企業的信心已失。

IMF也指出，增加農村社會保障支出、提高基本養老保障，有助於降低居民為應付未來風險而過度儲蓄的需要，從而帶動消費。

一旦經濟真正陷入流動性陷阱，很難在短期內自行走出來。因為這不再只是貨幣供應不足，而是貨幣政策傳導機制出現了結構性障礙。

核心原因在於：

1）減息已經難以刺激投資和消費，當利率已經非常低時：企業缺乏投資意願，因為預期未來需求不足。居民傾向於儲蓄，而不是擴大消費。
2）銀行即使擁有充足流動性，也可能不願意擴大信貸。
3）央行繼續增加貨幣供給，資金也未必能進入實體經濟。

為甚麼難以在短期內走出來？

因為問題已經從貨幣問題演變為資產負債表問題。

企業優先償還債務，而不是擴大生產。

居民優先修復家庭資產負債表，而不是增加消費。

銀行擔心壞賬，不願意積極放貸。

房地產和金融資產價格下跌，進一步削弱財富效應。

在這種情況下，即使央行釋放大量流動性，也未必能迅速改變經濟主體的行為。

中國人大網11月5日發布了《國務院關於金融工作情況的報告——2026年11月3日在十四屆全國人民代表大會常務委員會第二十五次會議上》。報告稱，繼續實施好適度寬鬆的貨幣政策，為經濟持續向新向優向好發展營造適宜的貨幣金融環境。綜合運用多種工具，維持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供應量成長與經濟增長、物價總水準預期目標相符。完善利率調控機制，持續做好利率政策執行與監管，降低融資中間費用。

中共的政策仍在繼續，但是與老百姓的需求已經無關了。

本文僅代表作者本人觀點，並不一定反映《大紀元時報》立場。#