外媒報道說，中共當局去槓桿的努力已經徹底失敗，越來越多的證據表明，無論是銀行貸款、信託產品發行還是股票融資餘額，中國34兆美元的巨型債務將捲土重來。

財經通訊社彭博社近日報道說，近兩年來，有個問題一直困擾中國市場的去槓桿行為，究竟中共政策制定者能為此忍受多大的痛苦？現在有更多的證據表明，中共決策官員的忍耐已經達到極限。

在1月中國的短期貸款和票據融資新增貸款同時創下歷史新高後，中共國務院總理李克強對短期債務大幅增長提出風險警告。

但這跟過去近兩年中共政府積極打擊債務槓桿——不惜造成股市重挫、經濟減速及債券違約飆升的立場——已經截然不同。

兩年去槓桿 債務水平越來越高

中國過去兩年降低債務水平的努力並不成功。即使剔除季節性因素外，2019年中國的槓桿指標仍出人意料地高企：

· 1月新增人民幣貸款增加了3.23萬億元（4810億美元），超出預期，並創下新高

· 影子融資11個月來首次上漲，同業拆借攀升至六個月高位

· 根據Use Trust的數據，2019年以來已售出1,800多種新的信託產品，這是2008年以來開年最快的速度

· 根據利潤收益率標準，1月銀行的財富管理產品比去年同期增加了22%

· 中國股市的保證金借款在過去兩周以2015年以來的最快速度飆升

中國科學院經濟研究所副所長張曉靜估計，截至2018年底，中國的整體槓桿率為243.7%，企業債務達到154%，家庭借貸達到53%，政府槓桿率達到37%。在2008至2016年間，中國的槓桿率平均每年攀升12個百分點。

中共當局為何不再去槓桿？

在過去近兩年的去槓桿推動下，中共當局打擊影子銀行，結果是中國股市下挫，經濟增長受抑，債券違約創新高，加上美國貿易戰的衝擊，中國經濟或者中國社會已徘徊在一個十字路口。

中共國家主席習近平上周五（2月22日）在25名中共政治局委員會議上強調了保增長的重要性。他表示，健康的經濟發展是防範風險的基礎。會後的官方聲明中說，「應在穩定經濟增長的基礎上防範風險。」

對比以前的聲明，說的卻是「處理好穩增長和防風險的平衡」。

銀保監會副主席王兆星在周一（25日）的新聞發佈會上更提及，「防範化解金融風險既要打好攻堅戰，同時也要做好打持久戰的準備。」

中共央行（中國人民銀行）近日公佈的季度政策報告也淡化了中共政府遏制過度信貸的措辭，並刪除去槓桿化、增加「穩定宏觀槓桿率」的說辭，外界認為，中共政府對去槓桿的立場已經再次發生轉變。

荷蘭國際集團（ING Bank）駐香港首席中國經濟學家艾瑞絲‧龐（Iris Pang）點評說，「中國幾乎完全擱置了去槓桿化的活動，變成支持經濟增長。」

法國外貿銀行（Natixis）駐香港首席亞太經濟學家艾麗莎‧埃雷洛（Alicia Garcia Herrero）則表示：「去槓桿已死。」

瑞銀瑞銀集團（UBS Group AG）駐香港中國經濟研究部主管王濤在一份報告中更是預測，2019年中國的債務總額對國內生產總值的增速百分比會上升，2017年這一指標是持平，2018年是下降。

眼下的現實問題能解決嗎？

現在的問題是，中共下一步要打造更健全的融資環境——減少影子銀行、引導貸款流向私營企業的舉措能否成功。

「中國（中共）監管機構現在正試圖走上允許信貸流向私營部門的路上，而不是回流到過去的快速和不可持續的信貸增長老路上，」美國投資公司Searkarer Capital Partners LLC的中國研究主管尼古拉斯‧波斯特（Nicholas Borst）解釋說。

銀保監會副主席王兆星周一表示，當局要採取引導銀行保險機構加大對小微企業、民營經濟的支持。同時，當局對1月新增貸款3.23萬億元的新記錄保持警惕。

王說，當局會摸排調查1月新增貸款，特別是票據融資流向和用途。

有業內財經博主分析了箇中原因。中國1月票據融資顯著增加的背景是，商業銀行的壞帳率已經達到了不良率的紅線邊緣，正常情況下也只能但求自保。

在中共高層維穩考慮的貸款導向政策下，商業銀行已無法承擔給小微企業、民營經濟的商業借貸。最後整個操作就變成：中共央行跟商業銀行開展央行票據互換（CBS）操作，將自己的錢拿出來轉移給商業銀行，再從商業銀行轉給殭屍私企老闆套現。

換句話說，中共當局仍在用大水漫灌的方式、刺激企業貸款，但這一套路的效果已經接近見底。

網絡上熱傳的上海民營企業家陳天庸撰寫的文章（題為：我為甚麼離開中國？ 一位民營企業主在飛機上的臨別諍言），他寫道：「流行的謬誤是認為投資、出口與消費是拉動經濟的三駕馬車，其實只有私企投資才是拉動經濟的唯一動力，出口與消費是有效投資的結果，而非與投資並列的發展動力」。

他總結的民企老闆面臨的外部困難分別是：約20%來自於重稅，20%來自於干預用工自由的勞動法規與社保負擔，還有60%左右來自於中共官員以各種檢查、整頓、罰款等限制與折騰帶來的麻煩，讓企業動輒得咎。

面對中共放鬆「去槓桿化」的信號，多位經濟學家警告，此舉會增加中國金融不穩定的擔憂，但同時也有投資者開始憧憬信貸條件放寬後的「末日狂歡」。

大紀元財經記者何堅曾總結說，「中共早已別無選擇——不去槓桿，中國經濟未來會崩盤；不保增長，中共眼下都熬不過。」

隨著中共政府的工作重心從遏制34兆美元的債務增長，轉向支持降至十年來最弱的經濟增長，外界普遍認為，中國經濟的槓桿上升勢頭或將居高不下。#

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