2022年，灰度（Grayscale）的電視廣告無處不在。這家管理著世界上最大比特幣投資基金的公司，吹捧比特幣代表著 「未來」，勸導人們在養老基金投資組合中加入比特幣投資。

但是，灰度比特幣信託（Grayscale Bitcoin Trust，GBTC）的投資者們卻面臨著一個兩難問題。

截至2月24日，GBTC的交易價格比基本持倉折價46%。這意味著該基金的每股價值比該基金持有的比特幣少46%。毫無疑問，灰度公司的母公司數碼貨幣集團（DCG）持續面臨的法律問題是這個折價的重要因素。

另一方面，如果該基金的交易價格達到其資產淨值，一個價值巨大的「如果」，投資者將會有84%的收益。

房地產投資信託基金（REITs）和商業開發公司等非交易基金的定價低於資產價值並不是一個新現象。可能有一些因素，如供求關係和相關資產的質量，可以造成這種價差。但高達50%，則幾乎聞所未聞。要知道，這相當於套牢了約70億美元。

如此大價差的原因簡單說來，就是投資者擔心DCG面臨的困境，這是一個可歸類於加密貨幣集團的企業。DCG的背後不是別人，正是軟銀，而軟銀投資了一系列已經失敗或正在失敗的的初創企業。DCG擁有灰度公司、加密貨幣新聞媒體CoinDesk、比特幣礦工Foundry、一家名為Luno的小型倫敦加密貨幣交易所，以及加密貨幣經紀和貸款巨頭Genesis Capital。Genesis Capital目前正在接受破產保護，因為它的貸款部門在去年的加密貨幣潰敗和FTX的崩潰後爆煲了。

根據監管文件，DCG一直在出售灰度公司經營的各種投資工具中的股權。儘管GBTC及其專注於以太幣基金的交易價格低於其資產價值，但DCG大概需要通過一切必要的手段來籌集資金，以便支持破產中的Genesis。《金融時報》還報道，DCG聘請投資銀行拉扎德（Lazard）探討出售CoinDesk的事宜。

一個競爭者也瞄準了灰度公司。Osprey Funds也經營著幾個以加密貨幣為重點的投資基金，它在1月份起訴了灰度公司，因為該公司為獲得市場份額，發布了誤導性的營銷報告。

Osprey Funds提交給康涅狄格州高等法院的起訴書稱「灰度公司在其廣告和宣傳中做出了重大的虛假和誤導性陳述……聲稱其比特幣資產管理服務轉化為比特幣交易型開放式指數基金（ETF）是必然會實現的目標，而它知道這種轉變永遠不可能發生」。

顯然，GBTC的投資者很清楚母公司DCG的這些財務和競爭困難，這導致了巨大的折價。

注意Osprey投訴中的最後一點，它是GBTC交易價格低於其公允價值的一個重要因素。

GBTC不是一個交易所交易基金（ETF），它還持有實際的比特幣。有一些以比特幣為重點的ETF，如ProShares比特幣策略基金，它們都投資於比特幣期貨，而不是比特幣本身。在美國，期貨是由商品和期貨交易委員會（CFTC）監管的。

灰度公司（以及許多其它資產管理公司）多年來一直努力將其GBTC基金轉換為ETF，但沒有成功。美國證券交易委員會（SEC）迄今已拒絕了每一項申請。美國證券交易委員會認為，與期貨不同，比特幣的現貨是不受監管的，市場上的操縱和潛在欺詐行為已經成熟。

對灰度公司來說，消除這種巨大折價的最好方法是轉換為ETF。它起訴了美國證券交易委員會以迫使其鬆開，口頭辯論將於3月初在華盛頓特區開始。如果成功，這可能解套70億美元。


與此同時，機構和維權投資者正在圍攻灰度。

一組名為RedeemGBTC的投資者希望灰度基金降低其2%的管理費。該管理費不是根據折算後的股價，而是根據持有的比特幣計算的，這使得灰度公司的收費進一步膨脹。

對沖基金Fir Tree在12月對灰度公司提起訴訟，指控其管理不善和嚴重的利益衝突。該基金認為，灰度公司和DCG很少有動力為投資者的最佳利益行事，因為他們賺取的豐厚費用不受公允價值折價的影響。

能否解套70億美元並返還給股東？或者，灰度將作為另一個高調的失敗加密貨幣企業而留在人們的記憶中？我們拭目以待。#

作者簡介：

范宇（Fan Yu），金融、經濟專家，自2015年持續撰文分析中國經濟狀況。

原文：Curious Case of Grayscale and the Big Bitcoin Discount刊登於英文《大紀元時報》。

本文所表達的是作者的觀點，不一定反映《大紀元時報》的立場。

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