【我手寫我心】錢志健｜讓你在市場生存十年

踏入7月，我們正式進入2026年的下半年。對每一位投資者而言，現在正是重新檢視投資組合的最佳時機。回顧過去半年，人工智能（AI）浪潮持續推動科技股及半導體板塊，不少晶片公司股價屢創新高，但同時亦經歷不少劇烈波動。展望下半年，市場仍然充滿機遇，但亦伴隨更多不確定性，包括利率政策、企業盈利、地緣政治及市場估值等因素。許多投資者每天都在尋找下一隻「十倍股」，然而，一個更值得思考的問題是：

你的倉位管理（Position Sizing），是否足以讓你在市場生存十年？在投資世界裏，選股固然重要，但真正決定成敗的，往往不是買了哪一隻股票，而是買了多少。不少世界級基金經理都認為，倉位管理比選股更加重要。因為即使判斷正確，如果一次下注過重，一次正常的市場調整便足以令投資者元氣大傷；反過來，即使買入時機稍有偏差，只要控制好倉位，仍然有機會等待市場最終反映企業真正價值。

近期晶片板塊便是一個好例子。SanDisk及Micron Technology最近均獲多家投資銀行調升評級，市場普遍相信AI時代將大幅提升高效能儲存晶片的需求。兩家公司基本面均受到市場關注，但即使分析師一致看好，也沒有人能保證股價只會一直上升。任何優秀企業，都可能因市場情緒、短期獲利回吐，甚至整體科技股調整，而出現10%、20%，甚至30%的跌幅。因此，真正考驗投資者的，不是「買不買」，而是「如何買」。

第一課：尊重孖展（Margin）

不少投資者希望加快財富增長，因此利用孖展買股票，希望放大回報。然而，槓桿永遠是一把雙面刃。假設你以50%孖展買入股票，看似只是借了一半資金，但若股價回調20%，你的本金損失比例將遠高於20%。若券商提高保證金要求，更可能收到 Margin Call，被迫在市場最低迷時賣出股票。市場從來不缺乏好公司，但很多投資者卻因槓桿過高，而未等到股價回升便已經被市場淘汰。真正成功的投資者，首先考慮的是如何活下來，而不是如何最快致富。

第二課：倉位大小，比買入價更重要

很多投資者每天都在研究最佳買入價。但專業基金經理更關心的是：第一次究竟應該買多少？如果第一天便把全部資金投入，即使之後市場出現更好的價格，你也沒有能力加碼。因此，大部份專業投資者都會分階段建倉。先建立一個試探性倉位，再根據企業基本面及市場估值，逐步增加持股。保留現金，不代表看淡市場，而是保留未來的選擇權。

第三課：Kelly Criterion——永遠不要一次押上全部

投資界著名的 Kelly Criterion（凱利公式），原本由數學家提出，其後被不少對沖基金及專業投資者引用。Kelly Criterion 的核心思想十分簡單：即使你對自己的判斷充滿信心，也永遠不要把全部資金押在一次交易之上。真正的財富，是透過長期複利累積，而不是一次豪賭。

很多世界級投資者即使認為勝算很高，也只會配置有限比例資金，因為市場永遠存在未知風險。風險控制，永遠比預測能力更加重要。

第四課：平均成本，不等於盲目攤平

不少人聽到 Average Down（平均成本法），第一反應便是危險。其實，問題從來不是攤平，而是為甚麼攤平。如果企業基本面已經惡化，盈利持續下降，競爭優勢消失，只因股價便宜而繼續加碼，很可能只是把更多資金投入一個錯誤決定。

但如果公司基本面沒有改變，只是市場情緒令股價短暫偏離內在價值，那麼適當增加持倉，便有可能降低整體成本。加碼之前，先重新分析公司，而不是只看股價。

第五課：1：3：6與金字塔式部署（Pyramiding）

有些投資者喜歡採用1：3：6的資金配置。例如準備投資10萬元。第一步只投入一萬元建立觀察倉。若市場因短期因素出現回調，而公司基本面仍然穩健，再投入三萬元。若市場出現非理性恐慌，但公司的長期價值依然存在，最後才考慮投入餘下六萬元。

這並不是鼓勵愈跌愈買，而是希望把最多的資金，留到市場最恐懼、估值最吸引的時候。另一方面，市場亦有另一種截然不同的方法——Pyramiding（金字塔式加倉）。它並非在股價下跌時加碼，而是在市場證明你的判斷正確後，隨著股價上升及趨勢確認，逐步增加倉位。換句話說，一種方法是在估值越來越便宜時增加投資；另一種方法則是在趨勢越來越明確時增加投資。

究竟哪一種較好？答案沒有絕對。價值投資者可能較偏向在市場低估時逐步加碼；趨勢投資者則傾向讓盈利部位愈滾愈大。真正重要的是，你必須有一套一致、可重複執行的倉位管理制度，而不是憑情緒操作。

最後，也是最重要的一課投資市場永遠都有下一個故事。今年可能是AI晶片，明年可能是機械人、量子運算、生物科技，或另一場科技革命。真正稀缺的，不是投資機會，而是能夠一直留在市場的人。不少投資者不是因為看錯股票而失敗，而是因為倉位太重、過度使用孖展，結果一次20%的正常調整，便令整個投資組合受到致命打擊。請永遠記住一句話：選股決定你能賺多少；倉位管理，決定你能活多久。只有能夠長期留在市場的人，才能真正享受時間與複利帶來的巨大力量。

（編者按：本文僅代表專欄作者個人意見，不反映本報立場。）◇