【大行觀點】Natixis：大陸再通脹敘事誘人但站不住腳

法國外貿銀行（Natixis）指出，近月市場流行一種敘事：伊朗戰爭引發的通脹衝擊，或足以把大陸從通縮中「喚醒」，帶動名義增長、修復企業資產負債表，並重燃大陸資產吸引力。這個故事聽起來合理，但實際上並不成立。

報告認為，大陸長期陷於通縮壓力，CPI徘徊零附近甚至轉負，PPI持續下跌，企業難以轉嫁成本，只能透過價格競爭壓低利潤，形成「內卷」格局，拖累投資意願與民營經濟活力。若能實現2%至3%的健康通脹，理論上有助改善利潤率、提升資產回報，並紓緩惡性競爭。

但關鍵問題在於，再通脹往往伴隨貨幣升值。若大陸名義增長加快、利差收窄甚至逆轉，資本流入將推升人民幣。按長期均衡估算，人民幣合理價值或達每美元3.5元，即較現水平升值約50%。如此幅度將重創出口競爭力，而在內需疲弱、投資動能不足下，出口已成為支撐經濟的核心引擎。

報告進一步指出，貨幣升值本身具去通脹效果，將削弱企業定價能力，反令再通脹更難實現。要打破這一循環，需大規模且持續的內需政策，包括擴大社會保障、增加轉移支付及穩定房地產市場，但目前政策重心仍放在製造業升級與出口導向，與消費驅動增長背道而馳。

Natixis認為，債市與股市對再通脹的反應已出現分歧：債息回落反映預期降溫，股市則仍受政策憧憬支撐。然而，在缺乏結構性轉向下，企業盈利難以根本改善，「內卷」更屬制度性結果，而非可由外部衝擊扭轉的周期現象。投資者若寄望再通脹帶動大陸資產重估，恐怕過於樂觀。＠