包括恒大集團在內的中國房地產業者傳出債務問題，數量不少。學者提到，假設中國房地產出現泡沫化與崩盤，除了牽連到中國金融業，國際投資機構都可能遭殃，影響程度超過1990年代日本房地產泡沫化。此外，中國國內生產毛額（GDP）倚重房地產投資，如今房企運轉失靈，也將重擊中國經濟。

中共監管部門對房地產業劃出的三道指標，分別是「扣除預收款後的資產負債率大於70%」、「淨負債率大於100%」、「現金短債比小於1」。一旦超過就踩到「紅線」，未超過則視為達標。三個標準都達標者，稱為綠檔；兩項達標為黃檔、一項達標為橙檔、均未達標則是紅檔。恒大集團原先踩中這三條紅線，目前由於「上半年的淨負債率降至99.8%」，踩到的紅線降至兩條，但還是無法解決債務問題。

據財聯社分析，恒大在10月4日有一筆2.6億美元的債券（約新台幣72億元）到期，發行單位是Jumbo Fortune Enterprises。此外，恒大近期有兩筆境外債券利息到期，需要支付1.28億美元的利息，目前恒大仍未提出還款計劃，外界關注是否出現交叉違約。

中國實體經濟下行 無法再支撐房地產

對於恒大的營運模式，淡江大學產業經濟學系教授蔡明芳接受大紀元採訪時提到，恒大過去是通過以債養債的高槓桿操作而發展，這在中國房市蓬勃發展時確實可獲利。但現在的情勢已有所不同，除了恒大本身遭到中共當局緊盯外，還面臨中國實體經濟下行，無法如同過去般支撐房地產泡沫。

恒大危機背後代表中國房地產業可能存在系統性的倒債問題，蔡明芳說，「如果連處在龍頭地位的恒大都出事，可能代表其它比恒大體質還差的房企，都出現資金周轉失靈的狀況。」他解釋，恒大如果真的倒閉，餘屋釋放到市場，將使房市價格崩跌，民眾也不敢買房，會使其它房企業者跟著受傷。

綜合媒體報道，除了恒大外，上周傳出中國百強房企之一「花樣年」被揭露，尚未償還10月4日到期、涉及金額近2.06億美元的票據；負債總額高達9,971.2億人民幣的融創中國也爆出有流動性危機。

另外，截至今年6月底，房企業者富力地產帳面有息債務餘額依然超過1,400億人民幣，三道紅線通通踩到。截至本月初，另一中國房企華夏幸福有近2,700億人民幣的債務，通過資產出售、債轉股和資產剝離來處理，但不被債權人看好。

中國房市若崩盤 恐延伸三大問題

市場擔憂中國房地產大破沫、房市崩盤是可能發生的危機，蔡明芳說，可延伸關注三大問題，首先，中國內部金融體系可能承受不住，由於實體經濟放緩，已積累許多壞帳，加上恒大的債務，可能被壓垮。

第二點是恒大帶來的泡沫，與日本1990年代房地產泡沫比較。他說，日本當年發行的債券沒有很多，而恒大等中國大型房地產業者則發行許多外債，包括美國基金、日本退休投資基金都買了中國房地產債券，假設中國房地產泡沫引爆，企業紛紛垮掉，國外基金投資者都將跟著受害，影響範圍大於當年的日本。

財信傳媒董事長謝金河也在Facebook上提到，1990年日本房地產泡沫爆破的房價與所得比的倍數，東京、京都是18倍，大阪14倍，神奈川15倍；現在中國幾個大城市，深圳57.97倍、北京55.8倍、上海45.55倍、廣州40.76倍，並直言「現在這個大浪直撲中國，開始步入1990年代台灣和日本的房地產泡沫調整」。

第三，蔡明芳說，恒大無法償還債務，釋出許多房子抵債，這將使中國房市供給增加，讓房價下跌，同時影響到其它業者，而消費者則會預期房價下跌而不願意再買房，這將使房價變得更低，成為惡性循環，加速中國房市萎縮。

另外，推動中國GDP增長率的三大引擎，分別是：投資、出口與內需。國際信評機構惠譽在9月底的報告裏提到，住宅投資對中國GDP的直接佔比約10%，意味著中國房地產危機，將拖累中國經濟增長率。

中國經濟增長下滑 今年或只剩2%

「恒大確實是信號，代表中國GDP增長率出現下滑壓力。」蔡明芳說，以投資組成來看，台灣近年隨著台商回台、購買進口設備，投資佔比很大部份來自這方面。中國的情況是，隨著美國限制中國取得高科技設備，加上外資撤離，使中國國內沒有新的產能投資，具有生產力的硬體無法增加，而房地產的投資即使蓋「鬼城」沒人入住，還是會被計入GDP增長率。

目前包括高盛、惠譽、野村等機構皆下修中國今年GDP增長率預測，而國際貨幣基金（IMF）前首席經濟學家、哈佛大學經濟學教授羅戈夫（Kenneth Rogoff）更直言，今年中國GDP增長率可能只剩下2%。

中共救不救恒大、何時救，被認為是恒大、中國房市危機引爆與否的關鍵，對於中共的救法，市場認為三大模式，包括：萬達模式、安邦模式以及海航模式，又以海航模式的可能性最高，屆時中共可能介入營運，股東無償出場。蔡明芳說，中共初步出手，目前還沒有定論，但習近平若真的要貫徹「共同富裕」，應該不會採取自相矛盾的做法，因為房地產代表民眾一生的心血。

恒大背後牽涉龐大的供應鏈，包括：水泥、鋼鐵廠以及相關營建人員，這些單位、人員可能因為恒大債務問題而收不到款項，蔡明芳認為，以「共同富裕」的角度，中共可能會想先處理這些面向的問題。#

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