復活節到來，您有吃到巧克力兔子和棉花糖小雞嗎？今天，我們就來聊聊復活節的熱門禮品——See’s Candies，「時思糖果」，相信很多人都聽說過這個糖果品牌，而它的老闆呢，就是著名的富豪畢菲特，1972年，畢菲特買入了時思糖果，從此，畢菲特的人生就像開了掛，也像糖果一樣越來越甜蜜了。

畢菲特的波克夏·哈薩威公司（Berkshire Hathaway）曾經投資過很多知名品牌和產業，包括能源類、銀行類還有著名的蘋果公司以及可口可樂，為何這個名不見經傳的糖果店會出現在股神的投資清單上呢？

可別小看了這家糖果店，畢菲特把它稱作「夢幻投資」，外界也把它稱作股神的「印鈔機」。很多人知道，畢菲特每年都會發佈一封股東信，向全世界投資者介紹他一生的投資原則和智慧。據説呢，自從1972年收購時思糖果以來，畢菲特至少20次在股東信中介紹時思糖果，而且多次給予盛讚。

百年家族糖果店 以追求品質為使命 

這個時思糖果已經有100年的歷史了，它不僅在不同年代的糖果潮流中生存了下來，而且還年年都獲利豐厚。

最初，時思糖果是一個家族生意。創辦人查爾斯·西（Charles See）原本是加拿大多倫多市一位糖果銷售員，他的母親瑪麗曾經自己研製出一套獨特的糖果配方。移民到美國後，他們定居在了加州洛杉磯的帕薩迪納市，然後在1921年創辦了時思糖果。

從一開始，時思糖果就將追求「品質」定為品牌的核心使命，並且創造了「品質永不妥協」（quality without compromise）這一句廣告語，一直沿用至今。即使是在大蕭條、二戰等極度困難的時期，時思糖果也始終沒有降低對品質的要求。

到了1949年查爾斯去世後，他的兒子勞倫斯·西（Laurance See）繼承了時思糖果。這時，時思已經有78家分店了，而在之後的20年裏，時思糖果的分店數量增加到了150多間。

然而，到了1969年勞倫斯去世之後，家族其他成員無心繼續經營，決定將企業賣掉。於是在1971年，時思糖果開始尋找買家。對，這個買主就是沃倫·畢菲特。

從「撿烟蒂」到「滾雪球」 畢菲特轉變投資理念

但是，最初畢菲特對於是否要投資時思糖果，是比較猶豫的。因為在畢菲特剛剛起步的時候，他採用的是「抄低點」策略，俗稱「撿煙蒂」，就是通過大量買入價格遠低於帳面價值的廉價股票，然而將其股價推高，來獲取超額的收益。

但是，在1972年，畢菲特利用波克夏·哈薩威的子公司以2,500萬美元收購時思糖果時，時思糖果的資產只有800萬美元，銷售額是3,000萬美元，稅前收益不到500萬美元，而稅後收益是200萬美元。這是波克夏·哈薩威公司當年最大的一筆投資，其交易價格是當時時思糖果帳面價值的3倍，是稅前收益的5倍多，絕對稱不上「廉價」。

那麽，畢菲特爲甚麽會高價購買時思糖果呢？

據説畢菲特和他的生意夥伴芒格（Charlie Munger）都承認，一開始出價收購時思的時候很小氣，但後來他們被芒格的朋友説服，這是一家不同尋常的公司，值得多花點錢。

當時，時思糖果已經擁有了150家的分店，品牌價值和忠誠的客戶群已具有規模。即使每年提價，消費者都能夠接受。所以，當時這間家族糖果店的企業價值，遠超過損益表和企業財報所顯示的價值。

因此，在1972年時，時思糖果的有形資產回報率（ROE）就已經達到了25%，當時的會計和財務槓桿是十分保守的，並不像今天許多企業的高槓桿投資，所以這個回報率也是非常少見的。

而時思糖果，也因此成為畢菲特轉變投資策略的一個經典案例。

畢菲特的「夢幻投資」 名副其實的「印鈔機」

2007年，這時畢菲特已經投資時思糖果35年了，他在給股東的信裏，把時思糖果稱為「夢想生意的原型」。而當時讓畢菲特改變投資策略的好夥伴芒格，也曾經評價時思糖果的投資，是購買的第一家高品質公司。

從1972年到2007年的35年裏，時思糖果一共為畢菲特創造了13.5億元的稅前利潤，而畢菲特購入的成本只是當年的2,500萬美元。

到了2019年，在股東會上，畢菲特再次表示，時思糖果為波克夏·哈薩威帶來了超過20億美元的稅前收入。而這源源不斷的資金流讓波克夏·哈薩威公司能夠收購更多的企業， 包括畢菲特在1988年時的經典投資，買入可口可樂的股份。

因此，畢菲特形容時思糖果是他的「夢幻投資」，或者說，時思糖果是波克夏·哈薩威名副其實的「印鈔機」。

時思糖果成功秘訣：神奇的定價魔力

那麽，時思糖果爲何能如此成功呢？

首先，就是它有穩定的市場。時思糖果1972年的年銷量是1,600萬磅，2007年則是3,100萬磅。35年裏，年均增長率只有2%，但是卻極其穩定。這類行業受市場波動和政策變化影響的風險極小，你也不用擔心消費者會在一夜之間突然不吃巧克力了。

其次，它一直堅守品牌的信譽。例如在1942年，由於美國參與二戰而對各類物資實行管制，導致糖果原料嚴重短缺。時思當時面臨兩個選擇：到底是選用品質稍差的原料，保證產能充足，從而獲取更高的利潤？還是堅守原則，但面臨斷貨的局面？

最後，時思選擇了後者，絕不放低對原材料品質的要求。於是，一些時思門店每天只能開門幾個小時，就售罄關門。所以，當時甚至有供應商用「時思品質」（See's Quality）來表示比「頂級品質」（Top Quality）還要嚴格的品質要求。

爲了保證品質，時思至今在全世界只有兩家工廠，分別位於洛杉磯和南舊金山市。全世界各地銷售的時思產品，全部是從這兩家工廠跨越重洋運送而來。

第三，時思有非常卓越的管理者。查克·哈金斯（Chuck Huggins）從1972年畢菲特收購時思糖果時開始擔任CEO職位，一直到2006年退休，執掌時思長達34年。他的強大管理能力，讓畢菲特在這30幾年裏，根本不用操心時思糖果的運營。

第四，就是時思具有神奇的定價魔力。它的良好信譽，為它帶來了非常多的忠實客戶，讓時思糖果擁有了神奇的「消費特許權」。雖然它的糖果賣得比其它公司貴，可是客戶卻只喜歡買它。即使時思每年不斷提價，也不會影響它的銷量。

正如畢菲特在寫給股東的信中說的：每個加州人的腦海中都有關於時思糖果的記憶，而且絕大部份都是很美好的。試想一下，他們情人節的時候買了一盒時思糖果送給心儀的女孩，多美好。

也正是收購時思糖果，讓畢菲特意識到，比起「撿煙頭」策略，「用合理的價格買一家好公司」可能更適合目前的時代。因爲一家好公司所產生的利潤與自由現金流，可以被拿去購買更多的好公司，然後再次產生利潤和自由現金流，形成一個良性循環，就像畢菲特那本著名傳記的書名——《滾雪球》一樣，讓雪球越滾越大。

畢菲特鍾愛時思糖果：永遠不會出售它

目前，波克夏·哈薩威已經持有時思糖果接近半個世紀，中間也有公司想要高價從他手上收購時思糖果，但畢菲特還是拒絕了。

在1986年給股東的信中，畢菲特這樣說：「即便這些公司的股價上升到不可思議的高點，我們也不打算賣掉，就像我們全資擁有的時思糖果和《布法羅晚報》一樣，無論甚麼人出甚麼價，哪怕遠遠高於我們認為的商業價值，我們都不會出售這些公司。」

雖然在疫情的衝擊下，零售業的日子並不好過，去年，就連畢菲特的財富也縮水了11%，他在世界富豪榜上的排名也跌到了世界第六。而時思糖果的就業率也大減16％。不過，畢菲特在談到時思糖果時仍然表示：「我們自1972年以來就擁有它，我們熱愛它，我們將繼續熱愛它。」

時思糖果的名字，已經成爲很多人對於甜蜜時光的記憶，相信這一顆百年糖果，也是畢菲特這一生的甜蜜時光。今年2月底的時候，畢菲特在寫給股東的信中說，時思糖果今年已經是100周年了，當企業生產和銷售一種非必需的消費品時，客戶就是老闆，而時思糖果今天的客戶們，依然傳遞着清晰的信息，那就是「不要亂動我的糖果」。＠

策劃：許巧茹、宇文銘
主播：蔚然
撰文：李沺欣、財商經濟研究所
剪輯：大中
監製：文靜
粵語配音：Ada

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