法國外貿銀行（Natixis）發表報告指出，隨著大陸經濟增長壓力增加，市場普遍認為國有企業（SOEs）具備更好的穩定性，特別是在政策導向增強的背景下。然而，分析3,000家上市企業的數據顯示，中央國企、地方國企與民營企業（POEs）在財務健康和行業表現上存在顯著分化，房地產業的影響尤為關鍵。

根據該報告，中央國企受益於政策支持，在利息負擔減輕和淨利增長方面表現出色。其EBITDA與利息費用比從2023年的9.8倍升至2024年上半年的9.9倍，若剔除房地產行業，該數值可達10.5倍，優於全球同業。然而，其槓桿率上升且資本回報率下降，顯示新增資金未充份投入生產性用途，潛藏一定風險。

相比之下，地方國企的收入壓力最為顯著，其EBITDA與利息費用比由2023年的5.8倍降至2024年上半年的5.7倍，是所有類型企業中最低的。即使剔除房地產因素，地方國企的壓力仍集中於材料行業，反映其收入與資本回報的普遍困境。生產者物價指數的長期下降進一步表明競爭壓力難以緩解。

表面上看，私營民企雖在整體數據上表現平平，但剔除房地產後的情況顯著改善。其EBITDA與利息費用比由2023年的8.8倍降至2024年上半年的8.5倍，表現優於地方國企。然而，高融資成本仍是民企的主要挑戰，即使貨幣政策寬鬆，市場對民企的風險溢價需求仍居高不下。為應對不利條件，民企正積極出口和削減資本支出，以維持利潤率和淨利增長。

然而，所有企業組別，包括中央國企，均呈現出殭屍企業比例上升的情況，這些企業連續兩年以EBITDA無法支付利息，顯示信用風險增大。不過，殭屍企業並非集中於特定類型的企業或行業，投資者需採取更為謹慎和精選的投資策略，民企尤其不應被視為唯一的風險來源。

Natixis認為，儘管大陸企業整體面臨資本回報率下降的挑戰，但房地產以外的民企回報率高達7.4%，顯著優於國有經濟。分析指出，民企在政策和法規上的不平等待遇是其投資吸引力不足的主因。若能平等對待並扶持民企，將有助於改善大陸宏觀經濟前景並提振市場信心。＠

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