武漢新冠疫情觸發了市場震盪,史詩級別的市場震盪。美國股市引進熔斷機制33年,總共發生過3次熔斷,其中兩次是在上周發生的。上周所有資產種類經歷了一場罕見的市場風暴洗禮,從股市債市到石油黃金,從美元日元到比特幣,巨大的價格波幅考驗著投資者的智慧、定力乃至人性。

在疫情與石油戰的夾擊下,聯儲的緊急減息並沒有為市場帶來多少安慰,簡短反彈之後美股上演了黑色星期一,股市暴跌,資金尋求現金為王,流動性極速萎縮,ETF和結構產品被動收縮引出新的跌勢。

美國總統的救市措施被市場認為蒼白無力,缺少國會支持的話一事無成,導致市場第二輪拋售。歐洲央行的例會上決定增加資產購買規模,但是在減息等問題上按兵不動,言語上比較小心,再次觸動市場避險風暴,美國十年期和三十年期國債利率紛創歷史新低,美元匯率突漲,華爾街股市寫下了1987年之後的最大單日跌幅。

這次廟堂者真的坐不住了,特朗普於星期五針對疫情宣佈國家緊急狀態,同時表示不日與民主黨議員共同推出經濟刺激措施。ECB首席經濟師在社交媒體聲稱,歐洲央行有「全面的靈活性」針對市場動盪。

中國人民銀行降低存款準備金率,英國、加拿大等一批央行調降利率,日本增加資產購買規模,美國決定購買石油儲備。上周五歐美股市報復性反彈,尤其是在特朗普記者會後美股巨幅反彈,錄得2008年後最大的單日反彈。紐約聯儲投入370億美元購買所有年期的國債,一天的買入金額差不多相當於計劃3-4月份總金額的一半,十年期國債利率升回1%的關口,債市風險偏好稍見喘定。

上周芝交所的VIX恐慌指數曾經一度突破75,為08年危機以來所未見,股市、債市、石油、大宗、黃金齊跌,投資者不相信任何證券、券商,出現只願持有現金的極端局面,對手盤交易放緩交易員觀望,迫使聯儲進場注入流動性。央行的聯手行動和特朗普的救市計劃,對舒緩市場情緒有很大幫助,不過上周股市暴跌8%(一度跌16%),仍是戰後最差的單周表現。

聯儲在行動,而且這次救援行動比2008年來得更及時、更主動。極端的市場動盪觸發現金錯配,部份企業動用銀行信用額度以備不虞,部份個人取消旅行或消費,他們的賬戶中現金遠高過平時;另一些企業卻面臨回款放緩應收賬上升,部份投資者遭遇margin call需要補倉,他們的賬戶急需現金。

銀行看不清形勢,放緩放貸步伐,甚至出售部份原本會持有的頭寸套現,對於證券交易則大幅收緊拆借尺度,這些導致了市場的資金短缺,恐慌在上周蔓延得比病毒更快更猛烈。聯儲毅然宣佈大規模低成本地向repo市場注入流動性,其額度之大使得此行動幾乎沒有上限,聯儲執行了資金市場最後擔保人的角色。

同時貨幣當局全方位地購買國債行為,已經是不折不扣的QE舉措了,聯儲的資產負債表暴漲到5.5萬億美元,半年前只有3.7萬億,其規模讓QE1瞠乎其後。這針退燒劑,令股市債市同時降溫,極端避險氣氛有所緩和,資本市場流動性得以改善,融資成本下降。

好消息是,聯儲援軍入場保駕來了,通過QE不設限提供流動性。壞消息是,隔夜回購利率(repo rate)降下來了,但是顯示信用壓力的LIBOR-OIS利差最後又擴大了,不同幣種之間的利差也在擴大,金融形勢仍未真正穩定。

換言之,聯儲資金直接可以觸及的地方(如銀行)比較容易修補,但是流動性的傳導機制尚不通暢,在非聯儲操作直接覆蓋的領域資金缺口問題仍未解決。

下周聯儲開會,是考驗決策者智慧的時間了,是考驗市場耐心的時間了。市場幾乎一致認為公開市場委員會會一次過減息100點,筆者也如此預測。不過重要的不是減息數量,而是言語上如何安撫市場信心。

貨幣當局只能將流動性交給銀行,市場乃至實體經濟如何受惠,取決於銀行的風險意識和借貸尺度。美國國會能否儘快通過財政刺激方案也是一個重要看點。日本銀行例會上,估計加碼資產購買規模。歐洲央行會不會在言辭上令市場感到更放心,也值得留意。至於資料,暫時不看也罷。

本欄所闡述的是作者對經濟、政策與市場的理解、認識,為個人觀點,並非投資建議或勸誘。◇