「看看中國（中共）是如何愚弄全世界的，通過印人民幣，讓人相信它們的經濟強勁。」著名對沖基金經理兼海曼資本（Hayman Capital Management）創辦人巴斯（Kyle Bass）周一（10月15日）發推文說。
巴斯在推文中附了一張動態圖，揭示了中國經濟從2001年到2018年期間的「貨幣超發」現象，中國貨幣供應量（M2）的增長不僅明顯高於GDP增長，同時中國貨幣供應量同比增長速度超過美國，從2009年開始連總量上也超過了美國。
根據動態圖中的數據，2018年預計中國GDP約13.08萬億美元，貨幣供應量27.99萬億美元，M2/GDP比例是214%；相比之下，美國的GDP達20.20萬億美元，貨幣供應量是14.42萬億美元，M2/GDP比例是71%。
貨幣超發是指貨幣發行增長速度超過貨幣需求的增長速度，即貨幣發行量超過了維持經濟正常運行所需要的貨幣量。一般認為，貨幣超發可能會引發通貨膨脹、資產價格泡沫、信貸風險以及匯率貶值等問題。
中國是否存在貨幣超發現象一直是經濟學界爭論的焦點，集中在甚麼造成貨幣超發以及貨幣超發的表現有哪些方面。
穩定匯率是中共貨幣超發的根源
要理解中共貨幣超發，就先要了解中共的貨幣發行體系。首先，中國的貨幣體系是封閉、非自由的。中共為了保持政權穩定，幾乎所有的錢進出都要通過其銀行體系，灰色收入除外。
而其中最重要的一部份是外匯市場引發的貨幣增發。連前中共央行行長周小川也承認這一點，他在《國際金融危機：觀察、分析與應對》一文中寫道，因外匯儲備積累、當局投放了大量的基礎貨幣。
根據中國國內一家證券公司的研究報告，1996～2015年，外匯佔款餘額與M2的相關關係高達97%；2015年以後，外匯佔款餘額與M2的相關關係有所下滑，但仍保持在高位。
北京大學國家發展研究院教授周其仁曾撰文分析說，中國貨幣運動有兩個圈。第一個圈是出口導向戰略帶來的貿易順差，數萬億美元的外匯由企業和居民（被強制）賣給商業銀行，後者又把絕大部份外匯賣給中共央行（中國人民銀行），轉為國家外匯儲備。
需要指出，這是中共強制結售匯制度造成的，跟其它國家的常見外匯管理制度不同。中共當局把外匯視為一種資源或商品，在控制下進行分配，不管是企業或者居民，買、賣外匯都要通過銀行來完成。
作為交易的另一面，中共央行在這個圈裏負責購匯的同時，也把基礎貨幣（M2）源源不斷地「泵」入商業銀行系統。隨後，商業銀行再通過放貸、釋放龐大的流動性到市場，這是貨幣運動的第二個圈。兩個貨幣圈互為表裏，將印刷的人民幣不斷送入市場。
中共的出口導向型經濟模式每年都能帶回大量貿易順差，對應的就是美元等外匯大量湧入中國、交換成人民幣進入國內部門，一直讓人民幣匯率面臨升值壓力。
如果當局允許人民幣自由浮動，中共央行印刷的是與外匯等量的人民幣，自然不存在貨幣超發現象，因為所有的壓力都可以通過經濟體的自動調節消化。
但中共當局很清楚人民幣升值不利於貿易出口、並拖累經濟增長，所以一直以來的政策是緊盯美元指數以及美聯儲政策，強行保證人民幣兌美元匯率穩定。
這就造成人民幣的升值壓力得不到紓解。舉個簡單例子，假設人民幣的正常匯率是1美元兌6元，那麼現在接近7元，就意味著中共央行對應每年3、4千億美元的貿易順差，每年都要人為多增加3、4千億元人民幣的市場投放量。
這是甚麼概念？2017年中國人均可支配的收入是2.6萬元，新增3千億元人民幣投放市場，意味著近1,200萬名中國人一年的收入才夠填補讓人民幣不升值的成本。如果分擔到每個中國人頭上，相當於每年每人分別多花219元才能沖抵這一筆帳（以中國人口數13.9億計算）。
「人民幣匯率長期處於外升、內貶的雙重矛盾中」，美國南卡羅萊納大學艾肯商學院教授謝田表示。他認為，因為中國巨大的出口順差，對應了人民幣對外升值的壓力；同時，中共在國內過度印鈔，政府投資刺激經濟、催發房產泡沫，又釋放了人民幣對內貶值的壓力。
貨幣超發的另一頭 提高房地產價格
那麼中共近18年拚命印鈔放水，為何沒有引發嚴重的通貨膨脹？中國的物價似乎總在可控範圍，這種違反常識的「中國（中共）特色」背後隱藏了甚麼？
這些年來，中共當局一直通過限制生活用品價格漲幅、控制中國通貨膨脹數據不暴漲（也與CPI統計方法有關，這裏不介紹），但對最大的一塊房地產等資本品的價格猛漲卻有意放水，並寄望用這些投資吸走大量民間儲蓄。
根據估計，中國的住房存量價值可能超過GDP的六倍，如25年前的日本房地產泡沫破裂前。以中國的工薪家庭為例，房產佔總資產的比重約78.2%，其中又有至少一半的信貸以按揭為擔保。
2016年中國個人可支配收入只佔GDP總值的42.5%，不僅遠低於發達國家，且遜於印度；但中國家庭債務卻佔到家庭可支配收入的115%，按此增速，七年內將達到200%。
中國財經專欄作家葉檀8月9日曾總結說，中國百姓財富有三大特色：一是GDP增長，百姓收入不怎麼長；二是百姓財富主要集中在房地產；三是去槓桿債務一爆雷，百姓財富沒人管，成為主要受害者。
這三種情況中，房地產隱藏的風險最大。如果泡沫破裂，房地產市場正常估值、房價可輕易出現對半腰斬，屆時中產收入階層的資產會消失一大半，而一旦房地產崩盤，如同「兜底的口袋破裂」，勢必引發全面性金融危機。
知名獨立經濟學家謝國忠8月也在《南華早報》發文說，從2002年以來，只要中國經濟一遇到挑戰，當局就採取流動性政策（貨幣超發），靠著吹起房地產等資產泡沫、帶動經濟復甦。
他批評說，中共當局的做法是在不斷積累經濟扭曲的「惡果」，激化貧富不平等以及買不起房產人士的不滿，同時也讓家庭收入和消費在經濟中的比重日益萎縮。
此外，貨幣超發也造成企業產能過剩，導致企業對補貼和貸款的依賴，並讓金融體系中不良資產激增。反過來，這些問題又迫使中國（中共）政府不斷提高流動性以防止「大廈」坍塌。
「政府一直騎著這隻老虎十多年」，謝國忠說。
荷包鼓了，老百姓卻更不敢花錢了；尤其在美中貿易戰對峙預期下，中國國內消費降級的趨勢更加明顯。
南卡羅萊納大學教授謝田表示：「在正常國家，貨幣外升內貶的壓力會因為市場調節、匯率變動和物價升降，而自動調節、達到平衡。但在中國，因為同時操縱匯率、匯兌、印鈔（M2）和物價（及編造通脹數據），升貶壓力不能平衡，這才出現今天的局面。」
他說，如果外貿出口還比較不錯，可維持出口和人民幣價格堅挺，表面上撐著購買力，但美國總統特朗普上任以來、已大幅調整對華貿易政策，若未來中國對外貿易放緩、外匯儲備下降，不足以支撐人民幣預期走強，中國的經濟問題可能會一觸而發。
外界認為，中國M2/GDP高比率問題已不是「謎」，但要如何解決則是一個真正的難題。因為只有從根本上改變中國經濟（結構），才有可能改變中共的「貨幣超發」怪現象。
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