2026年馬年正式開啟。表面上看，美國金融市場仍延續特朗普第二任期以來的強勢節奏，但自2026年1月至2月，一系列最新數據與市場反應正在釋放更微妙的訊號：牛市結構正在發生重要轉變。

人工智能（AI）資本開支激增、科技龍頭因投入規模過大而回調、歷史估值處於極端區間、央行對生產率改善保持謹慎——這些因素共同指向一個現實：馬年不是簡單的趨勢延續，而是一次高位再平衡。機會仍在，但風險定價已經升級。

重點一：企業盈利仍穩健 但資本開始大規模轉向AI基礎設施

2026年1月，美國商務部公布的2025年第四季度GDP初值顯示，企業利潤依然處於高位區間，商業固定投資持續擴張，尤其是資訊科技相關投資明顯走強。

這一趨勢並非市場猜測，而是被國際機構正式確認。國際貨幣基金組織（IMF）在2026年1月19日的官方網誌中指出，美國資訊科技投資佔GDP比重已升至2001年以來最高水平，AI與數字基礎設施成為企業資本支出的核心驅動力。

換言之，這不是單個企業的行為，而是一輪宏觀層面的資本再配置。

美聯儲主席鮑威爾（Jerome Powell）在2026年1月29日FOMC新聞發布會上進一步強調，企業支出結構「明顯偏向技術與自動化投入」，但他同時指出，生產率改善的效果仍需時間驗證。這種表態既承認了AI投資浪潮的存在，也提醒市場不要過度提前計價。

產業層面，戴蒙（Jamie Dimon）摩根大通行政總裁在2026年1月達沃斯論壇上直言，美國企業正經歷「過去幾十年最大規模的技術升級周期」。

這意味著馬年的第一條邏輯鏈條非常清晰：盈利並未衰退，但企業現金流用途正在從回購與分紅轉向長期AI基礎設施建設。這種轉向為未來增長鋪路，卻可能在短期壓縮財務指標。

重點二：Amazon與Alphabet的回調不是AI失敗 而是資本開支進入「回報考驗期」

馬年開局最具有象徵意義的市場事件，來自科技龍頭。

2026年2月5日，路透社報道Amazon預計2026年資本開支將達到約2000億美元，遠高於2025年水平。消息公布後，Amazon股價出現明顯回調。原因並非需求疲弱，而是市場開始擔心：如此規模的AI投入，何時能轉化為自由現金流？

緊接著，2月10日，路透社報道Alphabet通過發行包括長期債券在內的大規模融資支持AI擴張。市場評論指出，科技巨頭正在從「輕資產、高現金流」模式轉向「基礎設施重投入模式」。

這與企業高層的公開表態完全一致。納德拉（Satya Nadella）微軟行政總裁在2026年1月財報會議中強調，AI是一場基礎設施革命，而非季度盈利工具。奧爾特曼（Sam Altman）OpenAI行政總裁在2026年2月講話中指出，規模化AI部署需要前期巨額資本。

學術研究也支持這一判斷。布林約爾松（Erik Brynjolfsson）史丹福大學經濟學家在2026年初研究中指出，技術革命的生產率紅利通常存在明顯滯後效應。

因此，Amazon與Alphabet的回調並非趨勢逆轉，而是市場從「想像階段」進入「現金流兌現階段」。馬年的機會在於AI長期邏輯未變，風險在於資本回報周期尚未被完全驗證。

重點三：IMF與美聯儲的最新警示——AI紅利可能首先集中於資本端

AI的宏觀意義毋庸置疑，但收益分配並非平均。

IMF在2026年1月21日《世界經濟展望更新》發布會上指出，儘管AI投資推動經濟活動，但勞動收入份額仍處歷史低位，技術收益分配可能加劇不均。

施密德（Jeffrey Schmid）堪薩斯城聯儲主席在2026年2月11日公開講話中表示，現在期待生產率迅速改善以緩解通脹壓力「為時過早」。

鮑威爾在2026年1月會議中同樣強調，AI對經濟長期影響存在不確定性。

經濟合作暨發展組織（OECD）在2026年初報告中指出，技術收益更可能集中於高技能與資本所有者。

這些官方與學術聲音形成一個共識：AI紅利首先強化企業利潤與資本回報，而未必立刻轉化為廣泛收入增長。

這意味著，馬年市場的上漲邏輯更依賴企業盈利，而非宏觀消費擴張。

重點四：CAPE處於歷史極端高位——估值成為馬年的「硬約束」

再看估值。

根據YCharts數據，標普500的Shiller CAPE在2026年1月31日達到40.17，遠高於長期歷史均值約17倍。

席勒（Robert Shiller）耶魯大學經濟學家長期指出，當CAPE處於極端高位時，未來長期回報率往往下降。

格蘭瑟姆（Jeremy Grantham）GMO聯合創辦人在2026年1月公開評論中強調，高估值環境下，市場對盈利不及預期高度敏感。

經濟數據穩健，但估值已提前反映未來多年增長預期。

馬年的風險，不在於經濟衰退，而在於估值壓縮。

重點五：馬年的真正決策邏輯——參與趨勢 但尊重風險重定價

綜合2026年初的宏觀數據、央行表態與企業行為，可以得出一個冷靜的結論：

AI浪潮真實存在，企業盈利尚未轉弱，但資本開支壓力與歷史高估值使風險溢價重新上升。

芬克（Larry Fink）貝萊德行政總裁在2026年1月致投資者信中指出，AI是長期變革力量，但資本紀律決定回報質量。

達里奧（Ray Dalio）橋水基金創辦人在2026年2月講話中強調，高估值時期更應重視風險平衡。

筆者認為，馬年的投資邏輯不是簡單看多或看空，而是在參與AI長期趨勢的同時，控制倉位、篩選現金流確定性更高的企業，並承認高估值市場的波動敏感度。

以上內容僅代表作者個人觀點。

本文僅代表作者本人觀點，並不一定反映《大紀元時報》立場。#

作者：井友倫（Chris Ching），美國加州及聯邦執業律師、註冊國際審計師、前華爾街投行高管、哥倫比亞大學客座學者，長期關注宏觀政策、人工智能產業與資本市場結構變化。

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