虎年伊始，中國私募圈卻傳來了噩耗。警方在黃浦江中，發現了上海環懿私募基金實際控制人高杉的屍體。大家知道，中國股市自去年年底開始，一直跌跌不休，雖然在國家隊救市之後，A股三大指數近日開始飆紅，但目前仍處於震盪行情。就在這個時候，高杉突然出事，也因此，私募基金在中國的現狀也成了大家討論的焦點。
那麼，私募基金和中國股市到底是個甚麼關係？是A股的表現拖累了眾多的私募基金，還是私募基金助推了A股的下跌呢？中國股市未來的發展前景，又是如何呢？我們今天就來談談這些話題。
九成百億私募基金虧損 超千隻產品跌入預警線
在大陸金融圈，高杉頗有名氣。據知情人士披露出的消息，此前，高杉在1月10日晚上夜跑時失蹤，十幾天前，警方在黃浦江中打撈出一具男性屍體，確認就是高杉，並初步判定排除他殺。
那麼，到底是甚麼原因，導致高杉選擇在黃浦江結束他年輕的生命呢？
據媒體報道出的消息，40歲的高杉，有近17年的證券從業經歷，曾是多家媒體財經節目的特別嘉賓，用業內人士的話說，絕對是響噹噹的一號人物。
2020年10月，在受讓股權後，高杉成為了上海環懿私募基金的實際控制人。而過去一年，也是上海環懿高速發展的一年。私募排排網的數據顯示，截至2022年2月8日，上海環懿私募基金的整體規模，大約在20億～50億元區間，有48隻在管產品，成立期限，多數是在最近一年之內。
上海環懿，不僅在管理規模上快速擴大，在管產品的收益率，也是可圈可點。公司曾經獲得2021年7月「全國管理規模10～20億元股票策略組」的第五名。雖然上海環懿的旗下產品在今年1月初，都曾經出現過大幅回撤，卻似乎並沒有甚麼嚴重虧損。
不過，自由亞洲電台報道說，有一張廣泛流傳的微信聊天截圖，卻提到高杉是「虧損加客戶大筆贖回，管理規模從60億掉到2億」。雖然目前還沒辦法證實這一信息，但是，對於各類專業投資機構來說，2021年，都是艱難的一年。而相對於公募基金，私募基金的日子就更加難過。
公募基金的募集對象，是廣大社會公眾，投資門檻起點比較低，而且不提取報酬，只收取管理費。而私募基金的募集對象，是少數特定的投資者，包括機構和個人，有投資門檻下限，比如會有100萬起投，淨資產不低於300萬，過去3年年收入40萬以上等等限制條件。私募基金一般不收取管理費，而是收取業績報酬。
因此，公募基金和私募基金，兩者的投資目標和激勵機制不同。公募基金要求超越業績比較基準，以及追求同行業的排名；而私募基金的投資目標，是追求絕對收益和超額收益，因為對私募基金來說，業績不僅僅是排名時的榮譽，而是報酬的基礎。雖然私募基金經理獲得的報酬會更高，但是，承擔的風險也會更大，壓力也更大。
私募在中國算是個新事物，到現在還不到10年，而且市場上大部份私募管理的規模並不大。根據中國證券投資基金業協會（簡稱「中基協」）的統計數據，截至2021年底，備案的私募證券投資基金，存續狀態的有7萬6千多隻，規模6.12萬億元人民幣，平均每個基金管理規模，只有大約8,000萬。
因此，就像自由亞洲電台的報道所說的，很多的私募基金經理，本質上仍然是一個大散戶，他們往往賭性深重，而A股市場一直不改的賭場性質，也加劇了他們的這種投機趨勢。
報道中還舉例，在深圳的朋友圈裏，很多人就是成立了這樣的小私募，連個像樣的寫字樓都不租，平時找幾個大專生看看盤。這些人自己，則常年混跡於各種酒局，醉心於打點各類關係以獲取內幕信息，試圖通過在一兩隻股票上做莊來「掙筆大的」。
由於在資金量、資源實力、投研能力、經營能力方面，私募機構都不見得會比公募大機構厲害，卻要做出比別人更好的業績，再加上，市場上本身就存在無數漏洞，因此，走旁門左道，也就變得在所難免。不然的話，要靠甚麼做出業績來吸引投資者呢？
因此，大陸的證券私募基金幾乎都是簡單的股票多頭，不使用對沖手段，不在資產類別上分散，持倉往往集中在某個行業，或者是操盤的基金經理喜歡的某個「風格」，這就造成了普遍性的賭賽道、衝熱點。
但是，今年以來，A股的市場情緒一片低迷。在剛剛過去的1月份，上證指數大跌7.65%，滬深300跌7.65%，創業板大跌12.45%，創下了2016年以來的最差開局。
尤其是，去年表現出眾的新能源、半導體等熱門賽道，今年卻是掉頭向下，相繼殺跌。據《中國證券報》報道，在申萬二級行業指數中，今年以來，醫療服務已下跌了27.63%，光伏設備下跌了22.11%，半導體下跌18.11%，電池下跌17.77%。
所以，就像我們看到的，由於近期市場行情波動劇烈，此前重倉熱門賽道的私募基金，受創頗深，紛紛陷入虧損的境地。
私募排排網的數據顯示，截至2月7日，場上規模超過100億人民幣的111家頭部大型私募中，九成都在虧損，今年以來的平均收益為 -4.32%；其中有35家業績跌幅超過5%，最大跌幅接近15%，而且，這些還主要是2021年度漲幅居前的私募。
可以想像，百億私募尚且如此，中小私募的日子更是難過。數據顯示，虎年的第一個星期，就有超過1,200隻的私募產品，業績跌破0.8元，其中包括123隻百億私募的旗下產品；另外有超過500隻基金跌破0.7元。而0.8元的淨值，是大多數私募基金產品的預警線，0.7元，則是大多數私募基金產品的清盤線。
不僅如此，私募資金在市場中的佔比大幅提升，還會加劇市場的波動。因為在私募基金持倉比例較高的前期熱門行業出現較大下跌時，私募基金的淨值往往快速下跌，而這些私募基金有止損線的約束，一旦賭錯了，往往只能減倉止損，從而會驅動市場進一步下跌。
在過去一年中，私募證券基金的規模從3萬億，飆升到超過了6萬億，這背後是大規模的流動性氾濫，以及中共當局導向造成的資金方向上的變化。而私募基金的這種大幅擴張，也就加劇了市場的脆弱性。
那麼，過去的熱門賽道為何會出現調整？未來A股市場的走向如何呢？
股市風格突變 宏觀經濟下行是關鍵
2022年以來，中國股市風格突變，前期的熱門賽道股普遍熄火，高估值板塊持續調整，此前沉寂多時的傳統低估值板塊，則輪番上漲，表現亮眼，市場呈現出明顯的「高低切換」的特徵。
機構人士認為，高估值是這輪賽道持續調整的首要原因。隨著美聯儲緊縮預期升溫，投資者風險偏好下降，對高估值賽道的估值容忍度下降，導致抱團鬆動。而機構調倉，也成為賽道持續調整的助推器。
我們以醫藥外判（CXO）板塊來舉例，該板塊的景氣度高點去年已經顯現，估值已不便宜，今年以來，則是比較優勢下降，估值需要持續消化。而此前，一些醫藥基金對醫藥外判板塊的配置很高，部份基金甚至達到了80%的配置比例，在外部利空因素的影響下，機構爭相出逃，導致了股價波動幅度加大。
但是，今年高估值板塊開局不利的核心原因，就在於中國國內宏觀經濟環境的變化，尤其是穩增長政策的力度和發力點。
對投資者而言，要在經濟下行、企業盈利下行的背景下，尋找業績確定性增長甚至超預期的公司，是很困難的。2022年開年市場的表現不佳，也說明在政策積極轉向的情況下，經濟仍然缺乏向上動力，投資者對何時走出低谷沒有信心。
儘管目前政策態度，已經明顯轉向穩增長，但是基建、地產以及消費，都還沒有看到壓力明顯改善的跡象，出口增速也存在著放緩的壓力。所以，當前市場的主要風險，仍然是經濟壓力會進一步加大。
而且，中國經濟的前景不佳，也反映在債券市場的走勢上。
例如，中國10年期國債收益率，從去年3月的高點一路往下跌，甚至在今年1月正式跌破了2.8%的心理關卡。中共央行公告稱，2021年上半年銀行發放的企業平均貸款利率是4.37%，但是，銀行卻寧可把多一點的資金，放到收益不到2.8%的國債上面，反映出貸款的需求疲弱，以及銀行不敢放貸。
所以有機構認為，在穩增長托底，以及貨幣寬鬆周期開啟的情況下，市場風格階段性已經轉換，後市要等大盤真正企穩、市場情緒回升後，才會考慮重新進入。
除此之外，美聯儲貨幣政策收緊預期升溫，是1月市場大幅調整的重要促發因素。而今年開年以來，以油價為代表的大宗商品走勢強勁，也加劇了市場對於滯漲的擔憂。
台灣《財訊》的報道認為，在註冊制上市逐漸變成A股主流，新上市的股票多於新發行貨幣的情況下，2022年對中國A股來說，正像是跌跌不休的港股，很可能也是不平靜的一年。
報道稱，中國A股市場市值不斷上漲，不是因為業績增長，而是因為新股票不斷上市。例如，截至2021年底，中國A股市場的市值為12.7萬億美元。指數本身只有漲4.8%，但是因為很多新股上市，總市值增加了大約2.1萬億美元。
同樣的原因，從本世紀初到2021年末，上證指數本身漲不到兩倍，但是總市值卻能漲到全球第二。但是，從績效來看，比如上市最久的權值股中石化（600028 CH），績效卻遠遠落後人民幣定存利率。
所以，中國A股市場的本質，就是一個給中共政策支持的企業輸血續命的病房，可以看到，絕大部份A股的上市股票，從上市前的明日之星，再到變成股價要死不活、靠中共政府輸血補貼的殭屍企業，大概就是5年到7年的時間。
當然，也有人對今年的中國股市仍然樂觀，認為政策利好能繼續推動股市上漲。只不過，現在的情況已經是今非昔比了。中國人現在口袋裏沒錢，居民負債水平又高，中國在經濟基本面上有著各種問題，同時，和西方世界的緊張關係也是前所未有，再加上市場預期轉弱，要想重現之前的股市光景，恐怕並不容易。＠
財商經濟研究所
策劃：宇文銘
撰文：李松筠
編輯：蔚然、宇文銘
粵語配音：Ada
剪輯：曲歌
監製：文靜
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