上周，中概股在資本市場出現了過山車式的下跌，引發市場關注。一邊，股市上演著連續幾日的暴跌行情，「回港圈錢」的聲音也此起彼伏；另一邊，不少中國公司仍在排隊殺進場內。在資本市場的血雨腥風中，面對同樣的資本市場，中國公司為何會呈現出如此兩極化的選擇？在看似混亂的行動背後，有著怎樣的深層因素？
一份聲明加一份內部郵件 中概股血流成河
3月26日，美股開盤後，多數中概股遭遇過山車式行情，盤中出現暴跌。
三大教育巨頭中，「新東方」和「好未來」盤中一度跌超20%，但收盤跌幅收窄，新東方收跌11%，好未來收跌7%；「跟誰學」則幾近腰斬，盤中跌幅一度超過56%，截至收盤，下跌約 42%，市值蒸發70.6億美元。
除了教育類，其它中概股的股價，如百度、騰訊音樂、愛奇藝、唯品會等，也紛紛上演了過山車式的驚悚下跌。
百度盤中一度下跌15%；騰訊音樂最多跌18%；唯品會盤中重挫21.7%；愛奇藝則最多跳水26%。雖然收盤時，這幾隻中概股跌幅收窄，但愛奇藝仍錄得13.2%的跌幅；騰訊音樂與唯品會收盤跌幅在2%上下；百度則收高2.0%。
然而，中概股跌得七零八落之時，美股三大指數卻齊齊上漲。截至26日收盤，道指漲453.4點，漲幅為1.39%；納指漲161.05點，漲幅為1.24%；標普500指數漲65.02點，漲幅為1.66%。
其實，在此之前，不少中概股已經連跌兩天。在24、25日的兩個交易日內，騰訊音樂與愛奇藝跌幅超過10%，百度和唯品會跌幅也超過20%，兩日內，百度市值縮水也達到了122億美元，可謂是「傷得最深」。
那麽，是甚麼消息導致了中概股這輪暴跌行情呢？
在這輪暴跌的第一日，也就是美國時間3月24日，美國證券交易委員會（SEC）發佈聲明說，已通過《外國公司問責法案》的最終修正案，並徵求公眾意見。聲明說，該法案將要求外國公司向SEC證明，公司不由外國政府實體擁有或控制。外國公司須披露審計過程和政府影響的信息，並且在法規頒佈後的90天內提交文件。如果外國公司不遵守美國審計標準，美國證券交易所可以剔除這些公司。
《外國公司問責法》是美國前任總統特朗普在去年12月簽署的。該法案規定，如果外國公司連續3年未能通過美國公眾公司會計監督委員會（PCAOB）的審計，將被禁止在美國任何交易所上市。
SEC也在去年要求中概股公司披露董事會中的中共黨員名單，以及公司章程中是否包含中共黨章的內容。
雖然法案是針對外國公司，但是有數據顯示，在不接受美國會計監督委員會（PCAOB）檢查審計工作底稿（audit working papers）的外國上市企業中，中國內地和香港的企業佔了近九成。
業界普遍認為，美國加強對外國上市企業，尤其是大陸企業在審計方面的監管，導致了連續兩日的暴跌。
然而到了3月26日，原本以為該消息的影響已被市場吸收之際，卻有投資基金出現爆倉，以大幅度的低價，拋售手中的部份持倉。
一份疑似從高盛流出的電郵內容顯示，該行在當日開盤前代表一個未知賣方掛出多隻中概股的賣單，涉及百度1,000萬股、騰訊娛樂5,000萬股、唯品會3,200萬股，以及愛奇藝3,270萬股。
這些訂單的總金額介於5～16億美元之間，並且給出的報價大幅低於當時的市場價，導致上述公司的股價，在美東時間早8時左右同時出現跳水。
到了亞洲交易時間29日，隨著這隻闖禍的Archegos Capital基金浮出水面，中概股「股災」再度蔓延。日本野村控股（Nomura Holdings）當日宣佈，公司與美國客戶之間的交易可能在26日產生了巨額損失，以市場行情估算大約為 20 億美元。受此消息影響，野村日本股價29日急瀉15%，原定的債券發行計劃，現在也要被迫暫停。
之後，英國《金融時報》稱，野村控股與瑞士信貸（Credit Suisse）因客戶Archegos Capital基金而遭受損失，並引述消息人士稱，瑞士信貸的虧損在30至40億美元之間。
對此，有分析認為，拜登上任前後，市場憧憬美中關係緩和會惠及中概股，降低其退市或其它被針對的風險，加上當時利率仍未走高，故導致中概股股價急升。但之後習近平為了連任，中共戰狼外交變本加厲，美國民意倒逼政府要更加強硬，加上市場利率急升，令本已估值甚高且無突出業績配合的中概股被大舉沽售以鎖定利潤。
由於中概股退市風險陡增，大陸不少網站上也出現了「回港」、中概股「回港圈錢」的聲音。
其實，中概股們早已開始陸續回港。截至今年3月24日，先後已有12家中概股在香港二次上市。就包括百度、Bilibili兩隻中概股。
中資前赴後繼 「知乎」掛牌第一日跌逾10%
不過，就在中概股血流成河之際，仍有中概股逆市掛牌，也傳出中資企業要赴美上市的消息。這些企業逆勢赴美上市的背後，是自信，還是迫於無奈，或者是另有打算？
3月26日，在線問答社區「知乎」在紐交所上市，和其它中概股一樣，上市首日即跌破發行價。「知乎」發行價為9.5美元/股（ADS），開盤價為8.25美元/ADS，較發行價下跌13.2%，盤中跌幅一度更達到27%。掛牌首日，知乎收報8.5美元/ADS，跌10.53%。ADS（American Depositary Shares），是指境外公司在美國交易所交易的股份。
「知乎」首日上市，似乎不受市場「待見」，雖然說它趕的時機不好，正值中概股退市壓力加大之際，難以擺脫中概股整體的跌勢。不過，我們仍想問一句，誰給了「知乎」這樣的勇氣？
有的觀點認為，雖然「知乎」在2020年錄得虧損5.18億元人民幣，但是其2020年總營收為13.52億元人民幣，同比增長101.7%，並且連續4個季度都在增長，市場也因此看好其前景。
不過，「知乎」背後的投資人是否會接受虧損呢？讓我們來看看「知乎」的投資人有哪些吧。
在「知乎」進行IPO的同時，也進行了私募配售。「知乎」招股書顯示，阿里巴巴、京東、騰訊以及莉莉絲遊戲等，都參與了「知乎」的私募配售，合計認購了約2.5億美元等值股份。
同時，招股書顯示，百度也是其股權持有者。也就是說，「知乎」可謂是集齊了中國科技巨頭BAT作為其投資人。
此外，「知乎」的招股書還披露，它與騰訊、快手、百度三家公司分別在雲服務、寬頻和營銷等方面有合作關係。
在上市之前，「知乎」已經經過了七輪融資，在這麼多輪的投資下，投資人面對持續的虧損，如何獲得回報？上市成為這些融資機構從知乎「退市」的機制，所以也不排除「知乎」存在迫不得已來上市的因素。
而知乎可能還不是唯一一個選擇在此時赴美上市的中概股。
我們在前面提到，SEC是在3月24日發佈的聲明，而在同日，路透社引述消息人士說，大陸網約車平台「滴滴出行」考慮在紐約上市，目標估值最少1,000億美元。此前，該公司多次傳出要來港或赴美上市。
值得注意的是，引述消息還說，「滴滴出行」如果在美國上市，也會考慮再在香港進行第二上市。
這個「滴滴出行」創立於2012年，其股東也包括了不少大型科技企業，如騰訊、阿里巴巴、軟銀以及UBER等。
中概股行為兩極化 中國經濟是關鍵？
如果給上面這些消息做一個總結，結論就是：在暴跌的行情下，中概股正醞釀著回港二次上市的潮流；但與此同時，仍有不少中資科技企業，「矢志不渝」地繼續排隊去美國上市。
那麼，在看似矛盾的行動背後，有著怎樣的深層因素？面對同樣的資本市場，為何中概股會表現出看似「矛盾」的選擇？
表面上看，中概股暴跌是受到中美關係的影響，即SEC對《外國公司問責法》修正案的通過，令外界擔憂中概股面臨被踢出美股市場的風險。與此同時，這些科技公司的股價，在前期已經漲得很高，股價和業績之間已有泡沫，隨著美國十年期債息上升，形成了變相加息的影響，市場也趁此機會擠擠泡沫。
那麼再深入一些看，我們在此前的節目中曾經提出過中美金融戰的概念，不論是這一次中概股的暴跌，還是中國企業前赴後繼到美國上市，都可謂是中美兩國在金融領域第一回合交鋒的結果，而且結果也很明顯，那就是：美國勝出！
那麽，美國為甚麽會勝出呢？我們分析有以下四點原因：
首先，美國的資本市場是全球最大、最活躍的資本市場，一個科技公司可以在紐交所上市，相當於獲得了美國資本市場的認可，不僅能更快地獲得大量資本，還能提升企業在市場的知名度。
其次，雖然中國大陸也開始實行註冊制，就是不需核准即可上市，但是現在大陸IPO的排隊時間仍然很長，網民們用了個形容詞叫「堰塞湖」（讀音：yàn sè hú）。而美國的資本市場是真正的註冊制，不管是上市的效率還是節奏，都更適合科技公司本身的融資特點。
因為不少科技公司都需要較短的融資周期，基本是靠資金在換時間，例如「知乎」在上市前就已經進行了七輪融資。所以關於「滴滴出行」上市的消息，路透社引述知情人說了這樣一句話：在紐約進行IPO的一個優勢是，上市進度可預測，最快在第二季就能擁有較深的資金池。
第三個因素，就是美國資本市場對IPO的估值要求更加多樣化，適合於科技類的初創公司。而A股上市則包括盈利、收入等諸多硬性指標。比如，只是「最近三個會計年度連續盈利」這一項要求，就砍掉了京東、快手這一類的科技企業，而虧損超千億的快手卻可以在香港上市。
第四個因素，就是像前面「滴滴出行」赴美上市的消息裏提到的，「滴滴也考慮再在香港進行第二上市」，這句話非常關鍵。甚麽意思呢？就是這些企業知道現在去美國上市融資圈錢有風險，但是它們準備先拿到錢再說，真的被要求退市了，那就回歸香港，同時還可以把華爾街的資本也吸引到香港市場。
上面這些分析，雖然可以解釋美國為何在中美金融戰第一回合中勝出，但這背後更深層的原因，其實還是在於中國的經濟前景。表面上看，「天朝」繁榮發展，實則內部虛弱無力，這才是中概股暴跌的實質原因。有人說，「經濟有問題，股市無行情」，或許是更好的解釋。
幾日前，美國一家智庫網站War on the Rock發表了一篇文章，裏面這樣形容中國的經濟情況，說北京是一個活躍積極的中年人，但同時面臨著心臟病和癌症的風險。＠
策劃：許巧茹、宇文銘
主播：蔚然
撰文：李沺欣、財商經濟研究所
剪輯：大中
監製：文靜
粵語配音：Ada
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