儘管國內經濟高速增長，全球經濟穩健復甦，但2021年中國市場仍然下滑。在撰寫本文期間，上海滬深300指數（Shanghai CSI 300）下跌5%，而標準普爾500（S&P 500's）指數上漲18%；而在過去五年中，滬深指數上升51%，儘管不及標普指數103%的上漲率，也算得上穩健良好的增長。

此外，中國股票市場看起來很低廉。根據彭博社（Bloomberg）數據顯示，2021年的估計市盈率（price to earnings，指公司股票價格和公司每股盈利的比例）為12.7倍，它比大多數發達經濟體和許多新興經濟體要低得多。那麼為甚麼我說是「看起來」？因為中國股市的估值包含任何投資者必須考慮的重要折扣。政治風險和政府干預是不可忽視的相關折現因素，最近對技術和教育股的打壓就是證明。

政治和政府干預風險並不是中國股票所獨有的，但很大程度上解釋了估值折扣的原因。這些風險不僅在俄羅斯等國家的股票中很明顯，在西班牙或意大利市場也是如此。這不僅僅是全球多數行業都存在的監管風險，而是屬於隨機的、政治驅動的、破壞性的干預風險。當政客們想控制私人實業時，考慮到流動管理的可能性，企業的收益增長和利潤率是無關緊要的，因為政客們將私人公司的資產負債表用於政治目的。

中共最近的打壓不是因為不平等，而是為了控制的目的。如果政府想減少不平等，它就會採取比削弱股票市場更有效的財政措施。

在我看來，中國經濟的高速增長並沒有反映在估值中，主要有兩個原因。首先，這種增長大部份是中央計劃，並由巨額債務驅動。其次，在過去10年中，企業出於政治目的而隨意改變公司管理和戰略的風險有所上升。自從習近平的任期變成終身制以後，中國的經濟沒有更加開放，而是變得逐漸封閉。升級後的政府干預的主要目標之一是打擊企業部門，控制私營公司，即使這將會削弱它們的財務狀況，限制其進入資本市場，並引起投資者的擔憂。

因此，政治風險對估值的拖累較大，因為投資者知道政客們不會考慮股東和受益人的相關利益，而很可能會利用公司的資產負債表來推進政治控制。

讀者可能會說，政府有良好的意圖，政客介入公司不一定意味著破壞價值，但這些幼稚的想法是錯誤的。如果政客真的想做大好人的話，他們會加強監管機構的獨立性，而不是對私人公司進行政治控制。一個為民眾謀福祉的政治家為了避免影響決策，會讓獨立的專業人士在商業和監管方面自行做決定。

然而，當政客們削弱監管機構的獨立性，加強對企業管理的控制時，對民眾和股東來說沒有任何好處。這純粹是為了推進政治議程的干預主義行為。流動資金被揮霍一空，債務膨脹，不平等現象加劇，為了政治上的服從而放棄了對美德的堅持。

如果中共政權擔心不平等和市場力量，他們為甚麼不建立獨立和透明的監管機構，反而讓它們更加依賴政府？

中國股市的折價也是過去干預主義和 「不惜一切代價的增長」規則的結果。一個具有如此高增長和潛力的國家，其金融指數卻如此疲弱。淨債務與息稅折舊及攤銷前利潤（EBITDA）之比超過6.9倍，主要受不盈利而又負債纍纍的國有企業所拖累。

根據彭博社的數據，上證指數的資產回報率只有微弱的1.18%，儘管有高達16%的毛利率，但利潤率僅為7.9%。

中國市場有潛力嗎？絕對有，而且潛力巨大。然而，為了實現應有的重估潛力，中共政權應該促進透明度、獨立的董事會成員、審計和監管，以及保護投資者和受益人的明確的公司治理規則。違背監管和企業經營獨立性，以及影響開放和透明的資本市場的所有措施最終都會適得其反，因為這對民眾沒有任何好處，而且削弱了商業和投資結構。

為企業配備政治上指定的管理人意味著創新減少，缺乏對錯誤決策的質疑，以及巨大的不當投資，如果中共開放而不是關閉經濟，就可以迅速扭轉這些不良後果。

對把中共不斷升級的干預主義視為一件好事的西方國家來說，這是一個教訓。政治干預主義會帶來資本分配不當，就業機會減少，以及最糟糕的不平等類型，即政治驅使下的不平等。#

原文：China Crackdown Is About Political Control刊登於英文《大紀元時報》

作者簡介：

丹尼爾‧拉卡勒（Daniel Lacalle）博士是對沖基金Tressis的首席經濟學家，出版作品包括《自由或平等》（Freedom or Equality）、《逃離央行陷阱》（Escape from the Central Bank Trap）和《金融市場生活》（Life in the Financial Markets）。

本文只代表作者觀點，不代表《大紀元時報》的立場。

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