東北證券首席經濟學家付鵬在日前表示，中國現在所面臨的問題比當年日本遇到的問題嚴重得多，而現在全社會的消費降級遠未到底。

「新機遇·新活力——鳳凰灣區財經論壇2024」9月2日到4日在橫琴粵澳深度合作區舉行。東北證券首席經濟學家付鵬在會上發表了有關中國經濟現狀的演講。

據中國大微「羅sir財話」9月14日透露，付鵬表示，中國目前出現的問題與日本當年如出一轍，但問題又比日本嚴重得多，中國未富先老，未富先債，就業形勢也非常嚴峻。而且，由於人口老齡化和債務壓力疊加，中國已經沒有時間甚至是財力去應對接下來的重度老齡化。

付鵬認為當前中國面臨宏觀經濟消費復甦乏力，而這個問題不是單純的信心不足可以解釋的。付鵬解釋說國債的債券收益率高低，反映的是當下投資者對市場的期望乃至心態。國債收益率下降反映了中國的企業在創造投資回報率這個能力在大幅度下降。目前，中國的國債收益率是2.1，今年底有可能將至2以下。

事實是現在回報率下降，背後的原因有很多，消費低迷是一點；基礎建設投資回報下滑是另外一點；民營企業投資增速已經降到了零，外資投資速度也在下滑，加上國債收益率下降，這些都反映了投資回報率低的事實。這也可以解釋為甚麼今天的各行各業如此內捲，因為投資回報率開始下降，消費不足內需不足，所以各行各業只能夠在有限的市場裏展開存量競爭，這是內耗的具象體現。

國債收益率偏低，其實就是投資回報率大幅下降，投資沒有回報，那企業自然也不會投資，這是一個惡性循環。

而目前中國經濟缺少的是消費，是需求。沒有消費，沒有需求，那麼刺激出來的消費，也不過是透支未來的消費潛力。

付鵬認為現在中國的消費降級顯然還沒有到底。因為拉動中國過去十年消費升級的大頭不是自然的工資收入增長；如果說十年前，人們的工資是5000元（人民幣，下同），今天來到了一萬元，那麼他的消費肯定是升級的。但現實情況是，過去十年前的5000元收入，今天大概率還是在5000左右，總之很難超過一萬元，這是大多數人所面臨的現實。

而支撐過去十年增長的不是收入，而是房地產價格。所以樓價一開始下跌，很多人的首付賠光，房子成了負資產，這個時候消費是一定降級的。而這一輪房地產顯然沒有到底，房地產不到底，消費降級也不會到底。房地產一開始收縮，中國所謂的消費升級幾乎是瞬間就被「打回原形」。

付鵬表示今年各行各業的價格戰、內捲，其實是沒有贏家的。對企業來說，在內捲價格戰之下，要想提升利潤，唯一的辦法其實就是裁員，只有裁員能夠在價格戰的前提條件下實現企業利潤的增長。企業這麼做的結果看起來是維持了自己的利潤，但如果所有企業都這麼做，那麼宏觀上的就業會更難更難。

企業裁員會導致員工繼續收縮，繼續消費降級，結果又導致企業營收利潤下滑，企業只能繼續價格戰玩內捲，這個時候居民消費只能繼續收縮。

付鵬認為企業端、居民端，端到端的負面循環，端到端的螺旋式下跌，這個惡性的趨勢一旦形成，中國將面臨比日本更嚴峻的局勢。#

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